投资分析报告

• 银行行业：同业存单备案额度使用几何？
  当前发行同业存单已成为各银行补充流动性的主要方式之一，根据《同业存单管理暂行办法》中的相关规定，存款类机构每年发行首只同业存单前应向央行备案年度发行计划，且备案额度实行余额管理，本文将对同业存单备案相关的监管要求和历年存单备案使用情况进行梳理，并对今年备案使用情况做分析盘点，供投资者参考。
• 2022年人民满意手机银行服务白皮书
  本分析内容主要分析对象是人民满意手机银行。本分析内容分析人民满意手机银行的发展背景、发展洞察、产品服务，并对以人民满意为中心的手机银行未来发展趋势进行分析。
• 美股盈利下行阶段的规律
  20221129年度策略《磨底突围，掘金新时代的赢家》中，我们判断 2023年美股进入筑底期，美债长端利率将不再是美股2023 年的主要风险，主要风险是杀盈利。本轮美国加息下，2023 年美国经济下行确定性强，但考虑到美国企业、金融、居民部门的资产负债表健康，可能下半年才会进入衰退。本篇报告我们进一步研究分析历史上美股盈利下行阶段的特征和规律。
• 非银金融行业：信心与决心：稳增长预期下的边际改善－2023年投资策略
  保险业2023年的信心与决心：中央政治局和国常会明确提出提振市场信心，我们认为明年社会的工作重心将聚焦“经济发展”，而稳定预期、提振信心则是经济恢复需要率先迈出的关键一步。稳增长预期下，经济复苏有望推动长端利率中枢上行，利好保险股估值修复。当前居民储蓄意愿较强，权益配置意愿下降，保险配置意愿有所上升。随着国家不断统筹疫情防控和推动社会经济发展，疫情管控不断优化预期下保险销售有望逐渐复苏。
• 欧美通胀回落,高利率持续,经济疲软下行-2023年海外宏观经济展望
  2022 年，在疫情和俄乌冲突影响下各国极度宽松货币政策刺激了消费，然而能源供给短缺、供应链压力和劳动力短缺等问题并没有得到解决，从供给端引发了高通胀，出现通胀预期强化、经济波动加剧、工资-通胀螺旋风险和金融风险上升等问题。我们认为2023 年各经济体的经济走势关注的焦点有所不同：美国经济主线逻辑仍然是抗拒通胀的紧缩货币政策，欧洲主要看俄乌冲突下的能源供给替代。此外，除美国外其他国家还面临美元走强的冲击。预计2023 年随着需求进一步回落，通胀压力将得到小幅缓解，但高利率、强美元使全球经济进一步承压。
• 泛ESG债基的筛选绿债策略与跟踪分析-ESG专题报告
  债券型ESG 基金是资管机构按照ESG 投资策略，以中长期纯债为标的一类ESG 产品。目前以债券为标的的ESG 基金占总规模的比重为4.9%。根据WIND 统计数据显示，截至2022 年11 月30 日，债券型ESG 基金（合并A 类、C 类）共有9 支，其中有6 支为今年新成立基金。截至2022 年11 月30 日，债券型ESG 基金累计管理规模为105.84 亿元。总体规模较小。9 支债券型ESG 基金中有7 支的投资策略为泛ESG，聚焦环境、社会、治理三大细分维度。
• 【粤开宏观】从财税视角看湖北_中部崛起领头羊的财政与债务形势
  湖北省在中部地区亮眼的经济表现不其収展区位优势相关，也离丌开财政的劣推。经济形势反映到财政上，集中体现为：湖北获得中央的补劣收入在中部地区排第三位，考虑到为中央创造的财政收入后，属于获得中央净补劣省份；烟草制品业、纺织业和汽车制造业等传统工业税收贡献大，扎实的传统工业基础是湖北省财政良性循环的重要基石；省内财政收入相对分权，有劣于激活地方经济发展劢力。但同时也应注意到，湖北省财政运转对土地市场依赖大。主要表现在三个方面：第一，土地相关税收收入占湖北省创造的税收收入的比重较高。除了增值税、企业所得税、消费税、个人所得税四大税种外，不土地市场密切相关的契税、土地增值税等是湖北省创造税收收入中的主要税种。第事，政府性基金预算收入高。2021 年湖北省的政府性基金预算收入达到3926 亿元，在全国31 省仹中排名第6，在中部六省中排名第1。第三，湖北省地方政府显性债务负担丌高，但考虑融资平台有息债务后，广义负债率上升明显。
