受国内3月以来的疫情影响，海南离岛免税店业绩短期承压，但居民出游意愿仍保持强劲。预计国内局部疫情结束之后，海南旅游市场将会出现反弹，带动离岛免税市场规模的提升，关注各免税商线下客流恢复带动免税销售额的提升。国内局部疫情已得到基本控制，在1000/3000亿指标框架下，线上、线下业务需同步发力，当前免税业重心依然是客流复苏、渗透率提升之下的销售额回归高增速区间，市场份额与折扣率的短期波动并不影响免税生意本身的长期价值。重点推荐中国中免，关注积极推进海南岛民免税落地的王府井，关注自身产能释放周期与行业景气度周期共振的美兰空港。

国信社服观点：2022Q1 疫情下，星巴克海内外表现分化，中国同店-23%，奈雪同店预计承压下滑，而瑞幸 在营直营同店+42%。虽然季度数据本身受基数等各方面扰动,仅供参考，但部分趋势变化值得关注：1）店 型：外卖主导简易门店疫情下抗压能力阶段更强；2）推新：行业爆款效应明显，瑞幸去年4 月开始生椰 系列，奈雪去年油柑系列均驱动明显；3）定位：疫情持续反复下，高性价比定位相对更具韧性；4）区位： 下沉扩张能力和下沉市场表现影响龙头疫情下的成长能力。5）未来展望：星巴克中国Q2 预期谨慎，但全 年扩张仍积极；瑞幸加盟占比提升；奈雪建议关注自动制茶机等进度。总体来看，在疫情反复2-3 年下， 国内消费趋势也阶段在发生变化。虽然后续仍需更多观察，但阶段来看，高性价比定位，适合下沉扩张的 模型，高度精简的店型以及持续产品推新和营销运作，对休闲饮料品牌疫情下应对提供更多支撑，或也带 来对其他消费品牌未来成长的思考与借鉴。6）风险提示：宏观经济、疫情反复等系统性风险，行业竞争 加剧，单店模型优化不足，扩张节奏不及预期，食品安全问题等。

2022 年6 月15 日，国家统计局公布社会消费品零售数据。1-5 月社零总额171689 亿元、同比下降1.5%，社零餐饮收入16274 亿元、同比下降8.5%，其中限额以上单位餐饮收入3906 亿元、同比减少9.1%；2022 年5 月社零总额33547 亿元、同比下降6.7%，社零餐饮收入3012 亿元、同比下降21.1%，其中限额以上单位餐饮收入786 亿元、同比下降20.8%。

根据上海市商务委《关于我市持续巩固疫情防控成果推动商贸企业有序复市的 实施方案》及政策问答，计划6 月1 日后有序恢复商贸企业线下营业，本地生 活在供给侧放开下有望迎来需求即时回升，外卖、电商平台，餐饮、超市卖场、 购物中心等场所预计将首先迎来经营恢复，景区、酒店等较为聚集性活动预计 相对靠后。由于上海疫情也是全国疫情管控进入较严格管理状态的一个重要因 素，随着上海本地状况好转，一方面上海及华东业务占比较高的公司有望由此 直接受益，另一方面也有望对消费整体景气回升起到推动作用，建议积极关注 并配置服务业板块重点标的。

美日等发达国家地区经验为中国露营行业提供了借鉴：20世纪80年代末，经济高速发展的日本出现了大量有一定经济基础且休闲娱乐时间充足的城市中产阶层，为户外露营兴起提供了驱动力。2015年左右，精致露营在日韩地区备受追捧，带动新一轮露营热潮兴起，并开始对经济快速增长的中国市场产生带动影响。露营在国内已具备流行走红基础：数据显示，过去一年内参与户外运动超过10次的人数占比接近50%，目前中国山地户外运动意愿高涨；中国SUV终端销量整体提升，2021年中国SUV销售总量超过1000万辆，占整体汽车销量的38%。 SUV的大规模普及为更多人走向户外提供了客观条件，销量提升也成为了人们户外游意愿提升的佐证。

中国餐饮市场规模稳定增长，2021年恢复至疫情前水平。作为消费市场的重要组成部分和强 大推动力，伴随消费升级和城镇化发展，中国餐饮市场快速增长，2011-2019年CAGR达 10.76%。2020年因疫情影响线下客流，餐饮市场规模缩至39,527亿元。2021年餐饮市场规模 已恢复至疫情前水平，实现46,895亿元。

2021 年行业回顾：疫情扰动复苏节奏，整体前高后低。2021 年国内游人数 32.5 亿人次/+13%，收入2.9 万亿元/+31%，分别恢复至2019 年的54%和51%。 上半年逐步复苏，下半年因疫情反复承压，国内游人次各恢复61%、47%。22 年Q1 疫情反复，行业再度承压，国内游人次恢复47%，春节、清明、五一旅 游人次仅恢复74%、68%、67%（21 年同期为75%、95%、103%）。