2022 年3 月，我国数字经济指数环比上升0.7%，录得420。3 月数字经济指数的上升主要由于融合指数的上升，产业指数、溢出指数、融合指数和基础指数分别对总指数贡献-0.1%、0.1%、0.4% 和0.3%。四个一级指数自2016 年以来的变化见上图，2022 年3 月，产业指数、溢出指数、融合指数和基础指数分别录得218、27、198、70，环比分别变动-4.2%、4.3%、17.4%、13.5%。3 月我国数字经济产业投入下降，数字经济和其他产业的融合速度加快，数字经济对其他产业的溢出作用上升，数字经济基础设施投入继续上升

2022年3月以来北向资金流出创下历史新高，但在上周出现趋势逆转。2022年以来北向资金波动加剧，3月整体净流出450.83亿。特别是三月的前三周累计流出681.14亿元，甚至超过历史的两次顶点时期：2020年3月全球流动性危机阶段（流出678.73亿元）和2019年5月（流出536.73亿）。上周市场企稳，北向资金也首次由流出转向流入，流入230.43亿，结构上以交易盘为主，交易盘流入319.35亿，配置盘流出88.92亿。

从新冠大流行到史诗级财政纾困，海外经济已经经历了近两个年度的强劲反弹。时间如倒退一个季度，鲜少有人会将经济衰退放进2022 年宏观经济的话题列表当中。然而自2022 开年以来，意外性陆续冲击市场的宏观预期：超预期的通胀、超鹰派的央行，以及俄乌冲突背景带来的额外波动率和不确定性。眼下市场确实正在广泛谈论、前瞻衰退，未来甚至可能开始定价衰退。

由于疫情蔓延，内需受抑，我国3 月进口大幅回落，价格因素则支撑出口偏强运行，当前疫情对出口影响尚未完全显现，生产和物流受阻的情况下，4 月份出口数据可能走弱，如果疫情短期进一步蔓延，我国的供应链优势可能受到一定挑战，叠加外需回落的环境下，年内出口可能进一步承压。疫情拖累进口，价格支撑出口。2022 年3 月出口同比增速14.7%，继续保持强劲，而进口同比增速-0.1%，明显不及预期。由于外贸金额月度波动较大，且近期大宗商品价格波动剧烈，我们剔除价格因素影响后发现，出口较上月有所回落，但幅度不大，价格因素是支撑出口金额同比高增的重要因素，而进口剔除价格因素后下滑幅度明显更大，随着疫情加剧，多地进入封控模式，内需整体疲弱，进口受拖累较为明显

证券行业2021 年总结：资本市场改革深化，整体稳中有进：1）证券行业业绩稳步增长，资本实力不断增强：2021 年全行业共计140 家证券公司实现营业收入5,024 亿元（同比+12.0%），实现净利润1,911 亿元（同比+21.3%）。截至2021 年末，证券行业总资产10.59 万亿元（同比+19.1%），净资产2.57 万亿元（同比+11.3%），证券行业ROE 抬升至7.83%（较去年+0.56pct），行业杠杆率为3.38（2020 年为3.13）。2）市场融资能力强化+市场活跃度提升：北交所成立、注册制改革稳步推进、多层次资本市场体系完善推动市场直接融资能力不断强化；2021 年沪深股票成交金额276 万亿元（同比+26.0%），市场新增个人投资者2,231万人（同比+24.1%），新增机构投资者5.23 万户（同比+41%）。3）行业收入结构持续均衡优化，投资、经纪为主要来源，财富管理转型已现成效：2021 年证券行业轻重资产业务收入占比均衡（轻资产51%，重资产业务49%），轻资产业务中经纪业务收入同比+33.1%至1545 亿元。4）头部券商收入来源趋于稳健，财富管理转型速度明显快于行业。我们选取净资产排名靠前的9 家头部券商作为代表公司分析，收入占比最高的是自营投资（占比27%/同比+10%）及经纪（24%/同比+22%），而资管及利息净收入的同比增速更快（分别为+34%/+28%）。

本系列首篇报告梳理了中央及各部委的100个化债政策，本篇聚焦于31省市2018-2022年政府工作报告。

近期疫情在全国范围内大面积反弹，上海、吉林受侵扰最甚，大众对医疗系统的抗压能力产生了前所未有的关注。医疗资源在抗疫过程中发挥了重要作用，我们基于医生护士、床位、医院、医药上市企业数量规模、卫生财政支出等指标从五个维度进行了国际比较，同时比较了31 个省市区和36 个重点城市的医疗资源情况，描绘出一幅中国医疗资源“地图”，以期为后续完善和均衡区域间医疗体系提供数据基础。

