投资分析报告

• 中信建投___船舶市场新船订单轮动明显
  好资产亦需好价格，利率牛市行情暂转整固，多头情绪仍是主导，10Y 国债利率前期边际下行稍快，近2.69-71%技术阻力位后，需增量基本面信息，考虑央行5月MLF暂未降、美债利率回升、政策和相关资产比价、PPI和企业利润触底回升预期、人民币汇率破七等因素，从好资产好价格、美债波动等角度考虑，可暂在5月末至6月上中旬边际防御，等待利率好资产的更安全潜在好价格。
• 5月就业市场数据分化,6月不加息概率增大-2023年5月美国非农数据点评
  2023 年6 月2 日，美国5 月非农数据公布，新增非农就业33.9万人，市场预期值为19.5 万人，前值也被上修为29.4 万人。5 月非农新增33.9 万人，增幅远高于预期的19.5 万人，较4 月份也再度上升。5 月美国非农就业总人数为15610.5 万人,比疫情爆发前2020 年2 月的15237.1 万人还多出373.4 万人。5 月的美国就业人数大超预期，就业市场需求端依然表现强劲，已经进入升温通道。教育和保健服务仍然引领就业增长，5 月非农新增主要来源的增幅大都有所上升。
• 环保行业：山东省生态环境厅等七部门印发减污降碳协同增效实施方案，进一步落实碳达峰－点评报告
  《国家水网建设规划纲要》印发，推进水网建设理顺价格机制。《纲要》提出，到2025 年，建设一批国家水网骨干工程；到2035 年，基本形成国家水网总体格局。国新办表示在投资政策的具体安排上，1）加大投资支持力度，保持中央预算内投资合理强度，2）深化投融资改革，落实水价标准和收费制度；加快水网供水价格改革。
• 经济动能高点已过-5月宏观数据预测
  总体来看，5 月份工业企业盈利增速虽有所修复但面临较大压力，工业库存周期处于去库过程，内外需对工业生产的支撑仍然分化，工业企业生产扩张意愿不强，仍需稳预期强信心。我们判断，年内经济动能高点已过，二季度经济向上和向下弹性都不大，但阶段性减退税降费退坡后，企业盈利下行是务必要解决的问题。下半年美联储加息暂缓后，中国将受益于国际收支、汇率改善，货币政策空间打开，形成降息预期，国内利率债和成长股受益。
• 如2019年,平常心静待趋势向好-宏观研究
  工业品价格低迷，拖累经济景气连续下行。5 月中采制造业PMI 低位再降至48.8%，连续3 个月下行，并已连续2 个月低于荣枯线。制造业景气度持续下行，受到了工业品价格低迷的重要影响。首先，在库存偏高而价格偏低的背景中，工业生产受需求端约束明显加大，生产端稳增长工具难以发力。5 月新订单分项环比降0.5 个百分点至48.3%，连续两个月处于收缩区间；新出口订单分项环比降0.4 个百分点至47.2%，内需、外需均连续下行。同时，产成品库存分项下降0.5个百分点至48.9%，仍处于历史偏高水平；而原材料购进价格指数大幅下滑5.6个百分点至40.8%，为2022 年8 月以来最低，隐含5 月PPI 同比降幅扩大至-4.4%，工业品价格下行压力加大。三重力量共同制约了工业生产，导致5 月生产分项下降0.6 个百分点至49.6%，跌破荣枯线。而供需两端的收缩导致劳动力市场压力增大，5 月从业人员分项环比下降0.4 个百分点至48.4%。
• 中信建投___固定资产投资增速下移,财政政策亟待发力
  固定资产投资增速下移，财政资源投入亟待发力。4月经济数据于近日公布，财政收入与支出数据在经历了一季度的高增之后回归正常，尽管单月增速依然高增，但剔除基数效应和去年的留抵退税因素之后增长动能逐渐趋于回落，印证当前经济活动的弱复苏路径已经确立。上游地产疲弱导致土地出让收入低位徘徊，下游基建由于高基数、资金投入增速下滑而中枢回落，财政仍需进一步发力，利用部分政策性基金融工具或结构性货币政策工具，加大对基建投资的资金注入力度，保证年内基建投资中枢不会出现较大的向下偏移。
• 公用事业行业：央企集团及旗下电力相关上市公司梳理－中特估系列3
  今年以来，“中特估”概念股持续发酵。Wind“中特估指数”涨幅明显，“中字头”上市公司表现尤为强劲。因此我们将对98 家央企集团及旗下电力相关上市公司情况进行系统梳理。
• 谈一谈两组矛盾的数据-热点与高频
