我们回顾了2021 年煤炭市场的供需格局及价格走势，认为可大致将其分成三个 阶段。第一阶段（2021 年前两月）：供需格局相对宽松，煤炭价格有所回落。 第二阶段（2021 年3 月至2021 年10 月中旬）：供给端方面，受安监、环保等 因素的影响，部分煤矿限产甚至停产，原煤产量有所收缩。需求端方面，随着经 济复苏，用电量显著上升。在供需格局趋紧的背景下，煤价自2021 年二季度以 来持续攀升。第三阶段（2021 年10 月下旬至2021 年年末）：由于动力煤价格 已大幅偏离正常水平，2021 年10 月19 日，国家发展改革委组织重点煤炭企业 等召开今冬明春能源保供工作机制煤炭专题座谈会，研究依法对煤炭价格实施干 预措施，促进煤炭价格回归合理区间，促进煤炭市场回归理性，确保能源安全稳 定供应，确保人民群众温暖过冬。次日，国务院常务会议指出，要确保人民群众 群众安全温暖过冬，全力保障供暖用煤生产和运输。在保供以及稳价政策的驱动 下，原煤产量逐步增加，煤价大幅回落，但价格中枢仍处于相对高位。

环保趋严，骨料资源属性凸显。需求端来看，骨料下游为基建和地产， 其需求与水泥销量和公路/铁路建设里程直接相关，预期未来几年仍维 持高位稳定。供给端来看，在环保政策趋严和天然砂石开采受限的背景 下，小企业逐步被淘汰出局，行业集中度得到显著提升，区域供需错配 和砂石供应紧张情形频现，骨料价格近年呈稳步上升态势。

动力煤产业链：本周（12.17-12.24）电煤供给释放偏快，港口价调整。年度价 格中枢仍较去年维持较高涨幅。库存高于往年水平。安全生产风险上升，未来煤 矿安监持续升级，供给端或遇扰动。

上游：（1）国际油价继续上行突破 80 美元/桶关口，2022 年首周，国际 油价涨势明显，主要是受到地缘政治不确定性和原油供给收缩的影响。 （2）煤炭价格回落，核心来源于国内动力煤供需错配：供给方面，去年 底部分检修的煤矿在近期陆续复产，供给较前期有所增加；需求方面， 当前国内下游电厂的库存较为充足，终端采购积极性不强，而且春节临 近，企业陆续停产放假，下游非电行业的需求也有所转弱。

动力煤十四五供求矛盾仍在，需求尚难达峰：国务院《2030 年前碳达 峰行动方案》要求，加快煤炭减量步伐，“十四五”时期严格合理控制 煤炭消费增长，“十五五”时期逐步减少。然而在实际执行中，减少煤 炭供给比减少煤炭消费来的容易。尤其在多重减量政策手段下，煤炭 产量易减难增。而需求端，如我们测算，如果要求火电装机需求0 增 长，倒推“十四五”期间风电、光伏装机CAGR 需要高达15%、25%。 而按照主流预期上述两者增速应该分别在10%、20%附近 。这意味着 煤电需求“十四五”难以达峰，还将保持一定的低速增长。