据人民银行数据，2022年6月末，广义货币(M2)余额258.15万亿元，同比增长11.4%，增速分别比上月末和上年同期高0.3个和2.8个百分点；狭义货币(M1)余额67.44万亿元，同比增长5.8%，增速分别比上月末和上年同期高1.2个和0.3个百分点；流通中货币(M0)余额9.6万亿元，同比增长13.8%。上半年净投放现金5186亿元。

美国时间2022 年7 月27 日，美联储公布7 月FOMC 会议声明，美联储主席鲍威尔接受采访。声明公布后，市场反应较为平静；鲍威尔讲话后，市场感受偏鸽：美国三大股指涨幅扩大，纳斯达克指数涨幅由2.5%扩大至收盘时的4.06%；10 年美债收益率由2.8%左右一度跌约8BP，但很快反弹并收于2.79%；美元指数由107 上方跌至收盘时的106.5，日内跌0.7%。

本轮美国大通胀和1970 年代大通胀的相同之处主要有两点：一是，通胀背后都有供给冲击的影响；二是，美联储货币政策均落后于通胀曲线。不同之处则体现为，美联储货币政策可信度提高，美国经济灵活度增强，这意味着当前美联储激进加息的紧迫性弱于沃尔克时期。

在长期利率下行的大环境下，如何维持合意的投资收益率是中国保险公司在投资端面临的最重大的长期挑战。通过资产配置多元化策略，保险公司在过去十多年基本实现了在投资收益上的假设，但这一策略在未来能否长期奏效仍需观察。

支付方：医保基金是我国医疗支出的主要来源。我国基本医保广覆盖，公立医疗卫生机构是医疗服务的主要提供者、政府掌握核心议价权，医疗体系总体由政府主导，医保基金是主要支付方；商业健康险主要提供延伸保障，商业保险公司议价能力较弱。

7 月议息声明中，美联储如期加息75bp，继续推进缩表计划、9 月继续提速。7月28 日凌晨，美联储公布最新议息声明，12 名委员（首次满员）全票同意将政策利率目标区间上调50bp 至2.25-2.5%，重申“持续加息是适当的”。此外，美联储继续推进缩表计划，当前缩减目标定为每月475 亿美元（300 亿美元的美债及175 亿美元的MBS），预计将于9 月后翻倍、达到每月950 亿美元的上限。

居民财富向权益型、净值型资产转移的大趋势未改，资产管理、财富管理行业迎来扩容机遇期，券商等渠道转型持续推进。从海外的富达投资、先锋领航集团经验来看，低成本、建立完善投顾体系、不断补充创新产品条线以及借助科技提升客户体验感是以客户为中心的具体体现。我们看好掌握流量资源优势且在原有渠道端具有低成本、C 端客户体验较好优势的东方财富。推荐具有头部公募基金及较强投研能力的广发证券、东方证券，受益标的兴业证券、长城证券。推荐财富管理转型领先的中信证券、国联证券，受益标的中金公司。

自2003 年民生转债发行以来，截至2022 年7 月共有24 家银行发行了25只可转债，其中已有8 只以99%的转股比例退出。发行端来看，银行可转债平均发行期约400 天，但近年来发行耗时趋短。剩余转股期来看，共有15只银行转债处于转股期，其中光大转债距到期日仅剩1 年。待发转债进度来看，目前已有6 只银行转债披露发行预案，规模合计850 亿元。

本月美联储加息75BP 回归中性利率，整体来看基本确认全年美联储最鹰派的时候已过，全年紧缩斜率已翻过最陡坡。本次会议鲍威尔的态度偏鸽派：经济方面直言不确定性显著增加；通胀方面剔除一项通胀上行风险；政策立场方面放弃利率路径的明确指引更多进行相机抉择并表示将增加政策的灵活度。整体来看，双目标制下未来联储对经济增长赋予的权重可能边际提升。我们对年内政策预期是9 月加息50BP，进入Q4 后加息力度可能回至25BP；如果美国就业市场恶化超预期或者欧洲债务风险出现，加息可能在Q4 暂停。未来市场交易的主线可能从Q2 通胀-衰退的双线摇摆转向单一的衰退交易，预计年末10 年美债收益率将趋于下行，10 年期2 年期美债收益率可能在下半年持续倒挂、美股Q3 完成筑底、强调Q3 是黄金重要配置窗口。

