我国绿色金融自 2005 年起步，发布 《绿色产业指导目录》和《绿色债券支持项目目录》等新版标准，目前初步形成绿色信贷、 债券、保险等多层次市场。从国内现状来看，我国绿色信贷规模 12 万亿位居全球第一，绿色债券累计发 行 1.2 万亿位居全球第二，绿色金融同样是各国应对气候变化的重要政策部分。

2 月中采制造业PMI 指数为50.6%，较上月回落0.7 个百分点，连续12 个月处于荣枯线之上；非制造业PMI 指数为51.4%，较上月回落1.0 个百分点。整体上看，2 月生产指数为51.9%，较上月回落1.6 个百分点，连续12 个月维持在荣枯线以上，表明企业进一步扩大生产的活动趋于谨慎。

根据澳门博彩监察协调局发布的数据，2021 年2 月，澳门博彩毛收入录得73.1 亿澳门元（下同），同比增长135.6%。2021 年1-2 月，行业收入录得153.4 亿元，较去年同期增长39.2%，较2019 年同期则是下滑69.5%。

当前银行板块估值约0.79xPB（LF），板块估值处于历史较低水平。2020 年全行业不良确认及处置力度大，隐性风险基本出清，2021 年轻装上阵，业绩反转确定性强。1、2 月金融数据显示，当前实体经济融资需求旺盛。个股推荐：长期持有建议关注经营有优势的招商银行、平安银行。性价比角度，建议关注估值低，业绩改善的银行。

车险保费降幅略好于预期。大型公司合计市场份额保持稳定，人保和平安略有分化。2020 年9 月份车险综改以来，行业车险保费降幅持续扩大，10 月-1 月降幅分别为-6%、-11%、-13%、-13%。考虑到3 个月提前续保的限制，我们认为保费降幅基本到底。而如果2021 年维持这个降幅，则略好于我们此前预期（2021e-17%）。人保和平安合计市场份额基本保持稳定，9 月-1 月在56-58%之间，并未出现快速下降趋势，符合我们此前预期。但人保1 月份市场份额相对9 月份提升0.4ppt，而平安则下降1.3ppt。

近期二级市场波动加大，对于银行板块尤其是核心标的，我们继续坚定推荐。2021 年无论从宏观经济、货币环境还是监管政策来看，均是近年来银行业经营景气度较高的一年。在经济上行+信用边际收紧的环境中，银行行业兼具定价上行和不良改善的基本面双重利好。当前银行龙头标的估值仍属合理区间，相比于高估值板块的龙头标的估值明显低估。

2020 年下半年伴随经济企稳且复苏加快，商业银行净利润增速开启深V 反转，到年末业绩增速基本消化了疫情带来的短期影响。我们预计今年上市银行的基本面持续向好。全年板块利润增速预计将接近10%，少数高成长性标的有望实现接近15%的利润增速。

目前澳门特区政府已经订购150万剂疫苗，按照每人接种2 剂计算，足以覆盖澳门全部人口。国药集团生产的减活疫苗已经全部抵达澳门；BioNtech 生产的mRNA 疫苗首批10 万剂已经运抵，第二批10 万剂也将于3 月抵澳，阿斯利康腺病毒载体疫苗首批预计将在今年三季度运抵。考虑到澳门疫情得到有效的控制，澳门特区已经将在世卫组织轮候认购的20 万剂疫苗排名押后。

宏观经济逐步修复，银行风险出清逐步进入后半程，估值有望进入提升阶段，叠加息差企稳、投资者结构优化，或进一步助力银行股估值提升。经济复苏+基本面修复+资金配置需求提升，我们坚定看好银行配置价值。细分板块来看，大行顺周期特征更为显著，2020 年利润增速显著上行，估值与股息率优势突出，存量风险不断出清，推荐工商银行、农业银行；中小银行则注重形成自身特色，对标海外特色中小行，具有广阔的估值提升前景，部分有望享受2 倍以上的PB 估值。

加密资产交易所 Coinbase 公布 S-1 文件，其 A 类股将在纳斯达 克全球精选市场直接上市（不发行新股），代码为“COIN”。作为加密货币行业 里程碑式的事件，本报告讨论了交易所商业模式和 Coinbase 的优势、挑战。

