煤价创历史新高，超预期的背后是：需求端高增长，以及供给端保供背景下仍难有增量。2021 年在内循环预期下国内经济继续回升，而行业新增产能审批放缓，叠加30 万吨以下煤矿去产能、东中部地区面临资源枯竭问题，碳中和等政策导向下煤企投资意愿下降，供给增量也有限，煤价中枢有望高于2020 年，煤价和业绩具备高弹性。

稀土产业链下游产值占比最大的需求方向为钕铁硼，主要应用于新能源汽车、风电、节能变频空调、传统汽车等领域，随着 新能源汽车、风电、传统汽车、节能变频空调等下游需求持续回暖，钕铁硼消费量有望持续增长，从而持续拉动上游原材料氧化镨钕、氧化镝、氧化铽的消费，而稀土上游供给严控态势不变，近期产业链补库需求持续，一季度稀土价格有望持续上行。

近一个月动力煤和喷吹煤价格继续较大涨幅。动力煤价格：国内动力煤大幅上涨，大同南郊动力煤坑口价创历史新高。虽然我国对煤炭进口进行一定程度上放开，鼓励煤炭企业在保障安全的前提下加大供给，但是此次近一个月动力煤和喷吹煤价格在前一个涨幅较大的情况下继续涨幅较大。

去年3 季度以来煤价持续超预期，秦港5500大卡动力煤市场价20 年全年均价577 元/吨，同比仅下降约2%。进入“十四五”阶段，预计煤炭需求有望维持稳健增长，2021 年在内循环预期下国内经济继续回升，煤价中枢或高于2020 年，且行业企业的煤矿资源和盈利继续分化，优质公司有望持续获得溢价。中长期，在煤价高位震荡以及龙头公司分红提升（去年以来陕煤、平煤、兖煤等公司陆续提高分红并保证最低分红金额）的背景下，估值有望继续提升，目前行业PB(LF)仍仅为1.05 倍，总体仍处于历史低位。重点看好公司包括陕西煤业、平煤股份、盘江股份、山西焦煤、兖州煤业（A）、兖州煤业股份（H）和部分央企龙头等资源优质且有规模增长预期的公司。

整体看12 月煤炭产量同比略增，进口量同比+13x。需求方面，随着全国降温持续，下游需求提升，12 月火电发电量同比+9.2%。受下游需求强劲影响，近期煤炭价格持续走高。供给端，临近春节，考虑到产地安全检查趋严，叠加近期疫情影响下煤炭外运或受到一定影响，我们认为短期国内煤炭产量增长有限，焦煤价格有望继续回升。