投资分析报告

• 斜率逐步趋缓,终点小幅上修-美联储11月议息会议传递的信息
  11 月美联储继续加息75BP，会后联储指出12 月可能放慢加息但利率终点或高于9 月联储预期。我们认为这一表述隐含的政策路径是：12 月和1 月将各加息50BP。整体来看，本次议息会议的态度相对中性，传递的信号与会前联邦基金利率期货定价一致。伴随联储“官宣”加息终点再次上修，10 年期美债利率可能进一步上攻4.5%，2年期美债利率可能进一步上攻5%。
• 银行行业：预计社融增速10.6％，信贷投放机构分化－流动性10月报
  预计10 月新增社融约1.67 万亿元，同比基本持平，对应月末同比增速10.6%，环比持平。预计月末M2 增速为12.2%，环比提升0.1 个百分点。具体来看，预计当月社融项下人民币贷款新增9000亿元，同比多增约1200 亿元。10 月疫情反复对银行信贷投放带来一定的冲击，实体部门有效信贷需求走弱。但政策继续发力拉动基建高增，对信贷投放形成一定支撑。因此，我们预计10 月信贷加回核销和ABS后新增约9200 亿元，同比多增约1200 亿元（9 月同比多增6036 亿元）。不同类型银行信贷投放分化较明显，大型银行和政策性银行信贷投放较好，但部分股份行和城农商行面临有效信贷需求不足问题。根据WIND统计，10 月政府债券新增约5000 亿元；企业债券新增约1500 亿元；股票融资新增约800 亿元。我们预计委托贷款和信托贷款新增1000 亿元，未贴现银行承兑汇票减少1500 亿元。
• 加息放慢就是好消息-专题报告
  美联储加息下半场：更慢、更高、更久。我们在10 月初提出判断，美联储加息可能进入下半场，四季度将放慢加息速度。鲍威尔在答记者问时表示加息速度不再重要，12 月和明年1 月或讨论放缓加息节奏，与我们此前的观点相吻合。与此同时，鲍威尔释放了“更高、更久”的鹰派信号，一是表示最终利率水平将高于此前预期；二是表示紧缩政策的全面见效仍需时间，尤其在通胀方面，且货币政策对经济活动和通胀的影响是滞后的。
• 非银行业：筑底延续，未来可期－三季度简评
  行业营收及归母净利润持续承压。2022 前三季度， 41 家上市券商实现营业收入3,710.38 亿元，同比-21%；实现归母净利润1021.25 亿元，同比-31.2%。受三季度市场回调，成交量下行及去年同期高基数影响，41 家上市券商营收和净利润普降。Q3 单季度上市券商合计实现营业收入1235.1 亿元，同比-24.4%，环比-18.3%；实现归母净利润307.52 亿元，同比-38.7%，环比-36.5%。
• 券商行业：港股中资券商10月持续颓势
  恒生指数10 月收报14,687 点，同比下跌14.7%，连跌第五个月并再创新低。恒生分类指数均下行，恒生科指同比下跌17.1%。。整体来看，市场对四季度经济预期较为悲观，已公布数据也有所印证，10 月全国制造业PMI 环比回落0.9 个百分点录得49.2%，结束连续两月升势，下行幅度超过去5 年同期的平均水平，主要受到国内疫情反复及海外需求放缓等影响。在经济复苏节奏不稳、内外需持续承压以及9 月以来市场政策预期过高的背景下，恒指10 月持续走低。
• 加息速度放缓,但持续时间较长-11月FOMC会议点评
  虽然FOMC 会议声明释放加息放缓信号，最快12 月可能放缓加息，但在鲍威尔强调暂停加息还为时过早之后，资产价格出现反转。在持续激进加息影响下，美国经济已经出现疲软态势。基准情形下，我们预计明年美国经济或出现轻度衰退，美联储紧缩政策或持续较长时间。但如果内外部金融风险事件爆发，加重对美国经济的冲击，伴随通胀压力明显缓解，美联储货币政策转向时间可能提前。
• 区域信用面面观·四川篇-固定收益专题
  总体来看，四川省经济总量处于较高水平，但经济增速放缓且增长质量较低。四川省综合财政实力较强，但财政自给率较低。整体举债规模相对较高，处于全国上游水平，经济发展对债务融资的依赖度相对较高，债务负担相对较高；2）具体到下辖地市（州），各地市分化较大，经济实力呈现“中心强，四周弱”的格局，成都一枝独秀，其次绵阳、宜宾、德阳和南充；财政排名与经济排名相对匹配，除成都与攀枝花外，财政自给率均较低；债务方面，成都和宜宾的债务规模较大，广元、巴中、泸州、绵阳债务规模整体一般，但相对财政收入来说债务负担仍较大，而债务率较低的区域有甘孜、阿坝、眉山和凉山。
