随着国内疫情逐渐得到控制，家电行业受国内疫情的影响 已经在一季度体现较充分，海外疫情的影响预计将在二季度开始体现， 预计出口占比较高的企业将面临较大的压力。从消费角度来看，国内 线上线下销售逐渐恢复，加之消费政策出台，被疫情抑制的家电消费 需求有望得到释放。分板块来看，白电龙头具备长期配置价值，建议 关注行业龙头格力电器、美的集团及海尔智家；厨电板块以内销为主， 受疫情的影响已充分体现，当前估值低位徘徊，地产竣工持续回暖加 之政策的刺激将带动估值率先于基本面迎来修复，建议关注工程渠道 占据绝对龙头地位的老板电器及渠道布局完善的华帝股份；小家电板 块线上销售依旧高增长，板块高景气度有望持续，建议关注苏泊尔、 九阳股份、小熊电器。维持行业“同步大市”评级。

家电板块或多或少都和地产周期具有一定的相关性。2019 年 Q3 之前地产的萎靡是导致了家电板块整体业绩表现平平的 主要原因。2019 年 Q4 地产竣工数据大幅改善，但是随后疫 情来袭，彻底打乱了经济生产节奏，直接导致大部分家电企 业在 2020Q1 的业绩都出现了明显的下滑。

受疫情影响，2020Q1 家电业绩下滑显著。1)收入方面，20Q1 行业收入同比大幅下滑 24%至 1927 亿元，收入增速为近年来的 最低水平；分行业看，有必选消费特性的小家电在家电行业收 入表现最优（YOY-14%），而涉及到安装等环节的白电（-26%）、 厨电（-34%）受疫情影响较大，增速表现最差。2)业绩方面， 2020Q1 受新冠疫情的影响，行业业绩增速明显下行，2020Q1 实现归属净利润 89.2 亿元，同比下滑 50%。不过细分行业表现 仍存在差异，小家电受益于必选消费性质和线上渠道优势，业 绩下滑仅 19%，而白电、厨电和黑电受安装属性和线下渠道的 影响，业绩增速下滑 38%和 53%和 105%。3)盈利能力方面， 2019Q4，受空调行业价格战影响，行业毛利率同比下滑 0.9 个 pcts 至 25.2%。2020Q1，受疫情影响，家电行业毛利率显著下 滑 4 个 pcts 至 22.5%。

疫情短期压制之后，“五一”节日大促加速扭转厨电需求下滑 态势，厨电线下环比改善趋势明显。根据苏宁易购五一消费数 据，厨卫行业“五一”期间线下销售同比大涨 200%以上，环比 增长 7 倍，以旧换新需求暴涨 4 倍，油烟机、电热水器免费清 洗等服务预约量超 10 万人，新房装修及老房改造需求迎来复 苏。根据奥维云网数据，W19（5.4~5.10）期间厨电线下增速 全线转正并呈现爆发式增长：厨电套餐销额同比增长 252.83%，油烟机、燃气灶和消毒柜销额分别同比增长 179.72%、145.46%和 77.5%；嵌入式蒸烤微销额分别同比增长 332.03%、524.66%和 254.11%，洗碗机销额同比增长 415.25%。

年初以来小家电板块相对收益显著，新宝股份、小熊电器、九 阳股份表现优秀。受益线上渠道和品类渗透红利，小家电销售 一季度逆势高增。厨房小家电尤其是西式小家电、清洁类小家 电等与居家相关度高的新兴小家电品类受疫情催化加快普及推 广，小家电长尾市场机会崛起，网红小家电层出带动上市公司 Q1 业绩表现亮眼。小熊电器 2020Q1 营业收入/归母净利润分别 同比增长 17.32%/83.66%;新宝股份 2020Q1 内销收入同比增长 50.62%，其摩飞品牌同比高增 380%；九阳股份营收同比小幅下 滑 5.37%，但内销市场的线上增速弥补了线下增速，内销实现 2%的正增长。

过往全国两会大多在每年 3 月召开，今年受疫情的影响，两会 召开时间延后。而上市公司已经完成业绩披露工作，此前市场 对一季度业绩的担忧已经落地。2020 年一季度经济数据已公 布，1-2 月疫情造成了 GDP、工业生产、消费等多方面的数据 “深坑”。虽然 3 月经济数据环比改善，但一季度相较去年同 期仍有较大幅度的下滑。在 2019 年经济增速放缓与 2020Q1 疫 情的影响下，市场对于经济刺激和宏观调控具有预期，且目前 市场对于经济增速下滑具有容忍共识。4 月 17 日召开的中央政 治局会议坚定实施扩大内需战略。海外疫情尚未可控，外需下 行冲击下内需重要性凸显。在疫情得到逐步可控后，各地推出 不同形式的消费券来鼓励消费，供给侧的复工复产和需求侧消 费复苏有望同步提升。