乳制品板块的现状：估值低位，利润改善存在催化剂。今年8 月份以来乳制品板块估值大幅下滑，目前处于估值较低的位置。从业绩情况来看，受到疫情的负面冲击，乳制品板块Q1、Q2 的盈利情况处于食饮行业平均水平以下，而往年略高于行业均值。

奶价进入新一轮上涨周期。回顾过去十年，上一波奶周期的最高峰出现在2013 年底，达到4.25 元/公斤，较13 年初上涨24%，主要是由于需求增长叠加国内出现口蹄疫，导致奶荒。之后2014 年产能快速扩张使得价格不断下跌，奶价持续高位的时间大约为两年。此轮奶周期大约起始于19 年6 月，在20 年一季度受到新冠疫情影响短期价格下跌，从5 月开始恢复上涨，从3.5 元/公斤快速上涨至目前的4.0 元/公斤，较最低点上涨幅度14%，同比增长5%。

2020 年市场回顾：农林牧渔（申万）指数跑输多个指数。2020 年初至11月25 日，农林牧渔（申万）指数上涨15.48%，跑赢上证综指3.91 个百分点，跑输沪深300 指数、中小板、创业板指数5.95、15.35、33.28 个百分点，在28 个申万一级行业中排名第14。子板块来看，农产品加工（+51.5%）和种植业（+37.4%）板块领涨，饲料（+32.0%）、动物保健（+31.1%）板块亦有不错收益。估值方面，截至2020 年11 月25 日，农林牧渔行业PE（TTM，整体法）为17.6 倍，低于全A 平均估值，PB（整体法）为3.86倍，相对A 股的估值溢价为2.05 倍。