伴随澳门良好的疫情管控，我们认为2021 年有望成为澳门博彩复苏的起点，尤其是在全球出行仍受限制的当下，内地市场庞大的旅游需求有望由海南和澳门两大特色旅游目的地承接。本篇报告我们旨在梳理澳门博彩业的研究框架，并对行业短周期的特征和长期空间进行分析。简言之，我们认为短周期内，澳门博彩业仍是一个周期性较为明显的行业，尤其是收入占比较高的贵宾厅客户消费能力与内地经济的波动高度相关。长周期视角看，当前澳门对内地旅客的渗透率依然较低，在基建改善、特区政府鼓励多元化发展背景下，高利润率的中场业务及非博彩业务收入，将支撑各博彩企业的利润中枢在中长期内保持稳定增长，进而使行业C 端消费属性凸显，带来稳定且可预期的估值水平。

1月人身险行业当月原保费收入增速13.8%，其中寿险、健康险和人身意外险分别为11.9%、28.2%和10.3%。1月健康险的件数和件均保费分别为0.34亿件和2876元，同比增速分别为7.3%和19.7%，共同推动健康险总保费快速增长，预计受旧版重疾定义炒停推升所致。由于重疾表修订剔除了轻度甲状腺癌，影响了未来新产品的重疾发生率，重疾险产品价格将更加科学合理并略有小幅降价（5%），头部险企优化重疾保险产品体系，加强健康管理服务内容的提供，提升产品竞争力。

宏观经济增长是银行行情走高的内在逻辑，贷款需求旺盛，带动贷款利率回升，持续看好银行业行情。建议关注业务布局成熟，有可持续盈利能力的招商银行、建设银行，基本面向好、零售业务占优的平安银行、邮储银行、兴业银行，以及区域性银行中发展态势较好的宁波银行。

去年 8 月初至今，截至 3 月 18 日美债开盘前，10 年期美债收益率已经从 底部 0.52%上行超过 100BP 至 1.63%。在后续赶顶时期，从获得正收益的角 度，表现最好的资产是标准普尔 500 指数和国开总指数，然后是道琼斯工 业指数，表现最差的是美元指数。见顶后在五次长端美债震荡回落的过程中，从获得正收益的角度，表现最 好的资产是现价黄金、恒生指数，均能够获得正收益。表现最差的仍是美元指数。

碳酸锂价格继续上探，同时资源端提价明显，锂云母精矿上行明显；节后钴盐需求继续火爆，下游需求商陆续采购；拜登1.9 万亿刺激通过在即，基本金属宏观驱动向上。

2021 年2 月券商板块春节前后一度向上尝试反弹，但已失败告终；下旬几乎将反弹涨幅全部抹去。中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌3.46%，跑输沪深300 指数3.18个百分点，持续跑输沪深300 指数，且月线出现三连阴；与30 个中信一级行业指数相比，排名第27 位。2021 年2 月券商板块结构性分化明显，弹性及次新券商跌幅较大，头部券商表现相对较优。板块整体表现较为弱势。

事件2021 年政府工作报告发布，从资本市场深化改革，金融服务实体，防范风险等多维度对资本市场以及金融机构进行阐述。

2021 年以来，随着经济持续回暖，信贷供需两旺，同时负债端成本压力也有所显现，一季度区域性法人银行经营情况如何？信贷投放及贷款定价走势是否具有一般规律？负债成本压力是否对NIM 形成挤压？资产质量压力及风险形势如何展望？我们结合近期对8 家上市城农商行的调研情况，进行了详细分析。

综合来看，2021 年我们预计资产和负债两端均更受益的邮储银行、常熟银行息差有望率先见到拐点，进入二季度之后，随着同业成本率上行，以及资产收益率的逐步回升，负债优势明显和资产结构优的国有大行、农商行息差改善确定性强且弹性更大。

在A股上市银行中，共有10家江苏省区域性城农商行（其中，昆山农商行正在排队中），数量最多。继浙江省的分析后（《区域研究系列一：解密浙江经济、特色城市与优质银行群》），我们在本篇报告中，从江苏省及苏州、南京、无锡、苏南四小龙（昆山、江阴、张家港、常熟）等有上市银行的重点城市入手，从区域经济的总量、结构，居民财富，企业经营，地方财政，金融服务等五个维度进行深入剖析，并对区域银行进行分析比较。