中美有望进一步增加直航。当地时间11月15日，中美两国元首在旧金山举行会晤，双方“同意明年早些时候进一步大幅增加航班"据南方都市报消息，近半年中美直航已增班4次，而在2023/2024冬春航季，中美间直飞定期客运航班将增至每周70班。而两国元首达成共识后，明年中美直飞航班数量有望进一步增加。

11 月 PMI 数据可能主要反映以下逻辑：政策端刺激尚未得到需求端数据验证，企业生产从价格和库存逻辑回归到需求逻辑。因此，前期政策预期、价格上涨和季节性原因带动生产回暖，7-9 月生产的改善幅度好于季节性；但经济的核心问题仍是需求端修复偏慢，10-11 月 PMI 重新回落，向需求端逻辑回归，整体制造业周期或仍在被动去库阶段。

本次 PMI 数据反映出市场当前供需偏弱，经济增速略放缓。除了受房地产市场拖累外，节假日消费和购物节促销效应褪去后消费品制造业和服务行业需求减少，海外经济增长的不确定性也对我国出口形成拖累。不过，装备制造业和高技术制造业的景气度持续提高，政策对优势产业、高技术行业的扶持效力显现；虽然当前经济修复力度减弱，但企业对市场发展前景的信心在增加。

市场对中国人口的共识是数量红利褪去，质量红利已到。总量角度，我们预计人才供给在未来 10 年能够维持在年均 1000 万左右，013-2016 年的一波出生人口高峰将助推新增人才在 2035-2038 年前后突破 1300 万。与此同时，受过高等教育（专科及以上）的劳动人口占比在 2040 年左右将达到 40%。

经济复苏斜率阶段性放缓，周期板块中结构性看好煤炭、建材等行业。制造业 PMI 连续两月低于荣枯线，同时 10 月库存增速回踩，均体现出经济复苏斜率阶段性放缓，在此背景下，模型显示顺周期行业景气多数回落。周期板块内部，受迎峰度冬需求释放、基建发力预期提升等因素影响，结构性看好煤炭、建材等行业。

沙特家族以瓦哈比教义为强大的精神动力开疆扩土，在众多酋长国中实力迅速壮大，创立了第一沙特王国（1745-1818 年）和第二沙特王国（1824-1892 年），王国覆灭后伊本·沙特随家人流亡科威特，他始终抱有强烈的复国使命，经历多年征战夺回了家族土地。1932 年伊本·沙特以国王身份颁布诏令，以家族命名成立沙特阿拉伯王国。沙特是君主制国家，禁止一切政党活动，以《古兰经》和《圣训》为国家立法、执法依据。国王行使最高行政权和司法权，有权任命、解散或改组内阁，有权立、废王储，解散协商会议，因此在沙特王国内，国王是名副其实的掌权者。

特斯拉 Cybertruck 在北美正式交付并公布正式售价。根据特斯拉官网及官方微博，北京时间12月1日，特斯拉电动皮卡 Cybertruck 在美国得州超级工厂开启首批交付，并正式公布售价，这标志着特斯拉正式加入皮卡市场竞争。特斯拉美国官网显示，该款车型共提供三个版本，后轮驱动版、全轮驱动版、Cyberbeast 版，起售价（不含优惠）分别 60990美元（约43万元人民币）、79990美元（约57万元人民币）、99990美元（约71万元人民币），而在考虑了特斯拉估算的7500美元联邦税收抵免，以3年内可节省 3600 美元的汽油费后，三个版本的优惠价格分别为49890美元（约35.6万元人民币）、68890美元（约49.15万元人民币）和 96390美元（约68.77万元人民币），其中，后驱版将于2025年大规模上市，四驱版和 Cyberbeast 版将于2024年大规模上市。

“高质量发展”是机械板块未来核心主题。建议围绕四条主线布局:(1)经济“新常态”下，行业产能出清或者龙头企业通过收购兼并，优化产业竞争格局，龙头公司获取稳定现金流，进而提升分红率;(2)制造业升级，供应链安全带动国产化大机遇，建议图绕欧美高端技术封锁及国户化率较低的方向布局，市场空间及格局地位重于估值:(3)坚定的全球化，传统制造业向欧美高端市场，以及一带一路及东南亚市场出口，加大海外市场布局，打开新的市场增量的同时提升盈利能力:(4)高质量，调结构发展背景下，新兴产业发展，技术变革将带来新市场与新机会，如AI.人形机器人、XR等。

