2017 年前三季度（截至 9 月 29 日），申万医药生物板块上涨 0.01%，其中生物制品板块上涨 6.10%，沪深 300 指数上涨 15.90%，医药板块整体跑输沪深 300 指数 15.89%，涨跌幅在申万 28 个一级行业中排名第 16 位。估值方面，截至 2017 年 9 月 29 日，医药板块整体 TTM 市盈率为 38.49 倍，相对全部 A 股的估值溢价率为 99.95%，处于近 5 年来的低位水平，安全边际显著。子板块方面，生物制品板块 TTM 市盈率为 46.57 倍，相对全部 A 股的估值溢价率为 141.92%，同样处于近 5 年来的低位水平。

2017 年前 3 季度，市场整体表现稳定。截至 9 月 29 日，沪深 300 指数上涨 15.49%，医药生物指数微涨 0.01%，未能跑赢沪深 300 指数。子行业的出现了较大程度的分化，生物制品和医药商业涨幅居前，估值较高的医疗服务和医疗器械两个子行业出现了下跌。2017 年 1-8 月，医药制造业主营业务收入和利润总额累计同比增速分别为 11.7%和15.3%，均达到了近年来同期最好的水平。从化学制药行业上市公司中报业绩来看，行业龙头企业的业绩增速普遍高于同期行业平均水平；一些深耕于增速较快细分领域的中小企业的业绩表现也较为出色。

发改委于 8 月 14 日发布《短缺药品和原料药经营者价格行为指南（征求意见稿）》。这是发改委首次对短缺药品和原料药市场价格行为发出规范性指南文件，主要为了遏制短缺药品和原料药经营者以短缺药品为由违法涨价、恶意控销等行为，以维护我国短缺药品与原料药领域的公平竞争与价格秩序，保护消费者利益，保障医药卫生体制改革深入推进。“指南”的颁布，将令未来发改委整顿短缺药品和原料药市场时有法可依，但同时也使得企业失去通过短缺药研发申报获得高额利润回报的可能性，从而使企业布局短缺药的积极性有所下降。

9 月 23 日，国务院医改办相关负责人在“第九届中国医药企业家科学家投资家大会”上透露，为推进两票制政策的落地执行，目前国务院医改办正会同国家税务总局做票据核验系统，同时结合金税三期，提升票据管理能力，从而掌握药品流通全过程。

9月A股整体表现平稳，医药板块小幅反弹。2017年9月A股市场整体表现平稳，wind全A指数上涨0.49%，wind全A医药指数上涨1.52%，小幅跑赢整体指数。从2000年以来17年数据来看，医药行业估值处于历史平均水平，但行业股指溢价率在持续下降，处于近五年以来的低位。9月市场风险偏好有所提升，成长股估值有所修复，次新股板块明显反弹，普利制药、复星医药、恒瑞医药、长春高新和疫苗板块（沃森生物、康泰生物和智飞生物）等个股实现了显著的股价上涨，部分个股及子行业业绩不及预期，股价下跌幅度较大。

Lipid refers to fat comprising proteins and carbohydrates. Cholesterol and triglycerides are lipids that are stored in the human body and serve as a source of energy. Dyslipidaemia is the imbalance in the lipid level in the bloodstream. It is characterized by high levels of total cholesterol and low-density lipoprotein cholesterol (LDL-C) in the blood. High cholesterol levels can cause cardiovascular diseases (CVD) such as stroke and atherosclerosis. The typical range of total blood cholesterol is 140-200 mg/dL. Blood cholesterol contains individual components such as LDL-C and highdensity lipoprotein cholesterol (HDL-C). Low-density lipoprotein (LDL) carries cholesterol to the body while high-density lipoprotein (HDL) removes cholesterol from the cells by reversing cholesterol transport to the liver. Due to their distinct roles, these components are individually assessed to determine the dyslipidemic status of an individual.

鼓励国产器械研发与进口替代，发展潜力大。2016 年我国医疗费用支出为 46345 亿元，以占比 10%简单测算，医学影像市场规模约 4600 亿， 2012-2016 年 CAGR 为 12.5%，预计到 2020 年有望超 6000 亿。我们认 为国产医疗影像行业挑战与机遇并存：一方面国内高端医疗影像设备基本 被外资垄断，美国通用电气、德国西门子以及荷兰飞利浦占据前三位；另 一方面政策鼓励国产大型医疗设备研发和进口替代，发展潜力大，县级医 院有望成为未来医疗影像设备一大增长点。

在两票制的大浪潮下，医药流通行业将迎来动荡的两年。长期来看，我们认为， 在省级区域有健全网络布局以及在终端配送率较高的区域龙头以及全国商业巨头 是两票制的最终获益者。短期内，我们更加看好深耕药店、民营医院和诊所等市 场的九州通，认为九州通或可在两票制的浪潮下避免医院调拨业务下降带来的业 绩的下滑。

继上一篇报告对三类仿制药企业梳理测算后，我们继续比较了上海医药、新华制药 、信立泰、华东医药、复星医药（收购Gland）在仿制药一致性评价下的业绩弹性 。从评价的品种来看，市场规模越大、生产企业越分散、目前市场占比较低的品种 有望通过一致性评价实现逆袭，带来显著的业绩增量。而原有市场占比高的则易受 其他企业冲击、过多的小品种参与评价反而容易拖累业绩。

造影剂由来已久，国际市场趋于成熟：造影剂的使用与影像设备息息相关， 可分为 X 线、磁共振和超声造影剂三类，其収展最早可追溯到 19 世纪末， 技术迚步是产品迭代的主要推动力。由于欧美等収达国家造影剂使用量稳 定，国际市场渐趋成熟。据 MarketsandMarkets 报告，2016 年全球造影 剂市场觃模估计为44.5亿美元，预计到2021年将达到54.4亿美元，CAGR 为 4.1%。目前全球市场以 X 线造影剂为主，占比近 8 成，其中碘海醇、 碘帕醇和碘克沙醇居销售额前三位。 