当前，国内交易所及保税区铜库存均远低于往年同期水平，若进口铜无法有效弥补国内精炼铜产量缺口，则四季度国内会出现供应紧张问题。三季度铜价维持振荡走势，伦铜持续在9000—9700美元/吨区间运行，沪铜则在66000—72000元/吨区间振荡，技术上看，沪铜走势强于伦铜。三季度宏观面和基本面与市场认知基本一致，铜价等待方向选择。

本文以申万行业分类的36家重点上市钢铁企业为研究对象，围绕2021年上半年钢铁企业的盈利能力、营运能力、偿债能力及成长能力表现，对相关经济效益指标进行对比研究和分析。2021年上半年，得益于经济复苏和需求升温，叠加钢铁供给端环保限产等因素，钢铁市场供需整体偏紧、钢价持续高位运行，进而对36家上市钢铁企业的盈利能力、营运能力、偿债能力及成长能力均构成有力支撑，推动相关经济效益指标普遍取得改善和提升。

預期 2021年上游原料報價維持高檔震盪，加上業者提高利基產品出貨比重，有利於業者獲利回升，故估計2021年第二季我國鋼鐵伸線業景氣持續轉佳，且全年景氣將較2020年好轉。

估計2021年第二季本產業銷售值將持續明顯成長，且預估2021年本產業銷售值將較2020年成長 16.75%，同時，預期2021年本產業業者營運表現好轉，帶動產業景氣較2020年成長。

煉鋼原料報價高檔震盪，且業者低價庫存逐漸去化，造成業者原物料成本壓力逐漸提升，同時，鋼價及運費高漲已影響部分下游生產意願，而國內疫情惡化亦衝擊部分產業需求，又下半年比較基期逐季墊高，將致使產業景氣成長力道趨緩。

市场化控价格与行政化限产能的组合或将进一步推升商品价格。供给压缩叠加消费旺季到来，铝价不断创新高。有限的资源，无限的想象。稀土持稳、磁材继续上行。在“双碳”目标大背景下，重视新能源和新材料的历史性 投资机遇。重点关注强需求弱供给格局的新能源金属（锂钴镍稀土） 和低估值的工业金属及产业链相关企业（铝铜等）、以及受益于产业升 级和国产替代的金属新材料领域的专精特新企业。

9 月份以来，稀土板块整体波动较大，原因不外于市场担忧价格上涨的持续性、需求边际变化如何等因素，本篇报告梳理了市场关心的10 个问题进行逐一回答。这也承接我们历史两篇稀土深度内容，即《稀土：本轮上行周期与之前有什么不同？20201126》与《稀土：是时候重塑对稀土的认识了20210201》，在2011 年10 年后的今天，让我们再次见证“中国有稀土”的年代！

贵金属：消费数据超预期激励市场交易经济修复，Taper 落地或对金价形成二次冲击。① 名义利率：美8 月CPI 年率录得5.3%符合市场预期，同期进口物价指数大幅低于预期，输 入性通胀压力缓解支持美国CPI 增速下移。8 月零售销售月率大超预期（实际0.7%，预测 -0.8%，前值-1.8%），输入性通胀放缓为美国消费复苏提供良好环境。当前抑制美国就业复 苏核心矛盾仍在变异病毒对就业人员数量影响，后续就业率恢复进度与秋冬季节疫情扩散程 度预计将主导市场阶段性情绪；②通胀预期：美国消费数据超预期修复及通胀上行放缓给予 市场信心，经济复苏水平阶段性提速提高Taper 年内执行的预期确定性。高频数据仍是当前 影响金价核心要素，Taper 执行预期或对金价形成二次冲击。建议关注：赤峰黄金、山东黄 金。

事件：本期，中秋节后三天时间，镁价暴涨近3 万/吨，遭遇几十年不遇的暴涨 行。9 月23 日，镁价探涨7 万元/吨关口，不断刷新历史新高。 供给格局：全球炼镁主要原材料是白云石。根据USGS 数据显示，全球镁锭产 量较为稳定每年产量在100 万吨左右，而中国是全球镁锭主产国，近五年市占 率均保持在85%以上。我国白云石资源丰富，镁静态保障年限极高。

铜：本期铜周平均价格虽然较上周有所增长，但周内呈现震荡下跌趋势。铝：根据国家发展改革委印发的《2021 年上半年各地区能耗双控目标完成情 况晴雨表》，全国一半以上省份上半年“双控”目标未能完成。新能源金属：整个板块基本面没有受到影响，供需关系依然偏紧，周中工信部 的表态没能影响新能源金属的产品价格走势。稀土：新能源汽车行情渗透率不断暴涨，缅甸局势依然紧张影响中重稀土的供 给，叠加我国收储预期高涨，预计中重稀土价格仍有上涨空间。

2021 年3 季度，在基本面整体向上的背景下，基本金属均价同比普遍出现较大上涨，最终带动板块业绩继续上行，但Q3 环比价格比Q2 涨幅有所放缓，部分金属业绩改善幅度有所减弱。从基本金属不同品种看，我们认为电解铝企业在铝价强势背景下，景气度趋势不改2021Q3 铝均价 2.05 万元/吨，环比 Q2 上涨近 2000 元/吨，高于煤价和预焙阳极等成本抬升的影响，铝产业链 Q3 利润将进一步提升。锡矿及冶炼加工企业将受益于锡价同环比明显上涨；锌企业中，因矿端涨幅同环比均大于加工费涨幅，矿端企业有望业绩改善更显著；铜企业中，因TC（铜矿粗冶炼加工费）三季度同比上涨17%，环比上涨67%，冶炼副产品硫酸价格三季度同比630%，环比上涨45%，那么主营中铜冶金营收占比较大的公司，业绩有望受益于此而明显改善。