投资分析报告

• 非银金融行业：券商逼近清仓＋保险大幅减配，业绩分化下建议底部甄选优质标的
  券商板块公募持仓逼近“清仓”状态，保险板块持仓接近历史低点。1）19Q3年以来券商板块（除东方财富，下同）的公募基金持仓比例持续下滑，21Q1续创历史新低，我们通过计算灵活配置型、偏股型与普通股票型（最能反映公募基金持仓风格与主观配置意愿的基金类型）公募基金的重仓持仓明细情况，截至21Q1，券商板块的公募重仓股持仓占比0.11%，环比20Q3 的0.23%进一步“腰斩”，逼近“清仓”状态。2）经历两个季度的增长，21Q1保险板块的公募重仓股持仓占比再次出现大幅回落，体现出市场对负债端短期改善的悲观预期，截至21Q1，保险板块的持仓占比由20Q4 的2.25%大幅降至1.44%，逼近20Q2 的历史低点。
• 银行行业：B／C端触达与服务能力再提升－互联网银行主题2
  《银行：科技改变未来，场景/流量决定差异化模式——互联网银行主题报告》详细介绍了微众、网商两家互联网银行的商业模式和竞争优势，本篇报告主要聚焦两家银行在2020 年疫情背景下的经营应对和商业表现：1）科技优势赋能两家银行成功触达并服务更多B、C 端长尾客群，与银行业一起协助政府社会成功应对疫情冲击；2）微众银行继续保持了较强的盈利能力，核心经营指标稳定，值得一提的是，微业贷规模放量，服务B 端长尾客户能力逐步形成；3）网商银行快速扩表，成功触达和服务更多小微及三农客户。
• 银行行业：社融增速再下台阶，信贷需求有所分化－2021年4月金融数据点评
  2021 年无论从宏观经济、货币环境还是监管政策来看，均是近年来银行业经营景气度较高的一年，继续推荐银行板块与核心标的。而当前银行龙头标的估值仍属合理区间。市场风格趋于平衡的情况下，银行股一季度已获公募基金增持约2pct 至4.9%。随着经营展开和结果逐渐兑现，银行在二季度中后期具备强且确定的业绩拐点并带来估值上行弹性。个股层面，继续坚定看好招行、平安、兴业、杭州、邮储等基本面优秀个股全年的表现。此外，建议投资者关注一季报超预期个股及城商行中成长性较强标的业绩兑现机会，重点推荐江苏、成都、南京等低估值标的。
• 银行行业：兴业银行，华丽转身！待续···－银行转型案例之一
  未来十年银行将大浪淘沙，显著分化，2.0 倍PB 与0.2 倍PB 的银行股并存。回顾过去、展望未来，哪些银行（能）转型成功？针对重点推荐的兴业/平安、浦发、南京，我们进行系列案例研究。首篇选取兴业银行，后续敬请期待。
• 银行行业：“跨境理财通“试点实施细则出炉，年内有望落地－点评报告
  事件：5 月6 日人民银行广州分行、深圳市中心支行，银保监会广东监管局、深圳监管局，证监会广东监管局、深圳监管局联合发布了《粤港澳大湾区“跨境理财通”业务试点实施细则（征求意见稿）》。从2019 年提出设想至2021年细则公开征求意见，相关制度安排已经经历了监管部门两年多的打磨。
• 银行行业：如何看待银行业一季度经营形势？－银保监会一季度新闻发布会点评
  4 月16 日，中国银保监会召开2021 年一季度新闻发布会。会议介绍了一季度银行业保险业发展运行情况，并对记者关心的信贷投向、不良处置安排、普惠小微贷款、地方金融机构风险、中小银行资本补充、绿色金融、P2P 整治等热点问题进行回应。
• 保险行业：2021Q1高开低走，后续关注代理人质态提升进展－上市保险公司2021
