我国医美行业处于快速发展期，非手术医美市场持续增长。通过复盘美国、韩国医美行业发展历史，我们认为1）经济发展，2）政策支持，3）医美技术进步为医美行业上行三要素，由此分析我国医美行业处于快速发展期。根据艾瑞咨询测算，2021年中国医美市场规模达2179亿元，预计将在2025年达到4108亿元，2018-2021年CAGR为18%，此外，2021年非手术类项目市场占比提升至34.5%，预计至2025年将提升至55.5%，非手术医美凭借其安全性高、单价低等优势，近年来市场规模逐年增加，最具增长潜力。

2023年复盘：内销、出海均表现优异。2023年乘用车销量整体表现超预期，呈现出淡季不淡的特征，前十月累计批发/零售销量分别为2026/1657万辆，同比+8.9%/+5.5% ，其中（1）新能源乘用车增长稳健，前十月批发/零售量渗透率分别提升至33.6%/33.8%；（2）出口表现亮眼，前十月乘用车累计出口307万辆，同比+65.6 %，主要系产品竞争力提升以及竞争格局优化 ，俄罗斯、墨西哥、比利时、英国等市场销量表现较优，上汽、奇瑞等车企贡献较大。

医疗器械板块，看好加大县级医院发展及政府对于国产器械的大力扶持背景下的高端医疗设备板块。2023 年 7 月国家卫健委发布推荐性卫生行业标准《县级综合医院设备配置标准》，自 2024 年 1 月 1 日起施行，规定了县级综合医院万元及以上设备配置的基本原则，针对呼吸机、CRRT 等 269 种基本设备品目做出了最低标准，2024 年起将逐步加大基层医疗设备配置，带来医疗设备需求的快速释放；2023 年 7 月国家卫健委发文会同教育部、公安部等 10 部门部署开展为期一年的全国医药领域腐败问题集中整治工作，我们认为长期看医疗反腐能够加速行业出清，利好行业和头部企业规范发展。

中国麻醉药市场规模波动增长，数据显示，2017-2022年，行业市场规模由248.0亿元增长至 325.3亿元，年复合增长率达5.6%。受住院病人手术量、集采政策等因素影响，市场规模持续扩容。未来，微创、无痛手术不断普及有望推动麻醉药使用快速增长。随近年来微创化的提出及应用，医生及患者对微创外科手术的认知和接受程度提高，手术室外麻醉应用有望提高。

生物医用材料是一类用于诊断、治疗、修复和替换人体组织、器官或增进其功能的医用材料，可广泛应用在人体各个组织器官，广泛的应用领域决定了其巨大的市场容量，近年来中国生物医用材料行业快速发展。然而，中国生物医用材料起步较晚，且行业面临科研转化率低的问题，部分产品存在进口依赖。整体来看，老龄化背景下，心血管及骨科疾病患者持续增加，将持续提升生物医用材料需求。并且随着3D打印等新技术的不断涌现，有望进一步推动行业发展。

市场对中国人口的共识是数量红利褪去，质量红利已到。总量角度，我们预计人才供给在未来 10 年能够维持在年均 1000 万左右，013-2016 年的一波出生人口高峰将助推新增人才在 2035-2038 年前后突破 1300 万。与此同时，受过高等教育（专科及以上）的劳动人口占比在 2040 年左右将达到 40%。

系统性红斑狼疮患者人群大，治疗需求迫切。系统性红斑狼疮（SLE）是累及 多系统、多器官的自身免疫疾病，患者有发热、乏力以及关节肿痛、肾病、狼 疮性肺炎等症状，会导致严重的器官损伤、并发症甚至死亡。国内约有100 万 SLE 患者，全球约有780 万患者。患者多为20-40 岁的育龄期女性，外貌变化 及生育功能受损严重影响患者生活，存在极强的治疗意愿和迫切的治愈追求。

十八大以来党中央、国务院高度重视中医药产业发展，出台多项鼓励政策。2016年2月《中医药发展战略规划纲要（2016-2030 年）》的出台，标志着发展中医药正式上升为国家战略。此后，陆续出台《中医药法》和促进传承创新发展的意见和政策措施，并于2021年底推出重磅医保支持政策、2023年初发布《中医药振兴发展重大工程实施方案》，压实各方责任、推动全面落地力推中医药资源扩容、产业升级和渗透率提升。随着行业标准、机制体制和服务体系的建立完善，中医药行业呈现出中西医并重、扶持与规范并举、传承与创新并进的良好局面，行业步入高质量发展。

胰岛素泵治疗优势及临床获益显著，应用日渐普及。据《中国胰岛素 泵治疗指南（2021 年版）》，与MDI 治疗相比，CSII 治疗可以更好地 降低T1DM 和T2DM 患者的糖化血红蛋白水平，缩短血糖达标时间。 国际上胰岛素泵应用于临床已40 余年，糖尿病控制与并发症试验结果 的公布奠定胰岛素强化治疗在T1DM 治疗和并发症控制中的重要地 位，自此美国T1DM 患者的胰岛素泵使用率显著上升。截至2021 年，我国个人长期用泵者近6 万，有超过3000 家医院开展了胰岛素泵 治疗。

整体观点：我们认为，当前医药板块的估值处于低位，公募基金（剔除医药基 金）对医药板块的配置处于低位，考虑到美债利率等宏观环境因素的积极恢复、 今年前三季度受到市场环境变化和疫情影响造成行业业绩低基数、大领域大品 种对行业的拉动效应，我们对2024 医药行业的增长保持乐观。投资机会上， 我们认为有望百花齐放。

近日，微软展示了最新生物医学模型LLaVAMed， 该模型可根据CT、X光图片等推测出患者 的病理状况。微软使用GPT-4 ， 基于 VisionTransformer和Vicuna语言模型，在八个英 伟达A100GPU上对LLaVA-Med进行训练，其中 包含“每个图像的所有预分析信息”，用于生成有 关图像的问答，以满足“可自然语言回答有关生 物医学图像问题”的助手愿景。据微软称，该模 型最终具有“出色的多模式对话能力”、“在用于 回答视觉问题的三个标准生物医学数据集上， LLaVA-Med在部分指标上领先于业界其他先进 模型” 病理诊断是一种基于图像信息的诊断方式，被誉 为疾病诊断的“金标准”，AI病理通过人工智能算 法，对数字化的病理切片进行诊断，有效弥补人 工诊断效率低、病理医生不足等问题。2023年3 月，中国首张AI病理三类证获批，宫颈细胞学诊 断正式进入AI时代，预计未来1-2年会有2-3家企 业获三类证，AI病理市场将进一步扩容。 报告基于AI病理行业发展现状、市场缺口、商业 模式等角度进行阐述，旨在揭示AI病理发展目前 发展瓶颈以及未来发展趋势

11月大盘下跌，沪深300指数全月下跌2.14%，中信医药指数跑贏大盘，全月上涨2.93%。自2023年年初以来除通信、传媒、煤炭、汽车，计算机，家电、石油石化、电子、纺织服装、非银行金融、电力及公用事业、机械上涨外全行业整体下跌，医药板块涨跌幅居于各细分行业中游水平(以中信行业指数计，2023年初以来医药板块指数下跌2.37%，跑赢沪深300指数7.33个百分点，列30个一级子行业第16位)。