• 传媒互联行业：平台经济的新增长-华西证券
  行业逆风，增长承压：1）互联网人口红利见顶，渗透率达到高位，网民数量为10.51亿，互联网普及率达74.4%；2）ST数据显示3Q22消费者移动端支出同比下滑4.8% ，其中游戏行业增速放缓最为显著，3Q22中国游戏市场实际销售收入同比下降19.13%，全球手游市场营收同比下降12.7%。
• 联储与全球央行议息后,如何看国内债市_-海外宏观专题(20221104)
  联储重心仍在对抗通胀，加息75BP 符合市场预期，更重要的是后续紧缩安排。展望后续，联储可能平滑加息路径，降低单次加息幅度，但加息可能持续更长时间，终点利率也可能更高。实际上联储并未转向宽松，反而边际强化了立场，表态偏鹰。
• 扩投资促消费,继续实施稳健货币政策-宏观政策月度动态报告
  第一，科技自主创新是高质量发展的最重要的动力，可关注包括超级计算机、卫星导航、量子信息、核电技术、大飞机制造、生物医药、载人航天等战略性新兴产业。第二，安全是高质量发展不可忽视的目标，注重经济、重大基础设施、金融、网络、数据、生物、资源、核、太空、海洋等安全保障体系建设，完善国家安全力量布局，增强维护国家安全能力，确保粮食、能源资源、重要产业链供应链安全。第三，在构建国内大循环方面，要促进共同富裕，关注教育、住房、医疗、养老等方面。四，促进碳达峰碳中和，注意新型能源体系建设，水电开发和生态保护，核电和能源产供储销体系建设以及碳交易。
• 证券行业：顺周期业务承压，马太效应凸显－三季报综述
  Q3业绩表现不佳，系顺周期业务承压，杠杆倍数与ROE均有所下降。22Q1~3，41家上市券商合计实现营收3710亿元，yoy-21%，实现归母净利1021亿元，yoy-31%。Q3单季营收和归母净利同比分别-24%、-39%，顺周期业务承压，经纪、投资业务收入单季同比分别下滑31.1%、63.0%。杠杆倍数（扣除客户保证金）3.9x，低于上季末的4.0x，缩表主要系行情导致的融出资金和客户资金被动下降。支出端，前三季度合计薪酬支出下降13%，负债成本有望继续下行。板块整体年化roe6.2%，较上季末略降。行业马太效应加剧，今年前三季度归母净利集中度CR10达到73%,较21年提高4.9pct，其中，投行自营集中度显著提高，收入CR10分别较上年提高3.4、19.1pct。
• 证券行业：债基收益表现平稳，基金市场情绪稳定－月报
  境内外资本市场指标变化，A 股市场整体表现不佳。继2022 年7 月、8 月A 股市场的逐步下跌后，受美联储不断加息影响，9 月以来市场整体跌幅进一步增大。2022 年9 月，国内权益宽基指数普遍收跌：上证50 下跌5.49%、上证指数下跌5.55%、科创50 下跌8.77%、深证成指下跌8.78%、创业板指下跌10.95%。债券市场相对平稳：中证国债指数下跌0.26%、中证转债指数下跌2.32%，中证信用债指数略有上涨，涨幅0.16%。
• 银行行业：营收延续下行，关注绩优区域行－上市银行2022年3季报综述
  42 家上市银行三季报披露完毕，2022 年前三季度上市银行实现净利润同比增长8.0%，增速较上半年提升0.5pct。个股来看分化加剧，部分银行盈利依然保持强劲增长，大中型银行中平安（YoY+25.8%）、邮储（YoY+14.5%）、招行（YoY+14.2%）增速较快，城商行中增速较快的有杭州（YoY+31.8%）、成都（YoY+31.6%）、江苏（YoY+31.3%）。
• 保险行业：蓝海市场－从踌躇前进到加速共融－新能源车险专题分析
  大风起兮分飞扬，新能源渗透之势不可挡。新能源车在成本结构、风险特征、费率厘定相较传统燃油车存在明显差异。2021 年末新能源车险专属条款正式发布，基准纯风险保费优化，车险行业经营痛点得到解决。