投资分析报告

• 轻工制造行业：春江水暖，星河长明—2023年度投资策略
  竣工端有望回暖，锚定大宗弹性标的及强零售能力龙头。在《家居系列报告一：2018Q4 的家居行情是否会重新演绎？》中，我们已经详细地通过三大相似性及两大差异性展开，并认为地产预期反转下有望推动后周期估值修复，且经营拐点同样值得期待，即估值先于业绩修复；迈过地产总量数据和政策刺激的相似性，本轮重磅政策密度更大，因此持续性行情或更值得期待。展望明年，预计竣工面积有望实际修复，业绩节奏或呈现大宗率先修复、零售逐步传导，核心把握工程业务弹性标的和强零售能力龙头。建议关注：地产回暖下工程业务为主的业绩弹性——【江山欧派】【王力安防】【兔宝宝】【蒙娜丽莎】【皮阿诺】；重视强零售能力龙头的长期韧性——定制：【欧派家居】【索菲亚】【志邦家居】【金牌厨柜】；软体：【顾家家居】【喜临门】【敏华控股】。
• 轻工制造行业：家居估值修复将持续，纺织制造订单或可维持平稳－月报
  受益于国家对地产行业在信贷、债券融资和股权融资方面“三箭齐发”，市场 对于后周期产业链信心逐步回暖，家居用品迎来估值修复，截至12 月23 日， 月内上涨2.08%，跑赢沪深300 2.72pct.。11 月，家具社零额下滑幅度收窄 2.6pct.，1-11 月地产竣工面积同比下滑，但较前10 月收窄0.1pct.。我们认 为，当前阶段地产行业底部已经明确，且在竣工数据逐步企稳的预期之下， 家居企业大宗业务有望持续受益。大宗业务的高确定性，将继续推动家居企 业实现估值修复，为短期第一主线。其次，伴随防疫政策优化以及国家扩大 内需战略的推出，疫情发展短期虽有波动，但明年居民生产生活回归常态已 经确定，叠加内需战略推动，制约家居零售业务发展的因素正迎来改善。我 们判断，明年Q2 或成为家居企业零售业务逐步回升的重要时点，头部白马 将依托渠道优势、制造优势，以及整装业务拉动品类融合，实现终端营销的 优先回暖。看好明年家居板块估值抬升，以及龙头企业业绩的稳健释放。
• 造纸印刷轻工行业：看空浆价，风起于青萍之末－特种纸和生活用纸行业动态跟踪
  投资建议及行业评级：鉴于目前浆价已经出现看空信号，国内特种纸和生活用 纸行业盈利有望迎来修复，上调造纸印刷轻工行业评级至“买入”。具体子行 业来看，特种纸方面，我们重点推荐行业中的双龙头——仙鹤股份和五洲特 纸；生活用纸方面，我们重点推荐A 股的优秀品牌中顺洁柔和港股市场的生活 用纸第一品牌维达国际。
• 造纸轻工行业：成本下行可期，静待需求复苏－2023年度投资策略
  2023 年轻工及小家电板块，预计需求修复弹性、成本改善空间构成关键变量。回顾 2022 年，受国内疫情反复、上游原材料价格延续高位等因素影响，轻工制造板块持 续下探，整体表现略好于大盘。其中，造纸板块受成本高位叠加弱需求影响，盈利 承压；原材料价格成本回落下，包装盈利稳步修复； 家居随地产链修复预期波动， 基本面压力显现；新兴品类景气度回落，增速阶段性放缓。考虑到目前高成本、弱 需求压制仍存，展望2023 年投资策略，我们建议把握成本改善空间、需求修复弹性 两条投资主线。
• 轻工制造行业：家具环比略有改善，文化办公及日用品承压－点评报告
  10 月社零有所承压，线上渠道加速。2022M10 社零总额4.03 万亿元， 同比-0.5%，主要系疫情反复影响，各地管控趋严，消费受到一定冲击； 除汽车以外消费品零售额3.7 万亿元，同比-0.9%。2022M1-10 社零总额 累计同比0.6%，其中除汽车以外消费品零售额同比0.5%。分渠道看， 2022M10 实物商品网上零售额为1.21 万亿元，同比+22.1%，加速明显； 2022M1-10 实物商品网上零售额为9.45 万亿元，同比+7.2%。2022M10 实物商品网上零售额占社零总额的比例为30.1%，同比+3.5pp。分品类 看，2022M10 增速前三的品类有：中西药品类（同比+8.9%，2022M1- 10 同比+9.3%）、粮油食品类（同比+8.3%，2022M1-10 同比+9.0%）、饮 料类（同比+4.1%，2022M1-10 同比+6.6%）
• 轻工制造行业：喜临门、百亚超额明显，宠物赛道延续高景气－双十一专题
  家居：床垫赛道本轮双十一增速于家居最高，喜临门表现最为靓丽，市场份额提 升至27%（21 年22%），持续推进。此外家居是重度依赖线下消费场景的地产链 条，近期压制板块估值的两大因素均开始修复，推荐布局龙头：欧派家居、喜临 门、顾家家居、索菲亚、志邦家居、敏华控股，关注皮阿诺（保利入股打开成长 空间）、江山欧派。 必选：个护品牌集中趋势显著，百亚股份表现最为突出，公司线上线下渠道调 整后建设基础扎实，份额提升路径清晰，持续推荐。近期纸浆中针叶浆已经松 动，阔叶浆高位横盘，随着海外Arauco 等新增产能投产预期23Q1 开始下行， 推荐布局必选板块中的纸浆反周期标的维达国际、中顺洁柔。 宠物：近期板块调整后，当前上市宠物龙头估值已充分反映海外增长压力的悲观 预期，而中长期看海外库存调整在23Q1-23Q2 有望完成，叠加海外进入降息周 期，需求将拉动增长，23 年无需过忧。国内市场本轮双十一充分验证赛道高景 气，行业国产化替代趋势显著，龙头自主品牌持续高增长，叠加乖宝上市后有望 拉动板块估值修复，持续推荐宠物板块龙头：中宠股份、佩蒂股份，建议关注待 上市龙头乖宝宠物。