本篇报告主要针对当下消费复苏情况进行分析，宏观层面，Q2 季度居民收入放缓、储蓄意愿扩大，终端需求整体仍然偏紧，然而市内交通、航空班次目前恢复较优，部分具有刚性出行需求的线下场景快速修复。聚焦至消费链中，目前6 月可选消费限额以上零售均以恢复至同期最高水平，但存在电商大促对消费造成虹吸、居民储蓄意愿较强等因素或压制后续复苏斜率；服务业态中，免税、酒店、餐饮、票房均未恢复至2019 年最高水准，但客流修复弹性较为显著，我们认为随着线下客流、消费场景的持续修复下，持续助推可选消费复苏。

22Q2 基金重仓商贸零售板块比例自20 年疫情以来首次环比回升。截至目前公募基金2022 年二季报已披露完毕，基于SW 一级行业统计公募基金重仓股按行业分布情况，可以发现22Q2 末商贸零售板块基金重仓比例为0.69%，环比提升0.24pct，自疫情以来首次回升；同期商贸零售板块标配比例为1.37%，低配幅度达到0.68%。

我们测算2025 即时零售规模超7 千亿，4 年CAGR 达28%，以便利店在日本零售中渗透率类比，测算远期规模达1.1 万亿。其中平台模式全国性拓展、全品类经营，规模空间更大、盈利能力优。美团闪购复用外卖履约和用户，履约成本&速度、用户规模&质量明显优于同行，预计将成为行业龙头占据约60%份额。

本周恒生指数表现：截至 2022年 7 月 22 日，恒生指数收于 20609.14点， YTD 下跌11.92%，恒生非必需消费品指数收于2954.11 点，YTD 下跌 20.51%。

地产链受影响较明显，行业走势偏弱。7 月份，受地产风险事件等因素影响，建材板块整体呈现下行走势，单月建材板块下跌6.73%，小幅跑输沪深300 指数0.95 个百分点，其中水泥板块单月下跌5.62%，跑赢沪深300 指数0.16 个百分点，玻璃板块下跌4.23%，跑赢沪深300 指数1.55个百分点，其他建材板块下跌7.83%，跑输沪深300 指数2.05 个百分点。细分板块方面，单月表现相对较好的分别为耐火材料（+10.71%）、门窗幕墙（-1.22%）、其他（-2.02%）。

史丹利百得2022Q2 收入44 亿美元，同比增长16%，有机收入同比下降6%。公司在全球市场的工具和OPE 需求趋势放缓，电动工具/手动工具/OPE 分别有机收入同比下降6%/ 8%/8%。2022Q2 毛利率28%，同比下降8 个百分点，多轮价格上涨无法完全抵消成本压力和需求放缓的影响。牧田2022Q2 收入同比增长5.4%，利润由于受外汇汇率、原材料价格飙升和经济增长的影响，成本率恶化。

2021年第四季度，中国社会消费品零售总额稳步攀升。这一优异表现得益于我国人均可支配收入的增长、以及一系列消费刺激性政策的持续深化与落实。在此期间，几乎所有主要商品类别的零售额均实现增长，仅有汽车受我国芯片短缺导致生产受阻的影响，零售额出现下滑。受零售市场繁荣向好的提振，我国的人均消费支出大幅上升。

“民以食为天”，餐饮行业是中国的民生行业，基本盘大、区域性强，并随着经济 发展、人口迁移、技术迭代和消费习惯改变等不断发展，连锁化率逐年提升，发 展万店连锁的条件逐渐成熟。基于对已出现的四个万店品牌的分析，我们认为一 个可以孕育万店品牌子行业具有（1）消费基数大、品类天花板高；（2）门店模型 优、选址灵活、投资门槛低；（3）标准化程度高，供应链整合能力强；以及（4） 优秀的管理和激励机制等基础特点。在餐饮细分赛道中，饮品基本符合以上特点。