钢材下游需求再次超预期，库存去化维持高速。我们认为碳中和是工业品未来5-10 年的重大主题，2021 年钢铁行业产能周期基本结束，钢铁板块新周期开启。

3 月以来，钢铁股整体保持上涨态势，期间两周虽有所回调，总体超额收益仍然显著。板块的驱动陆续经历了减产驱动-需求驱动-业绩驱动的三阶段，本文将着重历史复盘，看以往钢铁股超额收益的窗口期具备哪些特点，以印证当前超额收益的持续性。

在前几篇专题报告《十年磨一剑：电解铝反转、行业再重估》、《钢和铝的“诗和远方”》《泥玻钢铝：碳中和下四大基础材的比较分析》中，我们详细阐述了电解铝行业因“国内产能天花板将至、产业链地位提升”而长期格局优化，行业具备价值重估基础。不过，市场也担忧是否存在海外产能快速释放，进而重新压制电解铝行业长期格局的可能。对此，本篇报告通过系统性研究海外发达地区与发展中地区电解铝投产难度，认为在可预见的未来，海外电解铝产能快速放量概率不大，行业长期格局优化未受动摇。

钢材价格创10 年来新高，仅次于2008 年历史高位。本轮钢价快速上涨，我们认为是流动性因素主导而非基本面因素主导。从供需两端来看，本轮钢材表观消费增速相比上一轮明显下降，而钢材供给弹性空间仍然较大。为应对疫情冲击，全球央行共同发力，开启规模庞大流动性宽松政策。美联储史无前例的扩表造成全球美元泛滥，同时当前国内流动性仍然宽松，内外共振之下助推钢价急速攀升。

值得关注的风险点在于4 月8 日金稳委员提出要保持物价基本稳定，特别是关注大宗商品价格走势。大宗商品的涨价已经逐步向消费端传导，前期家电作为重要下游已经整体提价10%。后期需要关注政策之间的博弈。