  1-4 月财政部的国有企业利润增速为15.1%，但国家统计局规模以上国有工业企业利润增速为-17.9%。从年度数据来看，2009 年、2014 年、2019 年都出现过国家统计局口径小幅度为负而财政部口径为正的情况，但两者变化趋势总体保持一致。从统计口径来看，国家统计局只统计了规模以上工业企业，而财政部统计了所有非金融国有企业，而当前工业增速明显慢于服务业，且PPI 持续、显著下滑，很多被动去库存的工业企业可能都已经降价至盈亏平衡点以下，这应该是导致上述分化的主因。
• 亟待政策发力恢复信心-5月PMI数据点评
  制造业多个分项指数本月延续下滑。“主动去库存”是制造业景气度不足的重要体现。建筑业、服务业需求均下降至收缩区间。
• 消费K型修复,经济动能暂弱,政策窗口将近-兼评5月PMI数据
  制造业：PMI 延续走弱，分项全面下滑。(1)经济内生动能仍弱，5 月PMI 分项全面下滑。结构上，供给和需求均下行，内外需双弱但内需下滑幅度更大。(2)制造业延续去库，价格水平大幅下行，预计5 月PPI 同比降至-4.4%。内需偏弱拖累工业品价格，5 月PMI 原材料购进价格、出厂价格大幅下滑，中下游成本压力进一步缓解。根据高频指标，我们预计5 月PPI 环比可能在-0.8%左右，同比为-4.4%左右。(3)中小型企业经营生产承压。此前中央释放支持民营经济信号对应4 月中小企业PMI 改善，但目前仍处于等待政策出台落实的观望阶段，民企信心和预期再度转弱。
• 5月出口同比转负-宏观视角
  海关总署公告，5 月美元计价出口同比从4 月的+8.5%回落至-7.5%，显著弱于彭博和Wind 一致预期（0.1% 和-1.8%）， 此前我们出口日度监测高频指标（HDET）预测范围在0 左右，目前看来美元计价出口增长偏低（参见《信贷周期继续 放缓，出口增速回落》2023/5/31）。分国别和产品的出口额增长普遍下降——机电产品、尤其电子产业链需求再度转 弱、此外，全球制造业周期有再度减速的早期迹象，中国对欧美及亚洲上下游制造业产业链的出口增长速度明显放缓。 目前数据判断，6 月出口增长可能仍然面临压力——中国出口虽然保持相对韧性，但仍面临全球、尤其亚洲邻国需求放 缓的影响。出口这一韧性需求快速走弱，凸显政策稳增长的紧迫性。
• 【粤开宏观】西藏自治区_世界屋脊与经济洼地
  “十四五”时期，西藏面临全新机遇与挑战，总书记在中央第七次西藏工作座谈中提出了“十个必须”进一步丰富发展党的治藏方略，为新时期、新发展格局下治藏稳藏兴藏指明方向。在此背景下，西藏财政应做好以下工作：一是科学配置财政资源，用好中央补助，实现稳定社会大局、巩固脱贫成果、完善基础设施、改善民生福祉、筑牢生态屏障、支持固边强边等各项事业平稳有序发展。二是抓住对口支援等帮扶优惠政策，充分发掘自治区内资源，支持打造特色农牧业、旅游文创、清洁能源等产业，助力产业转型升级。三是严肃财政纪律，进一步加强债务风险管理，压实化解隐性债务的主体责任，稳妥化解隐性债务存量。
• 环保行业：2023－2024年黄河流域“清废行动正式启动
  “一带一路”绿色发展圆桌会成功召开，推动绿色低碳转型多边合作。5 月10 日，“一带一路”绿色发展圆桌会暨“一带一路”绿色发展国际联盟会员大会在京举行。42 家中外机构作为首批成员单位加入联盟，会上发布了联盟《“一带一路”绿色交通案例报告》《“一带一路”项目绿色发展指南（三期）》，以及“一带一路”绿色低碳转型、绿色交通、城市气候合作等报告，并启动2023 年“绿色丝路行”活动。
• 需求恢复偏弱,经济景气水平继续回落-国内观察_2023年5月PMI
  5月，PMI及各分项几乎全线回落，其中非制造业仍处荣枯线以上，表现整体好于制造业，高技术、装备制造业等回升到荣枯线以上。非制造业PMI虽环比回落但指数水平仍位于相对高位，服务业和建筑业延续恢复性增长。制造业PMI在收缩区间内进一步回落，显示制造业恢复动能有所不足，产需两端均有放缓。当前经济恢复面临的主要问题是新增需求偏弱，制造业、服务业、建筑业新订单指数环比均有不同程度下降。企业景气水平分化明显，中小企业生存发展压力较大。往后看，经济恢复近期可能会继续低于预期，需要国家进一步出台提振、扩大内需的政策措施，以使经济稳定在理想的增速范围内。考虑到去年同期低基数效应，二季度经济增长有望延续回升态势，但增速可能会低于预期。
• 4月通胀数据缘何超预期回落-固定收益主题报告
