仅考虑电量 平 衡时，往往会因为传统火电发电量占比和利用小时逐年 降低，而认为电力宽松及火电装机过剩。但实际上，发电量的过剩并不 意味着满足电力尖峰负荷需求（顶峰）能力的过剩。从电力平衡角度 看，用以满足最大负荷的可用装机容量增速缓慢、捉襟见肘。当遭遇 极热极寒天气、新能源出力不及预期时，局部时段的缺电问题已愈发 凸显，显示出以火电为代表的可控装机不足。

海风空间广阔，22-23年平价在即，看好长期成长性。海风具备资源丰富、发电小时数高、发电稳定、靠近负荷中心利于消纳等优势，随着技术进步和大型化降本，海风平价在即。在双碳目标和能源低碳转型背景下，23-25年海风将迎来高成长。根据沿海各省的规划，我们预计十四五海风装机将超50GW，其中22-25年分别6GW、9GW、10GW、15GW，年均复合增速36%。

虽然原材料涨价、运费涨价、贸易摩擦等三大外部压力，在报表中逐渐反映，但值得庆幸的是，需求强劲的内部动力，是所有光伏行业报告的主旋律。1 月份以来，海外贸易政策调整、原材料涨价、海运受阻、汇率波动，经营压力反映在报表之中。在不确定的环境中，子环节所处产业链位置、公司所处发展阶段的不同，带来的分化明显加剧。

“财务表现”是公司基本面的晴雨表，但我们认为电力运营商“基本面要素” 更值得关注。除了对各行业的营收、归母净利等财务指标进行分析外，我们搜 集了33 家电力运营商年报中的装机、电量、利用小时等更能反映业绩表现的 基本面指标对电力板块运营商21&22 表现进行深度复盘，展望后续火电业绩 修复之路和新能源运营商的景气崛起之路。

2021 年行业营收高增主要受需求高增驱动，2022Q1 收入高增动力转变为电价上涨；从年报及季报情况看，细分板块盈利分化显著，火电大幅亏损，核电及新能源高增，水电平淡；煤价大幅上涨导致火电盈利能力大幅下降，但火电盈利在 2022Q1 环比已出现改善；水电利用小时在 2022Q1 已恢复正常，大型水电投产正带动水电新一轮成长周期来临；新能源装机持续高增，带动其收入及业绩高增显著；核电电价上涨对业绩和 ROE 积极影响在 2022Q1 已出现并有望贯穿全年。

港股新能源行业跟随大盘回调。上周香港恒生指数下跌5.16%，恒生综指下跌 5.39%，恒生中国企业指数下跌6.70%。万得港股新能源概念股指数跌5.33%，跌 幅与港股大盘相若。万得新能源概念指数上周表现在恒生各行业指数中可排第七位。 从PE(TTM)对比情况来看，万得港股新能源概念股指数估值较高，可排第三位，仅 低于恒生医疗保健业指数、恒生非必须消费业指数。

锂电行业2022 年以来跌幅较大，估值已处历史低位：至2022 年5 月6 日，锂电池（申万）指数于2022 年累计下跌38.1%，电池化学品（申万）指数累计下跌29.3%，均弱于沪深300 指数（2022 年累计下跌20.9%）。锂电池（申万）指数的PE-TTM 为53 倍，锂电池（申万）指数的PE-TTM 为27 倍，处于历年锂电行业估值的较低位置。但是，终端新能源车的需求仍然较为旺盛。根据中汽协的数据，2022 年1-3 月份中国新能源车的产销量分别为129.3 万辆和125.7万辆，同比分别增长142.0%和138.6%。虽然受到疫情影响，4 月新能源车的产销量预计有较大的下滑，但是，从长远来看，汽车电动化仍是大势所趋，短期波动不改长期逻辑。