投资分析报告

• 轻工造纸行业：软体家居具备估值优势，推荐顾家、喜临门
  近期软体家居板块表现良好，喜临门、顾家家居近两周涨幅分别为11.11%和7.24%，涨幅领先大部分定制家居标的。究其原因如下几点：1）短期来看，一季报喜临门和顾家家居增长良好，且具备估值具优势，短期内具备交易性投资机会；2）目前市场对地产销售情绪较为悲观，定制家居但短期估值承压。相较之下，喜临门和顾家家居均拥有20%-30%左右的出口业务收入，能够在一定程度上对冲后周期减弱的影响；3）软体家居行业已经进入中速平稳增长阶段，龙头企业开启横向并购扩大市占率，为核心业务提供增量将成为必然趋势；4）软体家居相对具备一定壁垒，定制家居企业需要在落地大家居甚至整装战略的过程中，强强联合往往更能产生协同；5）定制家居产品换新成本较高，相较之下，软体家居更换难度低、速度快，具备更强的换新预期。
• 轻工制造行业：景气持续，家具龙头公司受益行业集中度提升－17年报＆18一季报总结
  2017-2018Q1轻工制造板块行情不及大盘表现，仅造纸子板块实现正收益：2017年初至2018年一季度末轻工制造板块下跌15.14%，同期沪深300上涨17.78%，板块走势远弱于大盘。各子板块中，仅造纸板块实现正收益，包装印刷和文娱用品大幅下跌：造纸上涨2.38%，受益于纸价的持续上涨，2017Q3涨幅高达20.98%，提升板块表现，家具小幅收跌1.29%，珠宝首饰、包装印刷、文娱用品分别下跌14.58%、26.57%、36.38%。
• 轻工造纸行业：外废进口再受政策冲击，环保严控力度升级
  上周，轻工制造行业跑赢大盘0.79pct：SW轻工制造（1.26%）VS沪深300（0.47%）/中小板指数（1.87%）/创业板（0.51%）；个股周涨幅前五分别为：包装印刷—新宏泽（6.47%）、英联股份（6.00%）、海顺新材（5.88%）、王子新材（5.81%）和合兴包装（5.39%）；家用轻工—顾家家居（12.37%）、英派斯（8.64%）、尚品宅配（8.19%）、好莱客（7.72%）和帝王洁具（7.32%）；造纸—安妮股份（7.06%）、太阳纸业（5.71%）、山鹰纸业（3.66%）、中顺洁柔（2.99%）和贵糖股份（2.03%）。我们重点推荐的顾家家居录得子板块涨幅第一。
• 轻工制造行业：从原料定价的角度看造纸龙头的盈利演变
  造纸板块：废限制进口政策发酵，国废及箱板价格淡季创新高，持续推荐龙头。限制进口新政直接导致本周国废价格大幅上涨（+210元/吨），催化废纸系原纸价格创淡季历史新高（箱板+533元/吨，瓦楞+700元/吨，白板+300元/吨）。环保部对造纸产业原料端的约束（废纸进口“质”、“量”的双重管控）是本轮造纸龙头高盈利的核心，在政策态度指引下国废逐渐成为稀缺资源，上游国废的议价能力及利润空间逐渐增强。我们认为美废新政vs.含杂率不超过0.5%并无差异，均将通过废纸原料的约束提升行业标准，同时加速行业洗牌，而最终受益者将为原料资源获取能力较好兼具资金实力的龙头企业。从目前造纸龙头在国内外布局、原料资源获取、资金实力比较来看：我们认为玖龙纸业、理文造纸、太阳纸业在海内外布局方面持续领跑，首推港股玖龙纸业、理文造纸，其次A股太阳纸业、山鹰纸业。
• 轻工制造行业：分化持续，龙头价值凸显－2018年中期策略
  整体来看，在龙头公司业绩持续增长、造纸行业高景气度持续、行业结构性整合优化持续等因素推动下，2018年一季度行业营收及净利润均实现了中速增长，但受去年高基数影响，增速水平较上年同期下滑明显。