从数据分析可以清晰看到：县域经济虽在我国占据重要地位，但增速下滑（增长动力不足）、人口流失、第三产业发展受限、税收贡献不足的问题亦较为凸显。这既是当前县域经济发展困境及挑战，也是“县城短板弱项进一步补齐补强”政策诉求面对的现实情况。

随着人民币贬值以及全球增长预期有所降温，虽然加息、缩表可能近期继续按部就班地进行，但联储的表态可能暂时不再比市场预期鹰派。同时，虽然目前通胀仍是“最大政治”，但联储也会在边际上更多关注经济和劳工市场动能减弱的信号。金融条件收紧， 尤其美元走强、信用利差走阔这两项，也是联储判断货币政策收紧是否开始压制总需求增长，开始为长期核心通胀预期降温的重要观察指标。联储在去年年底以来的一系列研究中暗示，联储政策的目标更多是“实体经济”而非“金融市场”，所以，相对而言，股市的表现可能不是联储反应方程中最“敏感”的变量。然而， 美元大幅走强， 以及信用利差走阔，可能是利率水平是否开始限制企业盈利和偿债能力的更直观的指标。

1-4 月财政收入同比-4.8%，扣除留抵退税因素后增长5%，前值8.6%；1-4 月财政支出同比5.9%，前值8.3%；1-4 月政府性基金收入同比-27.6%，前值-25.6%；1-4 月政府性基金支出同比35.2%，前值42.9%。

今年4 月国内经济经历了一轮疫情冲击，之前金融、物价和实体数据相继发布，5 月17 日财政部公布4 月财政数据。至此4 月主要的宏观数据基本发布完毕。透过4 月财政数据，我们更能清晰描绘4 月国内经济状态，并感知抗疫财政的行为逻辑。

4 月经济数据几乎全面回落，局部疫情的非对称影响和经济结构不均衡的问题更加值得关注。2020 年的复苏依靠外循环和房地产，2022 年的经济复苏要更多回到内循环。政策更应聚焦国内经济的短板，把更多的资源集中到受疫情影响和自身压力更大的行业，以结构性刺激应对非对称冲击。对于资本市场而言，非对称的冲击和非均衡的经济结构增大了很多行业的业绩波动，其中也可能蕴含下半年弹性较大的方向。

首先，到期续发对市场的影响预计不大，更多关注的还是新发部分。其次，对市场产生影响的通常是公开发行的部分。历史显示，特别国债发行后，央行往往会给予对冲维护流动性合理充裕，特别是定向发行后，央行通常会降准资金或借道商业银行进行认购，因而特别国债的定向发行对市场扰动并不大；而如果是公开发行，则预计会对资金面和债市形成一定冲击，尤其是今年利率债供给压力并不小，哪怕考虑错峰发行。因而相比特别国债的发行规模，更多还是需关注特别国债可能的发行方式、相应的规模以及节奏。

5 月17 日，财政部公布2022 年4 月财政收支情况。1-4 月，全国一般公共预算收入74293 亿元，扣除留抵退税因素后增长5%，按自然口径计算下降4.8%。全国一般公共预算支出80933 亿元，比上年同期增长5.9%。

3 月以来，国内本土疫情复发，叠加国际地缘政治不稳定因素，经济阶段性下行压力放大。本系列报告将重点探讨本轮疫情对不同领域的直接影响，此前我们在《疫情影响中长期消费趋势了吗？》中通过分析线上消费发现疫情后居民消费习惯更进一步迈向了电子化。

平台经济：1）5.5 国常会，尽快出台支持平台经济规范健康发展的具体措施；2）5.7 全国稳就业工作电视电话会议，5.13 国办关于进一步做好高校毕业生等青年就业创业工作的通知中均指出：促进平台经济健康发展，带动更多就业。3）5.17 全国政协召开“推动数字经济持续健康发展”专题协商会，刘鹤指出：支持平台经济民营经济持续健康发展，支持数字企业在资本市场上市。

三轮消费行情的宏观共性：经济企稳+需求修复。经济增速上升是复苏的信号，PPI-CPI 剪刀差收敛隐含了上下游利润再分配的优化。1）2009.9-2010.9：“四万亿”稳增长刺激见效，需求回暖推动PPI 与CPI双升。2009 年周期股行情结束后消费接棒，各细分行业普涨。促消费推动汽车领涨，食品饮料表现不俗。2）2016.7-2018.1：供给侧改革推动下，上游通缩缓解，GDP 增速触底回升。2015 年创业板牛市结束后市场剧震，消费股接棒成长股，但其中仅深度受益消费升级的白酒、家电白马表现突出。3）2019.3-2021.1：中美贸易摩擦缓和+疫情防控复苏优势，消费股凭借盈利确定性优势承接了充裕的流动性。

4 月一般公共预算收入大幅减收，留抵扣退税政策的实施是核心原因，但下行经济环境对财政增收的制约也是不争的事实。

2022 年5 月17 日，财政部公布4 月财政数据。2022 年4 月一般公共预算收入同比-41.3%，扣除留抵退税，同比为-4.9%，3 月同比为3.4%；4 月一般公共预算支出同比-2.0%，3 月同比为10.4%；4 月政府性基金预算收入同比-34.4%，3 月同比为-22.2%；4 月政府性基金预算支出同比12.5%，3 月同比为69.1%。

4月一般公共预算收入受留抵退税和疫情的双重影响，剔除退税因素后疫情对收入的冲击依然显著。其中，税收收入下滑较快，非税收入相对有韧性；国内增值税、企业所得税、进口相关税种和土地相关税种跌幅较大，与4 月经济数据所反映的信息一致。

4 月大规模增值税留抵退税导致财政收入负增，疫情扰动下财政支出结构与2020 年较为接近，社保就业及卫生健康支出较多；展望后续政治局会议定调下，财政政策重点在三方面发力：1）积极发挥政府投资和政府消费的拉动作用稳增长。2）用好转移支付、落实减退税降费政策、兜牢三保稳市场主体来稳就业。3）为常态化核酸检测提供充足财政支持。