横向比较看，5 月境外多数股指回暖，中国资产除恒指收涨 1.8%外，多数录得负收益。纳斯达克（6.9%）>标普 500（4.8%）>欧洲 STOXX600（4.2%）>道琼斯工业（2.3%）>COMEX 黄金（1.9%）>伦敦现货黄金 （1.8%）>恒生指数（1.8%）>南华综合（1.7%）>螺纹钢指数（1.6%）>中债财富综合指数（0.5%）>CRB 现货（0.2%）>LME 铜（0.1%）> 0 > 恒生科技指数（-0.3%）> 上证综指（-0.6%）> 沪深 300（-0.7%）>美 元指数（-1.6%）>中证 500（-2.4%）>中证 500（-2.6%）>创业板指（-2.9%）>科创 50（-3.2%）>布伦特原油（-7.1%）。

我们判断，5 月宏观数据可能仍会指向生产强/需求弱的宏观图景。一方面，生产 PMI 仍在扩张区间，开工数据环比也超过季节性，另一方面，投资和消费动能依然偏弱，信贷继续均衡投放而政府债发行未超季节性，从新出口订单表现来看出口环比或难超预期。尽管猪肉价格走高可能带动通胀进一步上升，但核心 CPI 环比可能仍在季节性范围，PPI 降幅或继续收窄。我们预计 5 月工增同比 5.7%，固定资产投资累计同比 4.3%，社零同比 2.4%，CPI 同比 0.5%，PPI 同比-1.4%。我们预计 5 月出口同比 8.3%，进口同比 1.0%。我们预计 5 月新增信贷 1.2 万亿，新增社融 2.3 万亿，M2 同比 7.1%。从宏观数据表现观察，目前债市可能仍然将维持多头思维。

金赎回存在明显止盈倾向，随着市场反弹，当前点位上方或存在一定筹码压力，向上突破或需等待筹码消化。基金赎回比例和投资者的止损与止盈行为高度一致，盈亏状态下的赎回比例呈非对称分布。当持有基金盈利 10%以上时，投资者赎回比例在 40% 以上。现阶段基金赎回规模随权益市场上涨呈单边增长状态，边际规模增速在指数达到 3200 点之后或将显著增加。

期权市场通过各种指标为投资者提供了丰富的信息，这些信息有助于投资者评估市场情绪、风险和预期情况，其信息的灵活性与高维度特征是其他线性产品无法替代的，信达金工推出期权系列指数旨在帮助投资者更好地利用期权市场信息，提高风险管理能力和资产收益。

5 月以来，权益市场窄幅震荡后回调，全 A 年内仍为负收益。5 月，主要权益市场指数悉数收跌，沪深 300、中证 1000 分别录得 1.21% 亏损、3.43% 亏损，转债对应正股表现相对强势。产业链来看，金融地产录得 0.63% 收益，周期股微跌 0.04% ，明显跑赢市场；TMT、医药医疗等成长风格领跌。

企业永续债：一级市场方面，5月进入信用债全年发行淡季，永续债融资显著缩量。5 月仅发行企业永续债 36 只，合计融资 446 亿元，相较上月下降 58%；偿还规模也降至 287 亿元，最终实现净融入 159 亿元，仅约为上月三成水平。行业方面，5 月发行量位居前三的行业为城投、公用事业和采掘，城投融资额大幅领先。次级属性方面，5 月新发的 36 只企业永续债中属次级债的有 13 只、规模 176 亿元，只数、规模占比降至 36%和 39%。二级市场方面，5 月产业、城投永续债收益率稳步下行，长端压缩幅度更大，对应长端信用利差也明显收窄，AA 级 5Y 产业永续债利差最多收窄 23bp。5 月企业永续债成交额和换手率继续下滑，城投、综合和公用事业成交额依然位居前三。5 月未新增企业永续债未被赎回事件。

2024 年 4 月 12 日，为深入贯彻《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》精神，进一步深化退市制度改革，实现进退有序、及时出清的格局，根据证监会制定《关于严格执行退市制度的意见》的要求，沪深北证券交易所于 2024 年 4 月 30 日公布修订后的《股票上市规则》，自发行日起施行。《股票上市规则》着眼于提升存量上市公司整体质量，通过严格强制退市标准，加大对“僵尸空壳”和“害群之马”出清力度，削减“壳”资源价值；同时拓宽多元退出渠道，加强退市公司投资者保护。

2024 年 5 月，信用债发行和净融资规模环比回落幅度较大，但总量上仍要高于往年同期；在供给缩量情况下，一级认购火热。其中：城投债净融资缺口进一步走阔，除季节性因素影响外，亦系部分 AA 区县或 园区主体新增受限、债券持续净偿还。在城投风险可控、供给缩量、票息持续走低、央行多次提醒关注长债风险等多重因素影响下，票息相对较高且久期可控的中长端城投债相对更具吸引力，一级认购情绪高涨，抢券火热。此外，5 月商金债及 TLAC 债贡献金融债的主要增量，二永债当月发行减少；证券公司继续净融出；保险公司小幅净融入。 

1、禁止手工补息政策目前进展如何？ (1)银行执行态度较为坚决。银行严格按照监管要求执行，在4月底前已停止对所有违规补息产品付息。(2)针对保险资管和理财子存款双方仍在博弈。由于涉及产品净值波动，保险资管和理财子仍在向银行追讨补息。

4 月份，尽管部分指标受到假日错月、上年同期基数较高等因素影响，同比增速有所放缓，但是工业、进出口增速加快，经济运行总体稳定，延续了回升向好态势。

银行的合并重组浪潮掀起，不仅源于自身经营原因，也源于区域化险要求中小银行面临盈利不足、资产质量弱、资本补充受限等困境，监管对其合并重组持鼓励态度。此外，即使银行自身经营问题不大，中小银行也可能出于区域金融改革、形成金融合力的要求被合并。

回顾近十年银行板块的五轮上涨行情，驱动因素主要包括：1）宏观政策发力稳增长，经济预期向好或已有数据验证。2）银行基本面改善，如业绩增速、净息差、不良率、信贷增速等指标的边际改善。3）资本市场流动性改善。4）全社会预期回报率下行、市场风格向红利策略切换。

2024 下半年策略：把握高股息，增配业绩弹性；看好保险行业。我们认为目前支持高股息策略的内外部环境仍未发生根本性变化，房地产行业支持政策的推出有利于提振房地产市场需求，强化经济增长预期，改善金融行业资产质量。在兼顾高股息目标的同时，建议适度增配业绩具有一定弹性的标的。从盈利预期来看，我们预计 2024 年保险行业（同比 10%+）> 银行业（保持平稳）>证券行业（有下降压力）；从股息率来看，目前银行业>保险行业>证券行业。我们认为保险行业兼具防御性和弹性，相对更看好保险行业股价表现。

1）破净率呈现下降趋势：截至 5 月底，全市场理财产品破净率为 2.42%，环比下降 0.71%；2）理财产品达基率相对稳定：截至 5 月末，封闭式理财产品达基率为 86.58%，开放式产品达基率为 71.96%。

5月，A股整体先扬后抑震荡回落，市场整体成交额有所下降。行业方面，煤炭、房地产、农林牧渔涨幅靠前。商品市场震荡分化，受地缘风险影响，集运指数快速上行,贵金属中白银涨幅领先。

投资决策的目标可能是绝对收益，也可能是相对收益。胜率是指在所有决策中达成投资目标的决策数量占比；赔率也称盈亏比，是指正确决策时的平均(相对)收益与错误决策时的平均(相对)损失之间比值的绝对值。