  2021 年Q1 5 家主要上市险企归母净利润分别为：中国人寿286 亿元，同比+67.3%；中国平安272 亿元，同比+4.5%；中国人保100 亿元，同比+42.1%；中国太保85 亿元，同比+1.9%；新华保险63 亿元，同比+36.0%。受益于投资收益增长，多数上市险企归母净利润实现高增长，中国平安主要受负面投资事件拖累，中国太保2020Q1 归母净利润基数较高，未能实现连续高增。
• 银行行业：一季度业绩分化，主推中长期逻辑标的－5月银行策略
  一季报营收增速小幅下行，但分化不小。A 股上市银行整体1Q21 营收增速3.7%，较20 年的5.5%有所下降。主要是息差收窄及债市波动等影响，随着息差企稳及债市影响减弱，后续营收增速有望向资产规模增速靠拢。具体来看，共有12 家上市银行1Q21 营收增速低于0，其中，紫金、厦门、贵阳、郑州、民生、浦发等6 家上市银行1Q21 营收增速低于-10%，一季度经营情况偏差。招商、平安、兴业、杭州、江苏、成都、宁波等7 家上市银行1Q21 营收增速高于10%，显著高于行业平均，一季度经营情况较好。
• 银行行业：板块公募持仓占比持续提升，看好差异化品种投资机会－点评报告
  公募基金发布2021Q1 重仓持股数据。由于主动型基金1持仓数据更能反映市场风格变化，我们对公募基金重仓股数据中的投资类型进行筛选，以主动型基金作为统一口径，计算并分析基金持仓数据变化。
• IT服务行业：从银行的年报看银行IT的景气预期－跟踪报告
  各家银行2020 年报中都有明确表述强化金融科技赋能、加大金融科技投入：在加快推动数字化建设的大浪潮下，各银行一方面不断调整组织架构，建立科技创新相关部门；另一方面持续不断加大金融科技投入，增加IT 支出，增加科技创新能力，以应对行业科技化趋势，根据我们统计，上市银行2020 年年报更为突出“金融科技”，表明上市银行对金融科技的重视程度加大，呈现银行IT 投入加大的整体趋势。
• 银行行业：“跨境理财通对银行财富管理业务影响几何？－银行理财2021年4月报
  “跨境理财通”细则征求意见，大湾区财富管理业务迎新机遇。5 月6 日，《粤港澳大湾区“跨境理财通”业务试点实施细则（征求意见稿）》发布。“跨境理财通”针对个人投资者，以闭环式资金管道运作，是继沪深港通、债券通等业务后，重要的跨境金融产品及服务创新，进一步拓展了内地和港澳跨境投资方式。
• 金融行业：摩根大通数字化转型先进实践研究－海外金融科技专题研究报告之一
  研究目的。 摩根大通 通过 积极布局区块链、人工智能等先进科技 提升数字化能力 推动数字化场景落地实践， 数字化转型 脚步 领先于 全球 银行业。我们认为，摩根大通 数字化转型 的发展 研究 对 我国银行机构 加快数字化转型 ，构建以科技创新为关键基因的数字银行核心竞争力 有重要借鉴意义。
• 银行行业：手续费科目驱动营收增长回正－美股四大行1Q21业绩追踪
  美股四大行1Q21 非息收入高速增长，驱动营收增速回正；资产质量数据环比改善，拨备随即释放，因此净利润增速高达249%，业绩全部超出预期。其中，富国银行因为业绩超预期程度更多，披露业绩当天及随后两天共计上涨10%；摩根大通和美国银行现价估值也已经其超过了疫情前的水平。
• 银行行业：业绩增速回正，不良出清加快－2020年报综述
