投资分析报告

• 食品饮料行业：边际结构性改善，软饮料景气突出－大众品C端线下跟踪（4月）
  动销边际结构性改善，软饮料景气突出，百润与千禾景气延续。整体来看，4 月C 端动销边际弱改善，与宏观层面的经济复苏节奏相吻合，同时亦归因于C端高基数叠加部分客流被B 端渠道分流；内部动销旺盛度分化，软饮料＞预制菜＞酒类＞零食~速冻~复调＞乳制品~基础调味品；剔除基数效应扰动后（即21.4-23.4 期间CAGR），预制菜＞软饮料~酒类＞复调＞零食＞速冻~基础调味品＞乳制品，软饮料与酒类景气度突出，主要系低基数+旺季+户外场景修复。个股层面，1）景气延续，百润、千禾、东鹏；2）稳健增长，天味、农夫、安井；3）边际改善，伊利、卫龙；4）持续调整，海天、颐海。
• 食品饮料行业：白酒产业周期研究之二－温和复苏下的结构性分化
  在报告《白酒产业周期阶段及前置指标探索》中，我们选取了流动性（M2 同比 等）、茅台相对价格、行业产能扩张、产业资本流入等作为白酒后周期的前置指 标。本篇报告中，我们将探索当前阶段宏观经济、白酒行业等各项指标所处位置， 并对白酒后期走势进行展望。
• 食品饮料行业：餐饮复苏叠加成本下行，行业恢复有望加快－速冻食品板块2022年及2023Q1总结
  2022 年/2022Q4/2023Q1 速冻食品及其他行业营收为547.57/157.78/139.08 亿元，同增2.4%/18.8%/15.8%，归母净利润为31.3/8.8/9.2 亿元，同增51.3%/509%/34%。受益于疫后餐饮端复苏，收入恢复性增长，产品结构改善、费用投放效率提升，叠加部分原材料价格回落带动利润大幅改善。2022年/2022Q4/2023Q1 毛利率17.6%/17.4%/19%，同比+1.65/+3.45/-0.06pct，销售费用率5.9%/5.5%/6.5%，同比-0.1/-1.2/-0.93pct，管理费用率3.6%/3.4%/3.5%，同比+0.2/-0.6/-0.1pct，净利率5.8%/5.5%/6.8%，同比+2.3/+8.7/+0.9pct。毛利率改善叠加费用率优化推动行业净利率提升。
• 食品饮料行业：复苏在途，积极布局－23年中期策略
  本轮经济复苏的结构与以往不同。以往周期中通过投资拉动经济，本轮周期中主要依靠消费尤其是服务性消费的内生动力，对居民就业和收入有推动作用，见效较慢。23年经济发展依旧靠消费和基建，我们认为未来消费复苏方向确定，幅度看收入改善，时间看信心恢复。1）中外对比：必选复苏前快后慢，最终与整体持平；2）纵向对比：今年与13年左右类似，弱复苏下食品表现优于白酒。
• 食品饮料行业：内部表现分化，需求稳步复苏－2022年与2023年一季度业绩综述
  食品饮料行业2022年业绩稳健增长，2023Q1食品饮料行业归母净利润增 速整体快于营收增速。2022年食品饮料行业实现营业总收入9754.45亿元， 同比增长8.80%，增速同比下降2.96个百分点；实现归母净利润1758.74亿 元，同比增长12.02%，增速同比增加1.86个百分点，全年稳健增长。疫情 放开后，终端需求增加，行业2023Q1营收与归母净利润同比均实现了不同 程度的涨幅。2023Q1，食品饮料行业实现营业总收入2949.07亿元，同比增 长9.96%；实现归母净利润699.88亿元，同比增长17.05%。
• 食品饮料行业：行业向上趋势不改，放量推动增长，部分利润超预期－2022年报＆23Q1白酒行业总结
  高端白酒收入利润双位数增长，次高端费控推动净利率提升。2022 年高端白酒收入2232 亿元，同比+16%：归母净利润998 亿元，同比+19%，经营活动现金流净额694 亿元，同比-30%；销售收现2484 亿元，同比+11%，销售毛利率同比+0.5pct 至85.8%，销售净利率同比+0.8pct 至46.5%。22 年次高端白酒收入+24%，同比+39%，收入利润增速仍为三个价格带中最高，经营现金流净额131 亿元，与21 年同期基本持平，销售费用率/管理费用率同比-2.16pct/-1.15pct，费控效果较好推动销售净利率同比+3.04pct 至29.57%。
• 休闲食品行业：零食专营渠道主线不变，重视休闲食品三剑客－休闲食品板块2022年和2023Q1总结
  2022 年上市公司休闲食品行业营收及归母净利润分别为451.98/34 亿元，分别同比+8.6%/-20.1%。2023Q1 年休闲食品行业营收及归母净利润分别为114.64/10.27 亿元，分别同比-1%/+45%。2022 年毛利率和净利率分别28.25%/8.52%，同比-1.28/+1.49pct。2023Q1 毛利率和净利率分别29%/15.2%，同比-6/-4.2pct。