10 月PPI 和CPI 同比增速的下滑，是国内总需求持续走弱的结果。考虑到国 内疫情形势的恶化、房地产行业流动性问题的存在，未来总需求偏弱的局面或将 维持，这将带来国内四季度温和的通胀局面。 在此背景下，国内央行货币政策将更多聚焦于实体经济的变化，这意味着流 动性环境的宽松在未来有望维持。

甘肃，简称“甘”或“陇”，是古丝绸之路的锁匙之地和黄金路段。人口方 面，自2017 年起甘肃省整体常住人口增速再次转负，截至2021 年常住人 口数量达2490 万人。区域经济发展格局方面，甘肃下辖12 个地级市、2 个 自治州。兰州市GDP 居于首位，2021 年达到3231.3 亿元，占甘肃省GDP 总额的31.5%，庆阳市和酒泉市分别位列第二、第三。各地区产业结构差异 显著，兰州市第三产业发展迅速，占比超60%，庆阳市、酒泉市则第二产业 占比较高。产业结构方面，甘肃积极构建现代产业体系，培育现代农业、生 物医药、精细化工等新兴产业，2021 年三大产业占比分别为13.3%、33.8%、 52.8%。上市公司资源方面，共36 家上市公司，2017 年至今4 家企业上市， 上市公司行业以材料、食品饮料为主。金融资源方面，2021 年甘肃省人民币 存款与贷款金额分别为2.25 万亿元、2.37 万亿元，存贷款规模基本相等。 从金融资源结构与增速角度来看，兰州市金额绝对领先，但近年数据显示甘 肃省内存贷款结构逐步优化，白银市、天水市等区域存贷款增速亦相应提升。

11月15日，国家统计局公布10月经济数据。10月，社会消费品零售总额当月同比-0.5%，前值2.5%；规模以上工业增加值当月同比5%，前值6.3%；固定资产投资完成额累计同比5.8%，前值5.9%。据测算，制造业投资当月同比6.9%，前值10.7%；基建投资（不含电力）当月同比9.4%，前值10.5%；房地产开发投资当月同比-16%，前值-12.1%。总体来看，受疫情升温、外需走弱等因素影响，10月宏观经济数据表现不佳，四季度开局经济下行压力有所加大，后续需要更多支持政策出台，政策面近期已有所表现。从经济增长动力来看，基建和制造业投资仍是重要支柱，消费和房地产投资则是主要短板。

资管新规三年多的过渡期结束，此前难以穿透底层资产的融资渠道逐渐减少，企业融资从多层嵌套的银行表外转向直接融资。二十大报告第四章第一节“构建高水平社会主义市场经济体制”提出“健全资本市场功能，提高直接融资比重”。新形势下，提高直接融资比重是证券行业服务实体经济的重要抓手，也是政策鼓励的方向。全面注册制稳步推进，IPO 节奏相对稳定，投行业务净收入成为受市场波动影响相对较小的业绩“稳定器”。

人身险承保预计 2022 年完成筑底，2023 年有望逐步回升，中长期储蓄业务增长潜力持续打开。哑铃型配置策略正面临长期挑战，亟需寻找险资国际化道路，中国台湾等地区经验值得借鉴，内外环境对比看目前处于较好的历史机遇。

公募基金销售整体走弱。截止到2022Q3，公募基金销售百强机构股票+混合公募基金、非货币市场公募基金保有规模达5.71/8.36 万亿，同比-7.31%/+9.05%，环比-9.96%/-3.72%。从总体规模来看，同比、环比均下滑，非货币市场公募基金保有规模同比提升。

新发放各项贷款利率及环比变动情况：2022 年9 月各项贷款新发放贷款利率环比下行至低位，各类贷款环比降幅均有所收敛。新发放总贷款、一般贷款（不含票据和按揭）、企业贷款、票据、按揭利率分别为4.34%、4.65%、4.00%、1.92%和4.34%，环比6 月变动-7bp、-11bp、-16bp、+6bp 和-28bp（6 月份环比下降24bp、22bp、20bp、54bp 和87bp）

10 月财政收入和支出增速双双走高。收入端，一方面是因为10 月是增值税、所得税等税种的缴税大月，另一方面，属于去年10 月和四季度税期的制造业中小微企业的所得税、增值税、消费税等税费实施缓税形成低基数，使得10 月中央收入、税收收入增速大幅提升，对财政收入增速走高形成支撑。支出端，受益于10 月专项债结存限额发行放量，10 月财政支出增速，主要是地方支出增速反弹，其中交通运输、城乡社区支出增速提升幅度较大；全国疫情多点散发支撑10 月卫生健康支出增速继续领跑其他分项，并延续走高。1-10 月财政收入增速与目标增速距离较大，收入筹集进度创过去5 年同期新低，支出增速和完成进度与目标及历年同期水平相差较小，叠加政府性基金收入大幅拖累，广义财政赤字依然处2015 年以来同期新高。不过近期拖累经济的疫情防控和地产分别迎来政策优化，预计经济修复会对财政收入有所支撑。