  A 股已公布年报的上市银行4 季度盈利情况改善，带动2020 年归母净利润实现0.5%的同比增长，增速较前三季度（-8.1%，YoY）显著回升。我们认为2021 年在经济复苏背景下，银行板块将迎来基本面和业绩的改善，资产质量压力好于2020 年。银行目前估值对应2020 年为0.85xPB，仍具备低估值、低持仓的特点，继续看好板块表现。个股方面，建议关注特色优质个股（招商银行、平安银行、宁波银行等），基本面改善的低估值个股（如兴业银行、邮储银行、长沙银行等），以及具备负债端成本优势的大行。
• 银行行业：三家银行一季报印证行业向好趋势
  平安银行招商银行、宁波银行披露2021年一季报，归母净利润分别同比增长18.5%、15.2%、18.3%，较去年全年增速大幅回升15.9、10.4、8.6 个百分点，意味着疫情期间的特殊政策进一步退出，银行恢复正常的利润释放和增长状态。我们认为，随着行业基本面实质性向好以及业绩正常释放，市场对于银行板块的悲观预期有望持续扭转，从而推动板块估值进一步修复。我们继续看好银行板块的后续表现，维持行业“超配”评级。
• 保险行业：寿险新单回暖价值仍有压力，投资端带动利润增长－2021年一季报综述
  上市险企2021 年一季度营业收入稳健增长，投资端带动净利润实现高增长。上市险企2021 年一季度共实现营业收入3,735 亿元，同比+7.6%；归母净利润807 亿元，同比+27.6%，净利润高增长主要是投资端带动，险企的投资收益整体上要大幅好于去年同期（同比增速大多在30%以上），预计险企在Q1 权益市场的高点兑现了部分浮盈。
• 保险行业：寿险负债端稳步修复，财险承保端超预期－2020年报及2021年一季报综述
  财险：车险综改虽短期对车险保费有所冲击，但远好于市场预期。随着综改尘埃落定，行业竞争格局将全面得到优化，部分中小财险公司或将退出车险市场，而龙头险企将深度受益，进一步强化规模、渠道、品牌优势，打造竞争壁垒。寿险：行业短期因开门红步入尾声+新重疾险产品仍处于消化期，3 月负债端有所承压。但长期来看，重疾险仍有较大市场，行业资产和负债两端也将迎来趋势性改善，期待Q2需求回暖+代理人产能释放驱动负债端改善。当前估值低位，配置价值显著，维持“增持”评级，个股推荐中国财险、中国平安、中国太保。
• 区块链行业：迭代与竞争－以太坊的Layer2扩容之路－科创未来（六）
  Layer 2 扩容一直是区块链行业明确的发展趋势之一，随着以太坊生态活跃和网络拥堵，Layer 2 赛道又成为了市场的关注点。本文将系统性地介绍Layer 2 扩容机制的原理和发展历程，展望未来的生态演化和投资机会。
• 保险行业：充分发挥绿色保险的市场化风险管理作用－绿色金融系列（四）
  绿色保险：政策加速落地，市场化风险管理作用凸显。绿色保险主要是指在支持环境改善、应对气候变化和资源节约高效利用等方面提供的市场化保险风险管理服务和保险资金支持。保险公司发展绿色保险在负债端主要向清洁能源及节能环保的电力基础设施、新能源汽车、绿色建筑、绿色基建等领域的公司和项目提供责任保险、保证保险等细分财产保险产品及相关服务；在资产端主要向相关绿色产业进行投资，发挥保险资金长久期和稳健的特征。近年来，相关部门积极构建绿色保险政策体系；环境污染责任保险自2007 年起步，现已实现初步发展。
• 银行行业：预计4月M2和社融增速继续回落－银行流动性月报
  总结：3 月末超储率提升，银行间市场流动性处于相对宽松的态势，资金利率较2 月有所下行。期末M2 增速环比下降0.7 个百分点，主要是银行自营购买企业债券和财政净支出的贡献下降幅度较大，财政支出进度仍较慢；同时，3 月信贷投放规模虽超市场预期，但高基数因素使得信贷对M2 增速贡献也略有下降。