投资分析报告

• 医疗行业：从巨子生物看重组胶原蛋白市场－胶原蛋白系列行业研究之二
  巨子生物深耕胶原行业近二十载，为领域先头企业：根据弗若斯特沙利文研究，按零售额计，公司是2021 年中国第二大的专业皮肤护理产品公司，同时从2019 年起连续三年为中国最大的胶原蛋白专业皮肤护理产品公司。公司生产的基于稀有人参皂苷技术的功能性食品拥有24.0%的市场份额，已经销售和经销至中国1,000 多家公立医院、约1,700 家私立医院和诊所以及约300 个连锁药房品牌，覆盖约2,000 家化妆品连锁店及连锁超市门店。2021年公司营业收入15.52 亿元，2019-2021 年CAGR 为27.39%；2021 年归母净利润8.28 亿元。
• 医药生物行业：轻舟已过万重山，新产能、新品种进入密集收获期－特色原料药季报总结之2021＆2022
  2021 年，特色原料药板块业绩、股价呈现分化，受价格、汇率、疫情、原材料等因素扰动，业绩承压，但企业在新业务、新产品、新产能的积极布局并未变化，板块有望自2022 年进入新一轮加速成长与收获。我们认为当前位置多数标的已具备明显性价比，建议重点关注产业升级下成长性强、业绩确定性高的强α 属性个股。
• 医药行业：疫情影响仍存，供需处于平衡状态－血制品板块2021年报及2022年一季报总结
  2021年板块收入、业绩增长稳健，Q4受到疫情影响：5家血液制品公司2021年收入 总额约为141亿元(+8.8%)，归母净利润总额约30亿元(+3.9%)；若剔除华兰生物疫苗 业务，则5家公司2021年收入约122亿元(+16.5%)，归母净利润约25亿元(+20%)。 其中天坛生物2021年收入41亿元（+19%），归母净利润7.6亿元（+19%）。分季 度来看，5家公司2021Q1/Q2/Q3/Q4的收入总额分别为25.2/30/46.3/39.3亿元，其 中四季度收入环比有所下降，主要系多地新冠疫情反复，影响企业的产品发货所致。
• 医药生物行业：《“十四五生物经济发展规划》发布，助力生物医药产业高质量发展，多细分板块有望受益
  《“十四五”生物经济发展规划》助力产业高质量发展，维持“看好”评级2022 年5 月10 日，国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》，这是我国首部生物经济五年规划，也是我国生物经济领域的首个顶层设计（“十三五”期间对应文件为《“十三五”生物产业发展规划》）。《规划》提出，“十四五”时期，我国生物技术和生物产业加快发展，生物经济成为推动高质量发展的强劲动力，生物安全风险防控和治理体系建设不断加强。强调创新驱动技术领先、产业扩大融合广泛、生物安全风险可控。到2025 年，总量规模迈上新台阶，科技综合实力得到新提升，产业融合发展实现新跨越，生物安全保障能力达到新水平，政策环境开创新局面。《规划》的推出有望助力国内生物医药产业高质量发展。
• 医药行业：行业高景气度持续，业绩进入高速兑现期－CXO板块2021年报及2022Q1季报总结
  2021年CXO收入、利润均实现高增长。板块16家公司2021年收入增速为43.1%，归母净利润增速56.1%，扣非归母净利润增速58.3%， 所有公司收入均实现正增长；9家公司归母净利润增速超50%，13家公司超30%，3家公司出现下滑。2022Q1年收入增速为73%，归母净 利润增速36.6%，扣非归母净利润增速103.3%，保持高增长。CDMO业务整体呈加速增长态势，CXO板块整体盈利能力稳定，部分公司新 业务拓展、规模产能投放使行业毛利率水平（39%）小幅下降；期间费率下降明显，规模效应（博腾股份等）拉动盈利能力提升。
• 医药行业：从巨子生物看胶原蛋白赛道－乘“医+“美之东风
  可复美占比58%+可丽金占比34%=合计92%。可复美：定位功效性护肤品/医用敷料（Ⅱ类），SKU 30个，单价99-459元，天猫复购率43%，双十一为天猫医药敷料类目第一畅销品牌。可丽金：定位中高端功效性护肤品，SKU 60个，单价109-680元，略高于可复美，天猫复购率32%，中国专业皮肤护理产品第三畅销品牌。
• 医药行业：2022Q1因抗原检测放量提速，控费背景下关注医保免疫和两低赛道－医疗器械板块2021年报告
  2021年和2022Q1板块总结：器械板块（113家样本公司，含科创板）2021收入2713亿元（+20.1%），归母净利润702亿元（+20.1%），在2020年高基数下依旧稳健增长，毛利率57%，四费率26%, 净利率26%，盈利能力维持高位。分季度看，2021Q2~Q4医疗器械板块单季度因高基数增速放缓，22Q1单季度收入1066.4亿元（+55.6%），单季度净利润385.5亿元（+74.3%），由于新冠抗原检测试剂放量而提速明显，22Q1单季度毛利率62.6%（+2.6pp），单季度四费率19.1%(-3.2pp），单季度净利率36.2%（+4.8pp），盈利能力再创新高。剔除新冠检测试剂（抗原+核酸）的干扰，22Q1单季度收入492.4亿元（-3.8%）,单季度净利润100.2亿元（-35.9%），因2021Q1高基数以及2022Q1疫情导致常规业绩承压。
