美国CPI核心CPI双双超预期下行。在基数抬升的影响下，6月美国CPI同比涨幅超预期大幅回落至3%，已经连续4个月低于市场预期，环比上涨0.2%。其中，主要产油国持续减产对国际油价形成支撑6月能源CPI环比大幅上涨06%拉动CPI环比004个百分点。剔除掉食品和能源后，美国核心CPI同比涨幅收窄0.5PCT至4.8%，低于市场预期的5%，创下2021年10月以来新低，环比涨幅也回落至0.2%。美国通胀超预期降温原因何在?距离2%的目标还有多远?

俄乌战争再次证明强大的国防军事力量对国家安全的重要性。当前，全球地缘政治紧张，我国尚未实现祖国统一的背景下，国防现代化建设的紧迫性大幅提升。为了维护国家安全和领土完整，国防实力应与经济实力相匹配，未来我国军费有望维持较快增速。此外，中国的海外利益更加庞大，通过远程军力投送来维护利益的诉求日益强烈，空军、海军、火箭军和信息化等重点领域发展更优。

CPI 与核心部分超预期回落，但核心粘性仍在6月CPI 同比增速从5月的4.0%降低至 3.0%，低于 3.2%的市场预期；剔除能源和食品的核心CPI 同比 4.8%，比 5 月下行 0.5%，同样好于预期。季调环比方面，CPI 增速从上月的 0.1%升至 0.2%，核心 CPI 增速为 0.2%并低于上月的 0.4%。需要注意的是 6 月名义 CPI 由于基数效应迎来低点，但在 7、8 月份会因为同样的原因出现回升，但这并不改变通胀继续放缓的趋势。核心通胀本月下行幅度超过预期，但年内仍难以达到使美联储放松利率的程度。 

海外市场跟踪——（7.3-7.7）海外股市集体下跌，海外国债收益率以 上行为主，美债收益率上行幅度较大。美国国债利差持续倒挂，利差 收窄。美元指数有所回落，美元走弱，人民币回稳。CRB 指数有所回 回升，原油价格上涨突出。

过去一个月，国内主要市场指数涨跌不一，国证2000、沪深300 和中证1000 分别上涨1.23%、1.16%和0.62%，上证 50、中证500 分别下跌-0.05%、-0.81%。行业指数上涨偏多，在中信一级行业中，有15 个行业上涨，其中家电、汽 车、通信、机械、电力设备及新能源等行业指数涨幅靠前，其中家电行业指数涨幅最大,月涨幅达13.00%。交通运输、 消费者服务、医药的行业指数涨跌幅靠后，月涨跌幅分别为-2.49%、-3.87%和-4.03%。

美国6月CPI和核心 CPI 都超预期下降。这是一份受到市场欢迎的通 胀数据。美国6 月CPI 同比升3%，创2021 年4 月来最小增幅，预期升 3.1%，前值升4%；季调后CPI 环比升0.2%，预期升0.3%，前值升0.1%； 核心CPI 同比升4.8%，创2021 年11 月来新低，预期升5%，前值升 5.3%；核心CPI 环比升0.2%，预期升0.3%，前值升0.4%。

CPI 同比增速不及市场预期，显示出物价仍有三重压力。第一，原油价格下跌和猪周期下行继续给 CPI 施加压力。第二，工业部门产能过剩仍对工业消费品价格有压制。第三，Q2 以来服务消费价格同比涨幅略有回调，显示需求恢复步调偏慢。6 月通胀数据显示出当前国内物价压力仍存，在此背景下，我们认为年内通胀低点或尚未过去，7 月 CPI 可能还会继续下行，我们预计 CPI 有 1-2 个月陷入负增速区间，主要有三个方面的原因：一是猪周期下行未结束，猪价上涨幅度有限；二是短期内国际油价对通胀的压制可能延续；三是在产能周期的影响下，短期内经济有延续工业品通缩的压力。  

核心观点：6月美国通胀大幅降温。食品和能源价格仅有小幅增长，住房价格坚挺，核心 商品和服务价格明显降温。除住房以外的核心服务通胀率同比上升3.2%，为2022年X月以 来最低。市场认为7月将是美联储最后一次加息，预计2024年3月开始降息。考虑到核心通 胀仍有黏性，如果就业没有快速走弱，美联储可能会在年内维持利率水平不变。随着政策 利率超预期上行的尾部风险大幅减小，美债利率可能已经见顶。

2023 年上半年狭义财政收入完美地复刻了经济逻辑，年初受达峰约束，然后呈“先上后下”的走势。先是来 自去年末疫情达峰带来的经济活动、消费动能放缓对1-2 月的扰动；后是疫后经济反弹带动下的税收收入上行； 再是二季度经济再次放缓所带来的收入增速由正转负。财政收入作为公共部门的收入，始终能够较好地映射出 经济表现总量与分项的边际变化。

日本曾是东亚经济的“领头雁”，但最终陷入“失落时代”，那么，怎样避免我们重蹈日本覆辙?作为“从日本观中国”系列的第一篇，我们先审视下我国的宏观环境对应日本发展中所处的阶段。

最新一期的央行问卷调查显示，经济在一季度经历了脉冲式复苏之后，进入二季 度，内生动能有所减弱，不过仍存在结构性亮点，例如居民预计增加旅游消费的比 例在持续提升、批发零售贷款需求指数的绝对值不低，等等，均对应于疫后复苏领 域。