美国6 月CPI 环比+1.3%，高于彭博一致预期的1.1%、超出此前的年内高点1.2%（今年3 月）；同比增速升至+9.1%（前值8.6%），为1981 年以来的高点；核心CPI 环比+0.7%，高于彭博一致预期的0.6%、前值0.6%，同比增速+5.9%（前值6%）。

2022年5月，固定资产投资累计增长6.2%，民间固定资产投资累计增长4.1%，其中第一产业累计增长5.8%，第二产业累计增长11%，第三产业累计增长4.1%。固定资产投资增速在经历了年初的小高峰后开始回落，至5月已经基本回归至疫情前运行区间。目前，在经济发展驱动力量弱化的情况下，“抓项目，促投资”成为各地的关注焦点。因此，本月图表中高企的第二产业固定资产投资尤为瞩目，表明以基础设施建设为代表的投资正在发力。预计这一态势将持续一段时间，直至消费与出口力量强度恢复至可以支持经济稳速发展水平后，回归与其他产业相似的运行态势。

美联储自今年3月正式开启加息周期，截至6月份已经加息3次，分别提升联邦基金目标利率25bp，50bp和75bp，将利率推升至1.50%—1.75%。同时，美联储亦于6月1日启动缩表，计划每月减持475亿美元资产（包括300亿美元国债和175亿美元抵押贷款支持证券MBS），并预计在9月增加至每月950亿美元（600亿美元国债+350亿美元MBS）。不过，6月美联储实际只减持了36亿美元的国债和MBS，低于计划目标。

2022 年6 月美国CPI 破9%再创新高，其中多个分项环比增速的跳升让人担忧，这意味着通胀飙升的动态仍未被压制，也坚定了美联储的鹰派立场，7 月加息75bp 几乎板上钉钉。而爆表的通胀也刺痛了民调支持率不足40%的拜登，其表示通胀“高得令人无法接受”。展望下半年，通胀持续超预期的风险仍存，尽管数据显示美国消费者的实际需求已经放缓，而消费者预期的恶化也对其支出造成压制，但先行指标显示CPI 中占比近三分之一的住房租金增速仍有上行风险。

6 月中国出口增速上扬，从产品结构和国别上呈现出以下特点：1、出口增速上扬主要受机电产品拉动。其中，自动数据处理设备及其零部件的拉动上升最多，其次是船舶。而汽车相关产品的拉动虽较5 月有所下降，但仍构成中国出口不容忽视的动能，这得益于近期中国车企出海快速增长、美国汽车供应紧缺、欧洲新能源汽车需求强劲。2、劳动密集型产品对出口的拉动保持在较高水平。市场所担忧的劳动密集型产业外迁问题，至少并未对当前中国出口形成拖累。而4-5 月人民币汇率的大幅贬值可能对劳动密集型产品保持竞争力起到了一定作用。

国家统计局数据显示，1-6 月份全国规模以上工业企业利润总额同比增长1.0%，增速与1-5 月份持平；6 月当月全国规模以上工业企业利润同比增长0.8%，较5 月提高7.3 个百分点，实现由负转正。受益于国内供需两端全面复苏，6 月份工业企业利润边际改善，单月增速由负转正。但制造业面临的成本压力持续加大，或拖累工业企业利润修复进程。6 月份上游利润向中下游传导趋势延续，上游企业占利润比重趋降，中下游趋增，利润分配结构有所改善。

作为我国最大贸易伙伴的美国，其居民饱受高通胀之苦，消费受到抑制，已有需求放缓迹象。我们此前的报告指出，剔除价格因素后，2022 年零售及食品服务销售的实际同比增速呈下降态势，并在5 月转负（图11）。高通胀对于家庭财富的侵蚀已显现，2022 年美国实际工资、实际个人可支配收入呈下降态势（图12-图13）。纽约联储6 月调查显示，消费者对于未来1 年家庭支出增长的预期中位数降至8.4%，前值9.0%（图14）。