• 医药生物行业：板块业绩分化，估值低位建议积极布局－2022年5月投资策略暨财报总结
  医药行业：4月回调明显，各子板块均下跌。医药行业在2022年4月份回调明显：申万医药下跌13.97%，跑输沪深300指数9.09%，涨跌幅在所有申万一级行业中排名靠后。子版块中，医疗服务下跌8.22%，医疗器械下跌10.92%，生物制品下跌16.26%，化学制药下跌16.72%，中药下跌16.99%，医药商业下跌19.14%。板块整体受到国内疫情和经济形势影响，出现明显的调整。
• 医药行业：后疫情时代，关注医药商业板块复苏机会－医药商业板块2021年报及2022Q1季报总结
  2021年药店板块实现收入总额为729.3亿元（+14.9%）；归母净利润为36.9亿元（-0.6%）；扣非归母净利润为34.3亿元（-2.6%）。2022Q1药店板块实现收入总额为200亿元（+16.9%）；归母净利润为11.6亿元（-1.4%）；扣非归母净利润为11.3亿元（+2%）。2021年公司直营连锁网络覆盖区域受到疫情影响较大，政府管控趋严，导致部分药物品种、门店客流、物流运输受限。随着疫情逐步好转，预期2022年大型连锁药店有望率先发力，引领行业复苏。
• 医药行业：估值回落，业绩分化－2021年报及22Q1总结
  截至5 月6 日，中信医药指数整体估值（TTM）为30.23 倍，相对沪深300 溢价率为158.42%，处在近十年比较低的历史水平，估值位居历史十年分位数的5.72%。子板块中，医疗器械、医疗服务、生物制品的历史十年估值水平分位数在历史极低水平，主要与疫情相关的检测、耗材、ICL、疫苗等业务带来较高的利润水平，以及CXO 业务持续高景气度有关。
• 医药行业：新冠扰动后，板块性价比凸显－2021年及2022年一季度疫苗行业复盘
  新冠改变全球疫苗行业格局。2021年全球疫苗行业营收出现较大变化，辉瑞营收最高达到426亿 美元，同比增长548%。剔除营收规模较小的中国公司，全球重点疫苗企业营收合计1359亿美元， 其中新冠疫苗营收达1014亿美元，远超于肺炎球菌、HPV、流感等常规重磅疫苗产品。
• 医药行业：产能蓄势，景气持续－CXO2021年报及2022一季报总结
  运营效率：2021-2022年部分公司固定资产周转率、存货周转率下降，主要是因为大订单备货、扩产影响，大部分公司应收账款周转率提升，显示行业议价能力提示趋势，我们认为运营效率的提升背景下的资本开支加速，奠定了2022-2024年经营持续向好的基础。
• 医药生物行业：2021年医药消费行业复盘－医药零售、中医药专题报告
  [通T过ab对le_2S0u2m1ma年ry医] 药零售及中医药行业（中药、中医连锁）政策、市场现状及 重点上市公司梳理复盘，分析医药消费端、中医药行业增速及发展逻辑。 医药零售行业2021 年拓新店速度加快，看好2022 年起医药零售板块疫情后 迎来修复。2021 年，益丰坚持“区域聚焦，稳健扩张”发展战略，以“巩固 中南华东华北，拓展全国市场”为目标逐步取得市场领先优势；大参林各方 面指标表现良好，受疫情影响短期承压，“门店扩张”及”品规情况”均可圈 可点；一心堂已突破1600 家，形成行业独有的市县乡一体化发展格局；老 百姓重视医院周边布局，使公司在“双通道”政策下拥有更多竞争优势；健 之佳门店快速增长，云南县域市场覆盖率增加，川渝桂核心市场渗透率持续 提升；漱玉平民加盟业务表现亮眼，新增特许授权签约药店603 家，形成以 长江以北区域市场为聚焦的加盟网络。部分上市公司单三季度呈现营收边际 改善趋势，2022 年起有望呈现边际改善趋势。
• 医药行业：ASGCT2022年会国产基因治疗进展更新－创新药系列研究
  基因治疗（Gene Therapy）是通过将治疗性基因导入人体靶细胞方式，纠正基因缺陷或直接发挥作用，从而治疗疾病的新一代精准疗法，分为在体（In vivo）和离体（Ex vivo）两大类型：在体基因治疗是通过递送系统直接将功能基因片段或基因编辑工具导入体内靶器官。例如诺华的Zolgensma是通过AAV载体将功能性SMN基因导入患者的运动神经元细胞中，表达正常的SMN蛋白，从而治疗脊髓性肌萎缩症（SMA）。离体基因治疗是将患者体内细胞取出，在体外进行基因编辑或导入功能性基因片段，随后再回输至患者体内。例如bluebird的Zynteglo是通过慢病毒载体将βAT87Q球蛋白基因导入患者体内分离出的造血干细胞中，再回输给患者从而治疗输血依赖型地中海贫血。