五一数据略低于预期，热门线路同比疫情前实现增长。2021年五一假期期间全民航预计运输旅客866 万人次，比2020 年同期大幅增长173.9%，比2019 年同期下降0.8%；平均客座率80.7%，比2020 年同期提高14.6pct，比2019 年同期下降3.0pct。热门城市旅游市场恢复良好，武汉、重庆、南京等城市旅游人次和旅游收入均较2019 年同期实现增长。至此国内民航市场恢复至疫情前，出行热度有望延续至暑期。但仍需关注商旅出行复苏未达预期对票价产生的影响。

快递行业2020年维持高速增长，价格竞争激烈，21Q1低基数下迎来高增长。2020年规模以上快递业务收入8795.4亿元，同比增长17.30%，业务量833.58亿件，同比增长31.22%。2020Q1-Q4规模以上业务收入同比增速分别为-0.58%、23.52%、21.37%、21.09%，业务量同比增速分别为3.16%、36.75%、37.87%、38.73%。21Q1规模以上业务收入2237.7亿元，同比增长45.87%，业务量219.31亿件，同比增长75.02%。

维持板块“超配”。继续建议沿袭三条主线择优配置：复苏次序、龙头集中、消费变迁。3 月以来国内旅游形势向好，市场对于2021 年业绩复苏有一定谨慎乐观预期，行情已经阶段反映。1 季报预计整体弱复苏，建议在清明小长假之后重视五一长假的中长途旅游景气指标意义，Q2 业绩验证对下一步行情比较重要。

上周上证综指报收3,474.17 点，上涨47.55 点，涨跌幅1.39%；沪深300 指数报收5,135.45 点，上涨169.27 点，涨跌幅3.41%；中信国防军工指数涨跌幅-0.11%，位列29 个一级板块涨跌幅第21 位。

2021 年五一假期为1-5 日，与2020 年相同，较2019 年多出一日。整个五一黄金周，国内旅游人次可比口径较2019 年增长3.2%，旅游收入下滑23%，一方面，人次和收入增速的剪刀差为26%，较清明（37%）大幅收窄，长途比例提升；另一方面，周边游、短途游、门票优惠等原因导致消费端尚未完全恢复。

线下消费向线上转移大趋势不可逆。实体网购零售额15-20年CAGR达24.7%，政策端支持快递电商下沉将继续催生线上消费。短期看，线上消费新增长拉动快递需求。疫情催化线上消费惯性，同时直播电商爆发，快递业务量延续高增。长期看，线上消费空间依旧可观。社零结构中约56.8%零售消费品可实现线上化销售，测算实体网购渗透率长期仍有21pts空间。

投资策略。高速公路2019 年末通车里程14.28 万公里，30 年快速发展推动运营里程全球第一。同时银行贷款为主融资模式导致还本付息占支出78%，收费公路收支缺口自2013 年661 亿元扩大至2019 年4850 亿元，REITs 为公路建设和发展提供新的融资途径。对比海外，IRBIF 上市3 年股息率10.4%~12.0%，颇具吸引力，中国公路公募REITs 呼之欲出。维持高速公路行业“强于大市”评级。