迅销集团是一家总部位于日本，主营产品为休闲服饰的国际化服装公司，主要包括以休闲服饰为主营业务的UNIQLO、GU、Theory、PLST、COMPTOIR DES COTONNIERS，PRINCESSE TAM.TAM 六个品牌。公司于1994 年在日本上市，并于2014 年在中国香港上市。第一大股东为The Master Trust Bank of Japan, Ltd.（22.47）。公司在多地保持扩张趋势，在大中华区、东南亚、大洋洲不断开设实体门店，而在北美及欧洲地区兼顾线下门店扩张与线上电商业务扩张，提升盈利能力。海外UNIQLO 为迅销集团增速核心来源，2022 年前半年增速达13.69%，占集团总营收48.67% 。大中华地区服装市场快速增长，2021 年，UNIQLO 市占率仅为1.4%，相比在日本的市占率14.3%，有提升空间。在经营战略上，公司力争提供简单但高品质的服裝，致力于电商渠道扩展与核心品牌业务扩张。

财政货币政策要有效弥补社会需求不足。用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额。根据我们前期报告的梳理，1-5 月地方财政总体累计支出86768 亿元，同比增长6%，高于去年同期水平。在经济下行压力加大的背景下，地方的财政支出和政府性基金支出均保持较高水平增长，为稳增长、稳就业保驾护航。

2022年下半年经济或将低位平稳运行，若疫情影响消退，增速有进一步上行的可能。具体说来，消费有修复的潜力，速率和高度取决于疫情的变化。地产和出口对经济增长的贡献可能有限。财政、货币继续发挥中性对冲的作用，强度与经济内生动力仍是此消彼长。此外，备受关注的美国通胀，初步判断在年底前见顶，美债见顶则比通胀再晚大约半年。由于本次通胀的特殊性，未来不确定性仍较大。

7月11日，央行公布了6月社融数据，社融增量为5.17万亿元，比上年同期多1.47万亿元。人民币贷款增加2.81万亿元，同比多增6867亿元。M2货币供应同比增长11.4%，M1同比增长5.8%，均有回升。6月社融增量和结构同步好转，经济继续修复。从增量来看，专项债发力、信贷放量是主要贡献项，分别新增1.6万亿元和2.8万亿元，均创历史新高；从结构来看，居民中长期信贷降幅收窄，企业中长期信贷同比明显多增，实体融资需求回暖。

6月以美元计价的出口同比增长 17.9%，高出前值 1 个百分点，超出市场预期6 个百分点，从其3 年复合同比增速来看，为年内新高，超出1-2月的累计同比增速水平，表现强劲。我们上月的报告也指出，当前中国出口依然面临长短期因素叠加的影响，本月的出口保持韧性，实现超预期增长背后有三大逻辑支撑。

美联储7 月会议宣布加息75bp，这是继6 月加息75bp 之后的又一次大幅加息。由于市场对本次加息75bp 已有充分预期，甚至小部分投资者本来预期会加息100bp，所以这一结果并未对市场造成负面影响。鲍威尔新闻发布会过程中，美元指数、2 年期美债收益率大幅下跌，黄金涨超1%，美股暴力反弹，纳指涨超4%。毫无疑问市场给这次会议做出了鸽派的解读。

2021年新型烟草市场增速在疫情后重回上升通道。2021年全球新型烟草销售规模达到545.7亿美元，在全球疫情逐步得到管控的背景下，同比增速达到30.0%。各国监管不断完善，FDA审批速度加快，过去数月FDA相继审批通过了日本烟草Logic、NJOY、英美烟草Vuse Solo、Vibe与Ciro等品牌的23个电子烟产品上市销售。国内：供给侧改革进行中，电子烟生产许可证牌照陆续下发中。截止6月30日，共有35家电子烟相关企业拿到了烟草专卖生产许可证。随着国内外监管的相继明朗化，将有效推高行业门槛，集中度提升，利好行业上下游龙头企业，行业将有望进入新的合规化发展阶段。1）雾化产业链：重点推荐-思摩尔国际（全球雾化设备生产商龙头）；建议关注：雾芯科技、金城医药、润都股份。2）烟草供应链：建议关注：中烟香港、劲嘉股份、华宝国际、中国波顿、集友股份、顺灏股份、东风股份。

