我国服装消费一直处在升级过程中，历经五个阶段。消费升级并非一个全新的概念，而是遍布在整个服装消费的发展历程中，与当时的经济基础、文化背景、宣传媒介、销售渠道等紧密相连。通过对我国服装产业发展历程进行梳理，总结出我国服装消费大致经历了五个阶段：1）“供给匮乏”阶段，追求服装款型和搭配；2）“标牌消费”阶段，品牌认知初体验；3）“供给爆发”阶段，明星+电视广告+代理为王时代；4）“性价比消费”阶段，快时尚、淘品牌快速成长；5）2015年至今的“去中心化”时代，自媒体流量红利到来。

重点跟踪公司/数据点评：2016 年跨境通继续保持高增长，整体来看符合市 场预期。注册人数以及月度活跃人数继续保持高增长，其中自有平台和月 度活跃人数同比增长分别为 97.2%和 87%，显示其强劲的内生增长动力。在 战略方向上，公司在出口端继续加大自有平台建设，且发展第三方平台业 务，借助资本市场优势，逐步在核心竞争力领域快速实现布局。另外，在 进口业务方面，公司依托自有品牌“五洲会”等建立线下品牌优势，逐步 建立线上下全渠道的进口业务生态体系。考虑公司内生增长性及稀缺性， 给予 2018 年 PEX30 倍，对应目标市值 383.1 亿元，对应目标价 29.61 元， 维持“买入”评级。

电商导购行业定义：该行业通过比价、返利、内容营销等方式，吸引用户并促使用户前往第三方电 商平台完成交易。不包含社交媒体、新闻、视频类网站等。也不包含导流到线下的部分。  内容类电商导购行业定义：该行业主要通过内容吸引用户并促使用户前往第三方电商平台完成交易。 不包含社交媒体、新闻、视频类网站等。也不包含导流到线下的部分。  价格类电商导购行业定义：该行业主要通过比价、返利等方式吸引用户并促使用户前往第三方电商 平台完成交易。不包含社交媒体、新闻、视频类网站等。也不包含导流到线下的部分

渗透率提升以及大众化趋势支撑行业发展，成长天花板远未达到 回溯海外成熟市场发展经验，运动营养行业发展以专业核心运动群体为切入点，不断延 伸与扩容至非专业化运动群体，从“小众”走向“大众”，消费人群基数放大，渗透率在 不断提升，长期成长态势较好。因此，映射国内市场现在仍处于初级发展阶段，市场整 体规模偏小，但随着渗透率的不断提升以及大众化趋势的发展，参照美国、日韩等市场 经验，国内行业长期空间应在百亿以上，成长天花板远未达到。

我们认为消费金融行业正迎来快速发展时期，核心逻辑在于：1）理念变化。年轻一代消费升级的诉求、提前消费和投资未来理念的普及，促成消费金融需求端的快速增长；2）供给短缺。传统银行长期以企业大客户为绝对业务重心，既无能力（缺乏风险定价手段）也无动力（笔均规模小，传统银行信贷审批流程下不经济）开展消费金融业务，小额长尾消费金融需求难以得到满足；3）环境改善。消费金融肩负着推动消费成为经济增长新动力的愿望，同时伴随个人征信信息的完善，过往制约消费金融发展的政策限制和基础设施缺乏正逐步消解。 

年初以来，资本市场对消费升级的探讨越来越多，我们也于 3 月 21 日发布了深度专题《消费升级的案例、原因及渠道服务的新机会》，阐述了消费升级的中长期逻辑和投资机会。我们发现，随着居民人均可支配收入的提升，消费正在由必需消费向可选消费迁移、由商品消费向服务消费迁移，而中产阶级的崛起，90 后&00后更加具备鲜明的自我意识、更追求多元化和个性化，注重品质、体验和健康等，其生活方式、消费习惯都在发生迅速变化。

消费升级的驱动因素： 人均可支配收入&消费支出       2016年城镇居民人均可支配收入3.4万元，2010-16年CAGR 9.9%，高于GDP增速；       居民消费由必需消费向可选消费迁移，由商品消费向服务消费迁移 中产阶级的崛起、90后&00后更加追求个性、品质、性价比       居民财富1-10万美元人口占比将从2015年35.5%上升至2019年50.8%   90后&00后占比总人口25%（2015年） 互联网技术&金融服务多样化       互联网消费金融渗透率将从2013年的0.05%上升至2017年的3.16% 品牌、渠道变革将提升商品性价比，缩小商品供应的区域差距