• 推动存款利率更加市场化-宏观经济专题报告
  9 月15 日，多家银行调整人民币存款挂牌利率。但相比贷款利率来说，存款利率的下降次数和幅度均显不足，存款利率市场化程度不够。今年一季度M1/(M2-M1）的比例下降了0.03，存款定期化趋势加快。商业银行净息差快速收窄，资产端利率下降速度超过负债端利率，导致银行压力较大，因此9 月份商业银行集中统一下调存款利率。但11 月以后金融市场出现的理财产品赎回潮，或将促使商业银行的净息差再次快速下滑，加重存款的定期化趋势。
• 2023年大类资产十大展望-大类资产配置专题报告
  预计 2023 年国内经济如预期修复叠加海外货币政策转向，全球权益类资产有望取得正收益，A/H 股性价比更高。预计全球债券市场表现不差，但发达国家市场更优。工业品价格内外分化，贵金属值得关注。人民币汇率的趋势性贬值或已结束，另类资产中 REITs 扩募带来新的机会。
• 银行行业：继续看好估值修复，关注稳增长发力
  行业核心观点：板块估值处于底部，积极看好修复机会。通过分析美、欧、日三个地区银行股估值走势变化能够看到，银行股整体估值 变化呈现强周期性的特点，从新冠疫情爆发的三年时间来观察，疫后估值均修复至疫情前水平，美、日、欧估值分别较底部抬升 100%/100%/67%。参照海外银行股在经济修复过程中极强的向上弹性，当前我国银行板块静态PB仅0.54x，估值处于历史绝对低位，且尚 未修复至疫情前水平，对应隐含不良率超15%，机构与北上资金持仓也均处于历史低位，积极看好板块的估值修复机会。个股推荐：1） 以招行、邮储为代表的估值受损有待修复的优质零售银行；2）成长性优于同业的优质区域性银行（宁波、苏州、成都、江苏、长沙）。
• 转债破发影响几何
  转债指数下跌。上周中证转债指数下跌2.00%，周日均成交量（包含EB）478.66 亿元，环比下跌14.23%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌1.94%。同期沪深300 指数下跌3.19%、创业板指数下跌3.69%、上证50 下跌2.69%、国证2000 下跌5.57%。从板块来看，所有板块下跌。机械制造（-3.06%）、可选消费（-3.21%）、医药（-2.90%）、周期（ -2.66% ）、环保建筑（ -2.25% ）、TMT （ -2.11% ）、电力交运（ -1.54% ）、必需消费（-1.47%）、金融（-1.21%）板块下跌。
• 非银金融行业：经济复苏稳步推进，关注非银板块开年配置机会－1月策略
  券商方面，22 年末颁布的个人养老金相关政策将为 券商带来增量业务，预计2023 年全面注册制的到来将更加利好 头部券商；保险方面，预计在竞品收益率下行的情况下，23 年 开门红产品吸引力提升，开门红表现有望超预期。
• 证券行业：资本市场顺势而上，共振行情未来可期－2023年度策略
  证券行业2022 年回顾：证券行业跑输沪深 300，估值接近历史低位。2022年初 以来权益市场震荡下行，作为贝塔属性较强的板块，券商板块跑输沪深300 5.33 个百分点。估值下行明显，接近历史最低水平，截至2022 年12 月17 日，证券 板块PE（TTM）估值为19.11 倍，位于近五年22.75%分位数水平，PB 估值为 1.2 倍，位于近10.59%分位数水平。三季度业绩承压，板块整体盈利能力下滑。 2022Q1-3 41 家上市券商（剔除金控和东方财富）实现营收同比-21.03%，净利 同比-28.81%，加权平均ROE(年化)为6.1%，同比下降3.8 个百分点。