  4 月服务项持续修复，但猪肉、蔬菜等食品项以及能源价格的下跌拖累CPI 环比录得-0.1%，叠加去年同期高基数，同比降至2021 年3月以来的新低0.1%。4 月CPI 环比下跌0.1%，同比自前值0.7%继续下行0.6 个百分点至0.1%，明显低于wind 一致预期0.5%。结构上来看，食品价格环比下降1.0%，其中鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1%和0.7%；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8%。非食品价格由上月持平转为上涨0.1%，其中小长假期间出行需求增加，多数服务项价格出现明显上涨，其中交通工具租赁费、飞机票、宾馆住宿和旅游价格涨幅在4.6%—8.1%之间；不过受国际原油价格波动影响，国内汽油和柴油价格均下降1.7%，且商家降价促销，燃油小汽车、新能源小汽车和家用器具价格分别下降1.0%、0.9%和0.6%。扣除能源和食品价格来看，服务业的修复支持4 月核心CPI 环比自持平小幅回升至0.1%，同比持平于0.7%。
• 去库存刚刚开始,基建稳增长是合理选项-PMI点评(2023.5)
  制造业PMI 再度小幅走弱，消费需求低位企稳，地产投资或再度下探。5 月制造业PMI 下行0.4 至48.8，一季度供需明显恢复之后连续第二个月下滑，但下跌斜率趋缓。总体上供需两侧均有下滑，新订单、生产指数分别下行0.5 和0.6 个百分点至48.3、49.6，后者时隔三个月再度跌至荣枯线以下。从需求侧来看，新出口订单下行0.4 至47.2，内外需环比回落幅度相似；消费品行业PMI 回升1.0 至50.8 重回荣枯线以上，消费品生产行业同步出现企稳迹象，纺服、计算机通信设备生产指数升至扩张区间，食品饮料、医药等必需品连续三个月扩张；出口相关的专用设备、电气机械等行业亦维持较强表现；而与地产投资关系密切的非金属矿物、黑色金属行业、以及受油价连续下跌拖累的化学原料和制品行业产需明显回落。
• 内生增长动力较弱,利率持续下行-2023年5月宏观利率展望
  宏观经济方面，4 月经济低于预期，显示总需求修复较为缓慢，生产端也边际走弱。从需求端来看，4 月地产投资下行幅度较大，新开工力度较弱；消费继续反弹。生产端增速回升，但恢复速度略低于预期，从高频数据来看，由于总需求恢复较慢，5 月以来生产节奏有所放缓。失业率总体下降，但青年团体失业率继续上行至20%以上。通胀方面，受鲜菜及猪肉价格下跌影响，CPI 继续下行，但核心通胀与前值持平。
• 银行___如何理解江浙地区的基本面形势？
  江浙地区项目投资和制造业投资保持良性增长格局，银行业发展优于全国均值。根据两地政府官网，杭州与南京2023 年度重点项目计划投资分别超2061/5670亿元；其中，杭州市制造业、高新技术产业、民间项目投资拟增长20%/20%/12%，南京亦有443亿元投资列入省重大项目，投资高景气持续利好商业银行信贷投放。区域风险长期稳健，银行业发展稳中向好。杭州与南京为长三角经济高度发达地区，政府财政实力强劲，隐债化解进度处全国前列，地产行业信用出险与保交楼情况亦显著优于全国均值。
• 进口收窄降幅、出口同比转负-5月进出口数据分析
  从商品来看，原油进口量累计同比+6.2%，大豆进口量累计同比反弹至+11.2%，支撑了进口降幅收窄。价格方面，5 月国际大宗商品价格快速下行，如WTI 原油平均价格下降9.5%，在进口价格指数同比已经转负的基础上，将进一步从价格方面继续压低中国进口增速。国内工业生产放缓从量上影响进口。5 月唐山高炉开工率继续下滑，5 月中游焦化企业、PTA 开工率、下游汽车轮胎开工等回落。5 月制造业PMI 继续向下到达48.8%，其中进口分项回落至48.6%
• 【中信建投宏观】宏观经济五十图_2023年二季度
  一季度制约因素解除，经济回暖幅度超预期；四月份以来动力减弱；预计全年节奏前低、中高、后稳，延续弱复苏。CPI同比下半年有望逐步回升，PPI同比预计5-6月见底。投资端政策支撑下呈现“总量平稳、结构分化”的特点，高技术产业投资保持高增；基建维持高增，但中枢较去年回落；一季度地产补偿性冲高后，二季度上行中枢趋于回落。疫后需求集中释放，消费动能边际放缓。多元化推动强劲出口，全球化遇阻虽难亦成。当前欧美银行业风险持续发酵。