运动服饰Q3流水在高基数等压力下增速有所放缓，同时带来折扣率加深、库销比增加，但整体经营质量仍处于行业领先水平，Q4在低基数及库存管理下，流水增速有望明显提升，库销比有望在年底逐步回落，折扣率有加深压力。①安 踏体育：Q3各品牌流水增速符合预期，折扣率及库存管控良好，表现亮眼。发布2024-26年发展规划，其中安踏主品牌 变革尤为值得期待。②李宁：Q3流水增长中单位数，其中批发渠道店效尤为不及预期，系运动生活及篮球品类销售承压及库存提升下窜货问题增加。Q4将优先解决库存及窜货问题，期待短期调整后恢复高质量增长。③特步国际：Q3主品牌流水增长高双位数，继续受益跑步赛道高景气。Q4折扣率有加深压力，库销比有望在年底回落。

美国是全球最大的服饰市场，仅运动鞋服2022年零售额就达1466亿美元，本文主要通过对本世纪以来美国品牌服饰行业主要上市公司的研究，来探究品牌服饰公司崛起、发展亦或者衰落的原因。对于服装品牌，品牌定位是第一要义，功能与时尚是主旋律。相关研究的 公司包括：Nike、Lululemon、Deckers、On Running、Crocs、Skecher、All birds、Under Armour、VF、Columbia、Ralph Lauren、Zegna等。

公司公布 FY2023 业绩（2022 年 9 月-2023 年 8 月）。（1）收入：FY2023 公司实现营收 276.65 百亿日元，同比增加 20.23%；FY2023Q4 实现营收 62.31 百亿日元，同比增加 16.24%。UNIQLO 海外 FY2023 实现收入 143.71 百亿日元（YOY+28.5%），其中大中华区实现收入 62.02 百亿日元（YOY+15.2%）。（2）归母净利润： FY2023 实现归母净利润 29.62 百亿日元，同比增加 8.38%；FY2023Q4 实现归母净利润 5.77 百亿日元，同比 增加 62.56%。（3）毛利率：FY2023 为 51.92%，同比减少 0.53pct ；FY2023Q4 为 53.09%，同比增加 1.06pct。 （4）销售及管理费用率：FY2023 为 31.36%，同比增加 0.08pct ；FY2023Q4 为 36.36%，同比减少 0.74pct。（5）净利率：FY2023 为 10.71%，同比减少 1.17pct ；FY2023Q4 为 9.26%，同比增加 2.64pct。

Incontinence refers to any involuntary or accidental leakage of urine or feces and is an inevitable part of aging or disability. According to the International Continence Society (ICS), urinary incontinence involves conditions associated with any involuntary leakage of urine. A few common types of UI include stress urinary incontinence (SUI), urge urinary incontinence (UUI), and mixed urinary incontinence (MUI). Over the years, urinary incontinence has proved to be a challenging problem for carers of elderly individuals and people with chronic health problems. Most individuals with incontinence issues face problems while sleeping at night. Several treatments are available to improve, manage, or cure incontinence issues. Some of these measures include a high-fiber diet, pelvic floor exercises, bladder training, training in good toilet habits, and the use of aids such as incontinence pads.

2023 年双十一大促第一波销售额综合电商承压，直播电商增长。据星图数据统计，2023 年双十一大促第一波 （10 月 31 日-11 月 3 日）综合电商平台销售额 3105 亿元，同比变动-7.06%，其中天猫平台销售额 1769.85 亿元，同比变动-13.16%，京东平台销售额 1024.65 亿元，同比变动-9.80%，其他平台销售额 310.50 亿元，同比变动 85.87%。直播电商平台销售额 989 亿元，同比变动 10.50%（今年 10 月 18 日-11 月 3 日，去年 10 月 20 日-11 月 3 日），其中抖音平台占比 41%，点淘占比 29%，快手占比 28%，其他占比 2%。综合电商销售额排名前十的品类分别是家用电器、手机数码、服装、个护美妆、女鞋/男鞋/箱包、电脑办公、家具建材、食品饮料、母婴玩具、运动户外，其中服装、女鞋/男鞋/箱包、运动户外排名较 2022 年双十一大促期间排名持平。

23年三季报总结：整体看，Q3基数升高扰动品牌服饰板块业绩同比增速呈放缓，但较21年同期修复力度均加强，显 示服装消费复苏趋势确定性仍较强。细分板块看，1）同比角度，多数公司Q3业绩增速有所放缓，其中：男装受影响 程度相对较小、均维持正增、领先行业；体育服饰仍稳健增长；户外赛道增速基本维持；中高端女装收入增速稳定、 但净利多数降幅加深；家纺业绩增速普遍放缓；休闲服收入降幅收窄、净利表现分化；2）相较21年同期，多数公司 23Q3较21年同期修复力度加强，其中：体育服饰持续稳健增长、表现优秀；男装龙头公司修复较好、收入利润均超 21年同期水平；户外公司处于发展阶段、业绩持续增长、亦超21年同期；中高端女装部分公司收入实现正增、但净 利相较于21年同期仍有较大修复空间；家纺多数公司业绩尚未修复至21年同期；休闲服收入利润均仍下滑、但降幅 逐渐收窄。

近期行情回顾：今年以来纺服板块跑赢大盘，本月以来有所回调。23 年初 迄今纺服板块整体跑赢大盘， 其中品牌服饰表现突出。本月以来 （2023/09/16-2023/10/15，下同）上证综指/深证成指/沪深300 涨跌幅分别- 0.95%/-0.75%/-1.22%，纺服板块下跌4.2%，涨跌幅在31 个申万一级行业中 位列第26 位。个股中，本月至今千百度（+37%）、龙头股份（+32%）、 ST 步森（+27%）涨幅靠前，慕尚集团控股（-27%）、欣贺股份（-27%）、 都市丽人（-20%）跌幅靠前。

2023 年 11 月 8 日，阿迪达斯披露 2023 年第三季度业绩。2023 年第三季度实现收入 59.99 亿欧元，同比-6.4%，货币中性收入增长 1.0%；毛利率提升 0.2 个百分点至 49.3%；归母净利润 2.59 亿欧元，同比-25.4%；持续经营净利润 4.09 亿欧元，同比-27.5%。

2023 年行业形势回顾：1）品牌端基本面：K 型复苏下表现分化，中高端男装和珠宝相对较好，大众品牌具备韧性。2）制造端基本面：2023 年订单承压延续，但行业出口自 7 月开始逐步改善。3）市场表现：23Q3 基金配置比例环比低于 23Q2。股价表现来看，年初至今，黄金珠宝、部分 A 股服饰龙头表现优异，医美化妆品、纺织制造、港股运动服饰等板块表现偏弱。

我国服装零售 2023 年前三季度呈现弱复苏态势，有望在 Q4 低基数及秋冬装需求回补下迎来较好表现。出口端今年以来受海外需求影响承压，8、9 月环 比改善，期待 Q4 服装出口实现由负转正。服装板块三季报业绩整体保持稳健恢复，子板块流水与业绩呈现分化趋势，中高端与体育服饰表现较好。