多因素支撑外贸增速走高，出口表现较好。按美元计，上半年我国进出口总值同比增长10.3%，出口同比上涨14.2%，增速较前值继续回升，在海外需求旺盛以及上半年人民币汇率整体贬值的作用下，出口韧性较强。进口同比增速回落，受俄乌冲突及大宗商品价格影响。上半年贸易顺差处于高位。6 月单月，货物贸易出口总值同比增长17.88%，6 月国内疫情影响减弱，再加上稳外贸及出口退税的推动下，出口呈良好态势。后续海外需求在加息浪潮的影响下或逐渐转弱，再加上商品价格变化或对出口产生影响，但国内生产稳步恢复，再加上与RCEP 等贸易逐渐加深，仍将支持出口保持韧性；短期商品价格及全球供应链问题仍将对进口产生影响，但7月基数有所回落，进口增速稳中有升。

新兴经济体持续修复、发达经济体仍具韧性，出口短期表现仍有支撑，其中结构“亮点”或突出。目前全球PMI 见顶回落，但整体经济仍具韧性；同时在劳动力、能源等成本高企下，中国和东盟分工协作，或有助于在全球贸易中获得较多订单，使一些互补关系明显的中间品和资本品出口韧性较强；同时，中国凭借能源成本优势，或在一些中上游能耗较高的产品出口实现较高增长。

2022 年1-6 月工业企业产成品存货累计同比18.9%，较前值的19.7%下行了0.8 个百分点。剔除PPI 同比后，1-6 月实际存货累计同比为12.8%。我们以营业收入增速与产成品存货增速剪刀差来衡量企业补库去库行为，1-6 月剪刀差为-9.8%，已连续2 个月回升。2021 年3 月至疫情期间工业企业处于“被动补库存”，而近两个月营收与库存剪刀差收窄，疫情扰动消退、企业生产经营开启修复进程，似乎指向库存周期正步入新阶段。有待后续经济向疫情前常态回归，进一步观察存货水平的变化趋势。

2022 年上半年，积极的财政政策和稳健的货币政策靠前发力，推动社融总量显著扩张，但信贷结构欠佳表明实体经济融资需求依旧偏弱。一季度央行通过灵活开展公开市场操作保持了市场流动性的合理充裕，二季度受央行下调准备金率、向中央财政上缴结存利润及财政部加快增值税留抵退税进度等因素影响，市场流动性较为宽松。同时，央行进一步完善市场化利率形成和传导机制，推动企业综合融资成本显著下降。

6月金融数据表现再超市场预期，总量与结构表现强势，主因：5 月底定向降息5 年期LPR 15BP、央行窗口指导下的季末信贷冲量（如提高贷款效率、给予利率优惠等）、疫情后信贷投放进程的恢复、基本面和预期的修复、以及专项债的加速发行等因素共振。整体来看，基本面的改善切实存在，但在后续政府债支撑下降的背景下，需关注社融表现的可持续性。此外，M2 同比增速低于市场预期，M2、M1 剪刀差收敛，当前存款活化比例和经济活力有所改善。

6 月，我国出口总值3312.6 亿美元，同比增长17.9%，前值16.9%。随着5 月以来疫情的整体好转，国内供应链及物流逐渐改善，尤其长三角地区进出口快速恢复，6 月出口订单继续回补。6 月制造业PMI 新出口订单指数为49.5，非制造业PMI 新出口订单指数为50.1，均较上月回升。整体来看，非制造业出口恢复强于制造业，已经处于荣枯线以上扩张区间。从主要出口商品来看，机电及高新技术产业受前期供应链冲击较为显著，复工复产后出口回升较为明显，6 月机电产品、高新技术产品分别同比上升12.5%、7.4%，是出口主要拉动项。另外，箱包、服装等同比大幅上升至47.1%、19.1%，呈现高位增长趋势。