投资分析报告

• 社会服务行业：消费回暖初显，信心仍旧宝贵－社服与消费视角点评1－2月国内宏观数据
  近日，国家统计局等部门公布了部分1~2 月国内宏观数据。其中，1~2 月社零总额77067 亿元，同比增长3.5%，扭转了社零2022 年Q4 以来连续三个月下降的趋势；1~2 月餐饮收入8429 亿元，同比增长9.2%，餐饮消费回暖明显。2 月服务业PMI 为55.60，同比环比皆有改善且远高于22 年底的39.40。我们认为，在去年年底的疫情影响达峰后，今年1~2 月部分数据恢复尚可，或标志着消费复苏初步态势已得到确认。短期我们看好线下本地消费场景持续复苏并承接长期积累的消费需求，后续我们认为消费者收入、消费意愿和信心等回暖是消费恢复与成长的主要长期驱动力，我们维持行业强于大市评级。
• 商贸零售行业：掘金疫后复苏，看好可选消费弹性－2023年春季投资策略
  整体而言，2022年社消增速受制于疫情冲击表现相对承压，2022年1-12月社会消费品零售总额为43.97万亿元， 同比下降0.2%。单月份看，2022年3月起受疫情冲击社消增速持续为负，随疫情逐步受控，2022年6-9月社消增 速转正，2022年10月后受疫情反复影响社消增速转负，2022年12月社会消费品零售总额为4.05万亿元，同比下 降1.8%。疫情政策调整后，随线下客流逐步回暖，我们认为2023年线下消费将维持逐季改善、温和复苏的态势， 尤其是弹性相对较大的可选消费。
• 商贸零售行业：1－2月社零同比增长3.5％，符合预期－社零点评
  1-2 月社零同比增长3.5%。据国家统计局及Wind 数据，2023 年1-2 月份，社会消费品零售总额为77067 亿元/同比+3.5%；其中除汽车以外的消费品零售额70409 亿元/同比+5.0%，排除石油及汽车因素以外的消费品零售额66528 亿元/同比+4.2%。价上来看，1、2 月CPI 平均上涨1.5%；整体而言，1-2 月受政策放开后首个春节节假日影响，社零恢复正增长，符合预期。
• 出口增速超预期,但不宜过早乐观-2月进出口数据点评
  事件：以美元计价，1-2 月出口同比下降 6.8%，市场预期下降 8.3%（Wind 一致预期），前值同比下降9.9%。1-2 月进口同比下降10.2%，市场预期 下降3.8%，2022 年12 月下降10.6%。1-2 月进出口差额1168.9 亿美元， 市场预期638.8 亿美元，2022 年12 月进出口差额780.13 亿美元。
• 消费品零售行业：1－2月社消增速环比上年末企稳回升至3.5％，升级类与服务类消费改善空间更大
  2023 年开年增速表现低于往年同期水平，但环比上年年末四季度的负增长出现明显的改善回升。上年同期（2022 年年初）增速水平与疫情前（2019 年）水平相当，基本符合我们前期的预测（即社消增速将进一步向疫情前水平靠拢）；上年年末至本年年初受疫情管控政策放开的影响，短期内仍有消费波动。从具体数据层面来看，1-2 月累计零售额较上年同期规模提升约2641 亿元，较2019 年同期提升约1.10 万亿元。横向对比历史数据可以发现，在疫情发生前（以2010-2019 年十年区间为参考），1-2 月的双月社消总额累计同比上年平均会出现约4600 亿元左右的规模增长，具体规模在3100-5700 亿元范围内波动；今年开年的恢复水平尚未达到历史中枢水平，仍有提升改善空间。
• 零售行业：“促消费“依旧为政策关键词，短期内积极期待行业内优质标的财报表现
  2023 年年初至2 月28 日我们定义的零售指数为3.56%，跑输沪深300（4.67%）， 跑赢新零售指数（0.12%），上年11 月后开始的反弹幅度明显优于上述两项指 数。零售行业总体表现与PE 变化趋势较为契合，本月PS 和PB 整体保持稳定， 但PE 持续下行，低于历史均值水平。当前行业的PE/PS/PB 分别处于2010 年 年初至今的2.8%/76.1%/4.3%百分位点，其中PE 仍处于低估值区间，其主要 原因在于多家公司由于盈利降至负值且持续未得到改善，加权平均后影响行业 整体PE 水平。
• 出口转乐观_为时尚早!-2023年1-2月出口点评
  3 月7 日，海关总署公布1-2 月外贸数据，出口同比-6.8%，前值为-9.9%；进口同比下降-10.2%，前值为-7.5%。 出口降幅收窄主因高附加值消费品拉动、持续性存疑，出口压力仍不容忽视 我国出口降幅收窄，主要由高附加值消费品出口回升拉动，中间品和低附加值产品出口持续低迷。1-2 月，我国机电 产品出口降幅较上月收窄5.5 个百分点至-7.4%，表现较为亮眼，其中占比较高的手机、汽车、家用电器等高附加值 终端消费出口明显好转，而集成电路、自动数据处理设备及零部件等中间品出口持续低迷；去年底表现一度好转的服装、塑料、灯具、家具等低附加值产品出口明显走弱。
• 商贸零售行业：数据资产重构零售行业价值，重视专业零售市场商机
  零售行业数据价值量巨大，随着基础制度建设和数商生态逐渐繁 荣，数据要素市场逐渐由有偏走向无偏、产业链各环节专业程度 提高、交易成本降低，数据资产价值将逐步显现、渠道价值得以 重构。我们推荐关注零售细分领域龙头企业，其数据资产具备独 特性，数据资产价值潜力较大，同时数字化进程正在加速。