2022 年4 月6 日国务院常务会议，决定对特困行业实行阶段性缓缴养老保险费政策，加大失业保险支持稳岗和培训力度；部署适时运用货币政策工具，更加有效支持实体经济发展。

2022 年4 月13 日，海关总署发布3 月进出口数据。出口（以美元计）单月同比增14.7%，WIND 一致预期增13.1%；进口（以美元计）单月同比下降0.1%，WIND 一致预期增8.2%。出口增速如期继续回落，汽车、工业品和服装、箱包等产品出口表现依然较好，反映出欧美推进复工，居民出行也在加速恢复，消费品则维持了回落势头。进口在多个因素冲击下转负，包括疫情管控趋严影响了部分港口卸货和运输，企业生产和居民消费受疫情压制、内需疲弱等。

具体来看，本月通胀已经较多反映了俄乌冲突与欧美对俄制裁带来的大宗商品价格上涨影响。能源方面，同比上涨32%，环比上涨11%，相较上月提升7.5 个百分点，主要受汽油价格大幅上涨推动。食品方面，同比上升8.8%，环比上升1.0%。居家食品同比上升10%，创1981 年3 月来最高。核心CPI 数据则显示当前美国内生通胀动能趋缓，其中核心商品环比下降较多，核心服务环比有所提升，两者走势背离说明美国居民正在从商品消费转向服务消费，推升服务通胀压力。后续来看，由于美国服务消费还未回到疫情前水平，服务通胀压力或将继续走高。

当前中国经济面临国内外四大风险：疫情反弹、地产下行、输入性通胀、欧美货币政策收紧。疫情反弹导致供需收缩、低迷的消费尤其是服务业再度受冲击；输入性通胀已体现在快速攀升的PMI 价格分项挃数，中小企业经营成本上升；全球流劢性收紧、中美政策错位将引发资本外流以及资本市场受压制等影响。

由于美股估值仍然偏高，美债收益率曲线也出现了倒挂，美国经济存在从类滞胀时期往滞胀时期过渡的趋势，叠加美联储货币政策趋于加速收紧，预计美股大盘未来一段时间仍然存在压力。美股成长股尚未企稳，且压力将进一步蔓延至美股价值股。尽管欧洲一些市场现阶段估值压力有一定程度上的消化，但是欧洲主要市场在本轮经济周期初期累计涨幅较多，且容易受到美股市场的联动影响，再叠加欧洲央行考虑将流动性收紧，预计未来一段时间内欧洲市场还将出现波动。

市场近期的重要影响因素依然是内外四个方面：国内是稳增长与疫情，国外是地缘政治及美债上行。从上周的情况来看，国外方面，俄乌局势仍不明朗，但中概股相关的形势有较大缓和，中概股及恒生科技出现明显反弹；美债则在创出近几年新高后回调。国内方面，稳增长政策仍在继续，但节奏依然较慢，疫情则继续高居不下，局势缓和仍需要时间。在此背景下，市场整体纠结震荡，债市收益率略有下行。

2022 年3 月中国出口（以美元计，下同）同比增14.7%（市场预期12.9%），而同期越南、韩国的出口强劲，均超越我国（图1）；而我国进口大幅不及市场预期，同比增速转负，降0.1%（预期8.6%）。我们认为上海疫情的影响已经体现在了3 月进口数据上，但对于出口的影响更为后置，或于4 月开始体现。

制造业PMI 回落，疫情冲击影响明显。2022 年3 月31 日，国家统计局公布3 月中国制造业采购经理人指数（官方制造业PMI 指数）49.5%、较上个月回落0.7 个百分点、低于临界点。非制造业商务活动指数48.4%、较上月下降3.2 个百分点。

3 月进口增速转负，进口数量大幅回落，仍然受到价格支撑。从大宗商品（煤及褐煤、原油、成品油和天然气），到粮食和大豆，全部受到疫情、美国通胀和俄罗斯乌克兰冲突的影响，价格飙升，部分商品进口数量的增速已转为负数或仅有个位数增长。2022 年3 月出口金额同比增速14.7%，往年普遍3 月出口水平较高，受到季节效应和价格支撑，金额增速超过了原本市场预期的12.4%，但是已经不能掩盖出口数量大幅下跌的事实，预计4 月出口水平会大幅转弱。

4 月6 日，李克强总理主持召开国务院常务会议，结合329 国常会内容，共释放五个重大信号。