我们从驱动主动权益基金获取超额收益的潜在逻辑出发，构建了基于个股发掘能力、动量驱动、交易能力驱动以及交易便利性与流动性驱动的各类型选基因子，通过尽可能贴近真实投资环境的因子回测框架对全部选基因子进行回测分析，并结合各因子间的相关关系以及表现特征，分析各因子在不同环境下的潜在风险与驱动逻辑的联系。

美联储7 月加息75BP，幅度符合市场预期。美联储7 月议息会议宣布，将联邦基金利率的目标区间上调至2.25%至 2.5%（上调75bp），幅度符合CME 期货价格隐含的市场预期。这是美联储今年以来的第四次加息，也是连续第二次加息幅度为75bp。除此之外，美联储还将存款准备金利率提高至2.4%，隔夜回购利率与逆回购利率分别提高至2.5%与2.3%，同时上调一级信贷利率至2.5%。

1）美联储7 月再次加息75BP 符合预期，预计年底或加息至3.0-3.5%，同时美联储缩表进程也在按前期公布节奏正常推进；2）对于议息会议后鲍威尔对未来加息路径的指引，市场认为美联储偏向鸽派，预期美联储加息节奏有望明显放缓，今年底或明年初将停止加息，上述观点或偏乐观；3）美国通胀再创新高是本月大幅加息主因，控通胀仍是当前美联储的首要任务，预计美国通胀有望逐步筑顶于三季度、但此后回落速度或偏慢，美联储加息仍在途中；4）受货币政策加速收紧和高通胀对实体经济冲击的影响，多个指标显示美国经济已明显放缓，软着陆概率减小；5）未来美联储将在“控通胀”和防“硬着陆”之间作出艰难的“艺术化”权衡取舍，加息斜率放缓可期，但年内收尾言之尚早；6）预计全球资本市场动荡警报难言已完全解除。

美国四大行净利润增速大幅下降主要拖累因素包括：（1）相较于去年同期释放拨备，今年基于对经济下行风险担忧恢复了拨备计提，给净利润带来较大拖累。但拨备计提绝对规模不大，明显低于2020 年上半年疫情期间计提水平，因此我们认为四大行还未对经济衰退风险做充足的准备。（2）手续费及佣金净收入大幅下降，主要是市场利率大幅上行和资本市场表现不佳带来投资银行业务收入大幅下降。但二季度财报也有亮点，一是货币紧缩周期中净息差持续大幅上行，未来将成为支撑银行业绩增长的核心因素；二是贷款实现了较好增长。另外，美国四大行目前PB 估值回落至疫情前水平，但仍高于2020年上半年疫情冲击下的水平，从估值水平来看也仍未充分交易美国经济衰退风险。

7月美联储加息75BP，达到2.25-2.50%的中性利率区间，节奏上符合预期，但美联储放弃前瞻指引，鲍威尔虽然提到“后续加息速度可能放缓”，但也强调后续加息步骤仍要取决于数据，滞胀与衰退博弈，不确定性犹存。预计通胀三季度维持高位震荡，9月大概率加息50BP。年内还有100个基点的加息空间，但美联储最鹰的阶段或已过去。

北京时间7 月28 日凌晨2 点，美联储公布7 月FOMC 会议决议。美联储如期加息75bp 至2.25%-2.5%，认为经济距离衰退尚有距离，但衰退风险明显提高，并首次提及放慢加息的可能性，整体基调偏鸽。继续提示：下半年美股有望阶段性反弹，成长风格将占优，并会对A 股有一定的传导效果。

传统汇率决定理论检验欧元汇率波动：传统理论认为A 兑B 的名义汇率与AB的通胀水平及实际汇率有关。利率平价理论认为，在投资者风险偏好为中性的情况下，A 国国债利率低于B 国债利率，A 兑B 贬值。由于一国的名义利率与该国通货膨胀率、经济增速相关，参考上述两个基本理论，我们猜想欧元汇率与欧美经济增速差、通货膨胀差具有很大相关性。