巴塞尔的本质：把资本视为银行防风险的底线，用资本充足率限制银行资产规模的非理性扩张。巴塞尔协议的一条核心线索， 就是为银行五花八门的资产和资本设置标准和权重，确保银行凭借充足的资本就能守住破产前的最后一道防线。

CPI 同比下滑，核心CPI 维持低位。10 月CPI 环比上涨0.1%，弱于季节性，同比涨幅 在基数影响下大幅回落0.7pct 至2.1%。其中，食品CPI 环比0.1%，而非食品CPI 环比 涨幅连续两月为零。剔除掉食品和能源后，我国核心CPI 环比小幅上涨0.1%，同比涨幅 回落至0.6%，指向我国通胀压力仍然可控。

缴税大月来临，税收收入贡献提升。从单月数据看，10 月公共财政收入实现20246.00 亿元，较去年同期增长15.65%，增幅较上月走扩7.21 个百分点。其中，当月税收收入实现18214.00 亿元，同比增速实现15.23%，增幅较上月明显走扩14.86 个百分点；非税收入规模为2032.00 亿元，同比增长19.53%，增幅较上月收窄20.20 个百分点。10 月为税收大月，税收收入对当月财政收入的贡献提升。

据国家统计局发布数据，1-10 月，工业增加值累计同比增长4.0%， 较1-9 月提高0.1 个百分点，10 月当月同比增长5.0%，较前值回落 1.3 个百分点；全国固定资产投资同比增长5.8%，较1-9 月回落0.1 个百分点；社会消费品零售总额同比增长0.6%，较1-9 月份回落0.1 个百分点，10 月当月同比下降2.5%，较前值回落3.0 个百分点。

11 月以来DR007 波动上行，并向其中枢7 天逆回购利率附近回归，或意味着央行流动性调控宽松程度的边际收敛，我们认为核心来自央行从金融稳定角度对防止资金空转的考量及汇率、国际收支重要性的提高。

商业银行债券与资本工具：本期无资本工具和商业银行债券发行。信 用利差方面，短期普遍压缩，以1 个月期限压缩幅度最大；中长期信 用利差中，除1 年期和7 年期有所压缩外，其余期限均有所走阔。到 期方面，本期共5 亿元资本工具到期，531 亿元商业银行普通债到期。 预计下期约有18 亿元资本工具到期，670 亿元商业银行普通债到期。

经济低点已至，2023 年回升4 季度开始的10 月份经济仍然较为低迷，这 主要是10 月份严格的疫情封控导致。11 月份政策作出调整，但消化需要 时间，预计整个4 季度经济低速运行，2023 年回升。现阶段来看，4 季度 经济难言乐观，但2023 年1 季度开始经济就处于持续回升的状态。

10 月份，人民币汇率继续承压，境内外汇供求延续逆差但环比收窄，外汇风险准备金政策效果开始显现。

对于财税无纸化核心概念的理解可从票、财、税、档四方面展开。现阶段，中国财税无纸化的重心在于电子发票的无纸化，发展十分迅速，其原因在于电子发票的无纸化是税务系统升级的基石之一。从2011年迈出电子发票第一步到2020年增值税专用发票电子化的开启，再到全电发票试点力度的逐步升级，电子发票已逐步取代传统纸质发票。但真正的无纸化需要全流程改革，随着“电子凭证会计数据标准试点”的同步推动，电子凭证、电子档案打通了财税无纸化的“最后一公里”，加速全面数字化迈进新阶段。

消费有望在明年二季度后显著回暖。今年全年社零增速可能仅仅在0.5%左右，主要还是受四季度疫情的拖累。随着防疫政策的逐渐优化，我们预计后续居民收入环比增速明显提升的时间可能在明年二季度。因为防疫举措的优化是渐进式的，毕竟我国人口众多，不同地区之间差异较大，另外疫情本身也有望在明年二季度随着气温上升逐渐消退，所以我们认为真正的后疫情时代有望在明年二季度开始。届时随着经济加快恢复，连带消费等指标都有望明显改善。展望明年，社零增速有望达到7.3%左右，其中明年一季度社零同比增长可能在2.8%左右，全年主要靠后面三个季度来拉动，特别是明年二季度和四季度。

蚂蚁消金增资落地是整改进程的里程碑事件，尽管融资规模减半但有助于解决 消金规模发展瓶颈。未来公司商业模式的确定，仍有待于征信和金控两张牌照 落地。解铃还须系铃人，蚂蚁整改进程对互联网监管的风向标意义值得关注。

2022 年以来，在多种因素叠加冲击下，民间固定资产投资累计增速逐月走低，民间投资占全国投资比重也降至近年来最低点。如何看待今年以来民间投资的发展情况？民间投资增速逐月走低的背后，又有什么更深层次的因素？本文尝试对以上问题进行回答。