温和的通胀环境使金融体系的调整空间相对较大。去年4 季度我国商业银行净息差降至1.91%，创有统计以来新低。尽管MLF、LPR 等资产端利率指标近期未做调整，但由于房贷利率相对于LPR 的向下弹性增加，商业银行仍可能存在修复净息差的意愿。近日媒体也报道已有中小银行调整存款利率。温和的通胀环境为商业银行修复净息差提供较为有利的条件。

经济底部徘徊时期通胀低迷是主要趋势，我们和市场主流预期间存在 差异，我们对通胀稳中下行的态势，有着更为强烈的信心。对于中国 的货币环境前景，与市场预期不同，我们认为2023 年货币政策大概率 仍会进一步降准、降息，尤其是降准。随着中国PPI 进入负值状态， CPI 低位平稳态势形成，降息预计在未来1-2Q 中也会到来。

3 月CPI 同比有所回落，低于市场预期，主要是受食品中的鲜菜、猪肉价格回落影响，并不意味着需求修复的趋势在变差，这点从非食品分项中的住宿、机票以及服装等明显回升也可验证，核心CPI 较上月也回升0.1 个百分点。而PPI 同比降幅扩大，则是国际油价、大宗价格回落带动国内石油、有色价格回落以及气温回升采暖用煤需求减少带动的煤炭价格回落影响。往后看，随着需求的平稳修复，叠加中央储备冻猪肉收储干预，猪肉价格可能会在二季度逐步企稳回升；服务消费价格也会随着居民收入的改善以及五一、端午假期的到来而逐步修复，进而带动CPI 温和上行，当下或是通胀的年内低点。

公用事业方面，4 月7 日，中关村储能产业技术联盟发布《储能产业研究白皮书2023》。截至2022 年底，全球已投运电力储能项目累计装机规模237.2GW，其中新型储能累计装机规模达45.7GW，同比增长80%；中国新型储能累计装机规模达到13.1GW/27.1GWh，功率规模年增长率达128%，能量规模年增长率达141%。预计未来5 年，中国年度新增储能装机呈平稳上升趋势。保守场景下，年平均新增储能装机为16.8GW；理想场景下，年平均新增储能装机为25.1GW。

基本面量化体系介绍。1)宏观层面：主要研究宏观景气指数+情景分析。 2)中观层面：主要研究行业的盈利变化和估值高低。3)微观层面：投资策 略跟踪：PB-ROE 选股模型、行业景气度模型、绝对收益模型等。

消费意愿回升，居民预期企稳。央行公布23Q1 城镇储户调查结果，居民消费意愿回升0.4pct 至23.2%，趋势止跌回升。从更领先的就业、收入信心指数看，分别大幅回升9.3pct、5.5pct 至52.3%、49.9%，显示出居民部门预期企稳，预示着消费复苏或将进入加速阶段。

总的来看，3月金融数据总量结构上双双改善，此前偏弱的居民贷款明显回暖；企业贷款维持强劲。结合当天发布的通胀数据来看，反映出的现象是投资需求整体偏强，而消费需求可能强在场景恢复后的服务业消费，商品消费表现仍然偏弱。此外，如房地产销售等是否存在积压需求集中释放所带来的高增，仍需持续观察，M2M1剪刀差的扩大也存在对资金空转的担忧。应理性看待通胀的“冷”和金融数据的“热”，经济复苏仍需政策呵护。