我国酒店业经过近 20 年高速发展，正在步入成熟阶段。行业增速放 缓的背后，是酒店产品结构与消费者需求之间的矛盾。存量竞争下有限连 锁酒店方兴未艾，较传统星级酒店更贴近新兴消费群体的偏好。根据锦江、 华住、首旅经营数据综合测算，从经济型加盟店模型可以看出在租金成本 上涨 45%（平均每年上涨 4.5%）假设下，净利润率由 12%下降至 0%。 若要维持原有利润率水平，ADR 至少提升 25%以上水平。简单的装修改 造不足以支撑较大提价力度，转型中高端是酒店经营者选择的最优路径。

一季度军工整体业绩受疫情影响出现下滑，但部分核心资产仍然保持稳定增长。根据我们的集中调 研，军工核心资产自4月开始订单情况出现恢复式增长，环比增幅达到20%-30%，部分企业订单增速 超过50%。我们认为，军工全年业绩增长确定，增速可达20%左右。

市场扩容需求扩张，龙头公司显著受益于订单大型化 summary＃ 。近几年，订单的一体化 和大型化推动了传统环卫市场口径扩张。以 2018 年数据测算，仅考虑城市及 县城传统环卫市场空间约为 1526 亿元，而服务面积以及种类的扩展，市场空 间可扩容至约 4000 亿元。以海口环卫市场为例，各作业区域已从市区推广至 各区所辖乡镇，同时服务内容也扩展至水域保洁等非传统环卫领域。此外，我 们统计发现，环卫龙头企业将受益于大单化的过程，马太效应推动强者恒强（精 细化管理、机械化和智能化提升以及竞争格局优化等多个维度受益）。

20H1 受疫情影响，行业承压，但 A 股资金面活跃，外资整体净流入，对 板块表现仍形成支撑。纵向来看，Q1 承压显著，Q2 环比复苏；横向比 较，免税、职教、在线教育等疫情下逆势有支撑，而演艺、酒店、景区 等受疫情拖累，建议跟踪龙头复苏及中线集中。板块疫情下板块先抑后 扬，免税尤称雄。板块 Q1 跑输大盘 10pct；Q2 复工复产下下反弹跑赢 大盘达 50pct，其中免税受益消费回流和政策利好，中国中免一骑绝尘， 上半年股价+73%（Q2+129%），支撑旅游板块涨幅跃居各行业第二位。

尽管 2020H1 发用电量同比增速尚未转正，但 2020Q2 以来各月发用电量 同比增速均已转正，且增速逐月扩大。2020 年 6 月全社会用电量同比增长 6.1%，增速较 5 月扩大 1.5 个百分点；规模以上电厂发电量同比增长 6.5%， 增速较 5 月扩大 2.2 个百分点。

在当今商业航天的火热程度引领下，我们预计未来航天产业会有“缮、探、移”三个不同阶段，每一个阶段都可以带动一系列产业的发展，按照这种航天思维来思考，未来十年航天产业是最具投资价值的优质赛道，在理解航天规律的基础上，亦能带来巨大的商业和投资回报。