进入2021 年,消费行业整体复苏趋势明朗，其中Q1 可选消费板块有望在去年疫情影响的低基数下实现快速修复，而龙头企业在前期积累的规模优势下通过渠道转型和产品升级，在疫情期间进一步打磨了自身的经营韧性，有望领先行业复苏进程，并具备更高的发展确定性。具体来看：1）美妆板块方面，行业依旧维持极高景气度。其中产品升级表现优异并持续深耕全渠道布局的国货品牌有望实现基本面加速成长，且预计将直接受益于监管强化趋势下带来的竞争环境相对优化，重点推荐珀莱雅、上海家化、御家汇等；2）医美板块方面，中长期看，随着消费者教育逐步深化、人均收入水平提升及供给端支撑强化，医美消费渗透率提升趋势较为确定，重点推荐关注爱美客、华熙生物等；3）可选消费方面，有望在Q1 呈现加速复苏之势，这一过程中龙头公司在前期供应链和渠道深耕基础上，通过积极数字化转型迎来发展新机遇，并受益行业出清后集中度提升趋势，重点推荐关注黄金珠宝龙头周大生、老凤祥，以及百货龙头王府井、天虹股份等。

基建集采趋势加快，防水及外加剂龙头或迎发展新机遇；基建集采优势显著，万亿市场需求庞大；收款及中标改善推动基建集采规范化发展，新蓝海增长可期；重点推荐防水及外加剂龙头企业

生态环境部发布《关于统筹和加强应对气候变化与生态环境保护相关工作的指导意见》，利好龙头企业市占率提升。能源成本增加。增大清洁能源比例带来一定成本压力，优先关注供给格局优、可顺势提价的行业或企业，关注可传导企业。

装配式装修的核心模块主要为“墙、顶、地、水电、卫浴、厨房”，其中集成厨房通常是基于“墙、顶、地”三大系统形成的，水电安装则省去了传统的开槽、封槽等工作，将内装的设备管线与结构分离，优先敷设在吊顶、架空层、夹层墙体等位置。本篇报告的第一部分，我们将从产品角度出发，对比装配式装修与传统装修在“墙、顶、地、卫浴”四大模块的差异。

地产投资呈现较强的韧性，但是增速逐步放缓。19年以来土地购置面积增速下滑，将大概率拖累后续新开工增速表现。竣工面积增速已有边际改善，21年仍未竣工大年。此外，我们注意到房地产商对于上游供应商资金占用有明显增加；21年受地产三条红线以及《房地产贷款集中管理要求》等因素的影响，地产商资金压力或进一步增大，或对供应商现金流造成负面影响。相较而言，玻璃以及C端消费建材更优。

水泥玻璃产量：12 月水泥产量同比增速从11 月的7.7%略下降到6.3%；12月平板玻璃产量同比增速从11 月的7.4%下降到2.4%。当前玻璃价格指数同比增速超31%，水泥价格同比下降。12 月当月商品房销售面积、房地产投资、基建投资同比增长11.5%、9.3%、4.3%，房地产投资维持韧性。

水泥近年领跑周期品，而工程机械2020 年一骑绝尘，周期领跑龙头切换。过往需求大势同步，但刻画力和灵敏度存差异，未来景气方向有分化。集中度赋能不同，中期龙头扩张路径有别。，二者赛道迥异是根本，即量、价在时间、空间双维度上弹性支撑点不同，水泥在短景气中借力价格弹性领跑，且较优格局溢价可构筑成周期抵御力，进而行业体现出弱周期特征；工程机械更多在长景气中收获量的持续扩张，是周期中成长且成长大于周期。

价格高位有所回落。12 月以来，浮法玻璃均价开启新一轮大幅上涨，全国浮法均价从12 月初的1912 元/吨，上涨至12 月末的2184 元/吨。其中华中华南上涨较多，武汉、广州分别提涨570、474 元/吨至2588、2323 元/吨，远超全国均价。近期随着玻璃需求的季节性减弱以及疫情的影响，原片企业的浮法价格有所回调。

12 月社零增速趋稳。可选消费边际仍稳步恢复，衣食住行延续走强；必选消费趋于平稳；升级消费向好中略有分化。12 月各类信心指数延续显著走强，展望后市，短期国内点状疫情集中反弹或致消费需求端出现不确定性，抱紧龙头或是最好选择。

今年疫情影响逐渐消退仍是主旋律，全球经济复苏趋势不改，预计受益于实体经济复苏的品种价格有望向好。展望一季度，我们认为全球有望维持宽松的利率环境，有色金属板块或多点开花，建议继续进行顺周期板块标的配置。

2020 年12 月我国社会消费品零售总额40566 亿元，同比+4.6%，较11月增幅-0.4pct；2020 年社会消费品零售总额391981 亿元，同比-3.9%。其中，第四季度社会消费品零售总额同比增速恢复到+4.6%，已经接近前几年的水平。（1）细分品类：12 月烟酒类（+20.9%）、金银珠宝类（+11.6%）、家电音像类（+11.2%）、化妆品（+9.0%）等可选消费继续高增，但通讯器材、化妆品、金银珠宝增速较11 月有所回落。2020 年粮油食品类（+9.9%）、文化办公用品类（+5.8%）等必选品类在疫情下则表现稳健。（2）网上：2020 年全国网上零售额117601 亿元，同比+10.9%。其中，实物商品网上零售额97590 亿元，同比+14.8%，其中，吃/穿/用类商品分别同比+30.6%/+5.8%/+16.2%。伴随疫苗研发进展良好、双循环格局下的政策刺激、居民收入稳步上升等多因素提振内外需，展望明年国内消费有望迎来全面复苏；短期受春节消费需求推动将形成新增长点。近期建议关注休闲食品、黄金珠宝、化妆品、小家电等行业的投资机会。

12 月社零总额4.06 万亿元，同比名义增长4.6%，增速环比11 月的+5.0%回落0.4ppt，略弱于我们预期，主要受疫情反复及“双十一”虹吸效应等影响。2020 全年社零39.2 万亿元，同比-3.9%，其中Q4 同比+4.6%，环比Q3 提速3.7ppt，呈改善趋势。提示关注短期疫情波动对零售行业冲击，仍维持2021 年消费数据前高后低走势的判断。近期国内多地疫情有所反复，临近春节，提示关注疫情对春节促销旺季消费数据的可能冲击，同时看好线上消费渗透率进一步提升趋势。