• 银行行业：基本面改善可期，银行股续写修复－2023年银行业投资策略
  预计明年信贷增长将保持稳健，贷款需求有望改善，宽信用传导更加顺畅，将促进贷款结构优化。基于以下三个方面的考虑，明年银行息差降幅有望缩窄：（1）贷款利率下行有望进一步趋缓；（2）负债端成本节约效应将继续释放；（3）盈利约束下存款自律机制将继续得到发挥，如果国债或LPR 利率发生下调，银行可以随之下调存款利率，从负债端缓解息差压力。
• 防御行业领涨,A股小幅震荡-市场分析
  周三（12 月28 日）A 股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，两市股指早盘跳空低开之后逐级震荡上扬，沪指盘中数次冲击3100 点上方区域未果，银行、保险以及电力等防御行业领涨大盘，汽车、半导体、互联网以及计算机等成长行业震荡走低，沪指全天基本在3100 点下方小幅波动，创业板市场周三震荡回落，成指全天表现与主板市场基本同步。
• 证券行业：行业二十年，α与β的再思考—2023年度投资策略
  本文以α（超越大盘的超额收益/亏损）与β（风险/收益的放大倍数）为主线，探索剔除大盘影响后，券商板块自身的配置价值。复盘过往二十年券商表现，券商板块大致可分为四个时间段：2001~2005 低阿尔法低贝塔；2006~2010 年高阿尔法低贝塔；2011~2015 年高阿尔法高贝塔；2016~2022 年低阿尔法低贝塔。不同阶段行情背后的驱动逻辑不同。
• 短债配置优先级高,城投、地产双轮驱动-信用债年度策略展望
  近期信用资产荒问题显著缓解，资金面或将持续宽松，信用债短久期杠杆策略占优。一是杠杆利差空间逐步加大。按照7 天回购利率测算，当前1年期中票与7 天回购的利差空间已达到100bp，创下2018 年以来新高。按照隔夜回购利率测算，当前1 年期中票与隔夜回购利率的利差达到180bp，创下近两年来新高。二是货币政策短期内难收紧，资金面仍将持续宽松。“弱现实，强预期”之下，叠加理财赎回问题，货币政策将保持宽松基调，短期市场回购利率仍将位于政策利率之下，流动性宽松仍将持续一段时间。三是短久期（1.5 年附近）信用债的杠杆策略兼具收益性和确定性。
• 证券行业：梦想与现实，海外顶级投行兴衰启示录
  国际顶级投行的发展兴衰是一部难得的启示录。高盛和大摩作为传统美式投行，栉风沐雨后仍处于世界领先水平；野村证券作为日本最大的券商，20 世纪90 年代达鼎盛后渐随国力衰退、转型迟缓而掉队。复盘美日券商的发展历程，为我国券商发展提供借鉴。
• 全国城农商行债券分析手册_江西篇
  江西省经济体量全国排名居中，银行业发展稳定。我们对江西省银行经营情况总结如下。1）城商行资产增速优于全国平均水平，但关注类贷款占比先降后升。农商行增速环比略有下降，关注类贷款占比逐年降低。城农商行不良率均持续降低，资产质量较好。 ）负债端对同业融资依赖度低，负债来源相对稳定。
• 保险行业：钗于奁内待时飞－2023年保险行业策略报告
  《红楼梦》有言“玉在椟中求善价，钗于奁内待时飞”，玉和钗本是珍贵之物，一个存于 盒内，一个置于奁内，美好之物未被发现。近年来保险行业受新冠疫情影响长期下行，各 险企毅然决然走上改革发展之路。随着疫后完全放开不断深化，金融支持地产政策的渐次 落地，虽然寿险负债端拐点未出现实质性信号，但机遇正在酝酿。我国经济韧性强、潜力 大、活力足，长期向好的基本面没有变，人身险市场长期空间依旧广阔。2023年人身险市 场运行有望总体回升，优化疫情防控措施、宏观政策叠加发力、头部险企转型成效渐显， 将给寿险转型复苏发展带来重大积极影响；基数效应也将对2023年人身险市场恢复数据形 成一定支撑看好。看好寿险板块作为疫情防控和经济复苏的正向期权双重属性，极低的估 值水平给予安全垫，边际向好的内外部环境赋予估值弹性。