从市场表现来看，根据申万新行业划分，A 股商贸零售、社会服务和美容护理今年整体股价表现较为疲软，三大版块均呈现震荡下行态势，整体走势与 2022 年较为一致。其中美容护理和社会服务板块的震荡幅度相对较大，商贸零售板块震荡幅度较小。受股价整体向下以及部分板块估值调整影响，三大板块市盈率都呈现震荡下行态势，目前均已到达历史相对低位，具有较高配置价值。

政策站位更高，覆盖更广，需车企、使用主体、政府联合申报。《通知》 标志着自动驾驶道路试点有望逐步在全国范围内开展，在符合要求的地级以上城市（含直辖市下辖区），由主机厂和使用主体组成联合体，经地方政府同意后，向所在地省级工信部申报，最终由四部委 “择优录取”。所申报车辆需满足整车量产标准；可执行最小风险策略；明确接管条件；采用光信号等方式与其它道路使用者交互；进行模拟、封闭、实际道路测试；通过数据、软件安全检测，等一系列要求。

从调整背景来看，现行规章实施超过 20 年，不能完全适应当前社保基金投资管理需求。目前，社保基金所适用的《全国社会保障基金投资管理暂 行办法》（简称《暂行办法》）公布实施于 2001 年，规定的内容相对简单，随着金融市场发展，其适用性逐渐减弱。期间，若社保基金面临丰富投资品种、调整投资比例的需求，主管部门大多通过专项批复进行批准，形成了大量需要进行系统梳理、调整优化的内容。时至今日，已具有对暂行办法及相关专项批复进行整合优化的必要性。

人形机器人有望成为千亿美元级蓝海市场。随着人形机器人功能迈向多样化和普适化，产业分工日趋成熟，成本持续下探，人形机器人有望先在工商业普及，逐步拓展至家用、公共领域。根据测算分析，我们预计在中性假设下，2035 年全球人形机器人制造和家庭服务市场规模为 1103 亿美元，2025-2035 年 CAGR 为 68.6%。

全球和中国都处于周期性和结构性的双重拐点，多期叠加的复杂性加大了宏观政策应对的难度和挑战。 中国经济呈现“波浪发展，曲折前进”的态势，在化解宏观风险过程中，逐步建立长效机制。从全球各 国经验来看，经济增长在新旧动能切换过程中的下行风险会显著上升，这需要更为积极的宏观政策来为 经济转型创造良好的外部环境。全球经济增长低迷导致企业层面资本开支意愿低迷，重大科技突破未能 启动新一轮康波周期。基于人口规模、经济发展、科技研发、制造业能力等全方位的大国优势，中国有 望引领以数字经济为核心的第六轮康波周期。在此过程中，国有企业部门做大做优并有望成为中国经济 转型的重要推动力。相对于全球日益上升的不确定性，中国在统筹安全和发展的大框架下，通过“去风险”和“促改革”来加大自身的确定性，以“内在确定性”来应对“外部不确定性”。

从必要性看，没有一定的经济增速，会出现实体经济低迷、资本市场不振、社 会情绪焦虑的负向循环，经济金融社会难以稳定，信心难以提振。有必要将2024 年的经济增速目标维持在2023 年的水平，即“5%左右”。 从可能性看，2024 年是疫后的第二年，疤痕效应逐渐消退，扩大总需求、放松 供给约束、提振市场主体信心、激发地方政府活力，稳住房地产这个牛鼻子， 中国有可能实现5%乃至更高的经济增速。

军工板块宽幅震荡，整体呈现先扬后抑趋势。2024 年产业周期有望重启，中证军工指数有望否极泰来，重拾升势。7 月中旬至 10 月中旬，军工板块震荡下行，最低点为 9488.83，较年初下跌 14.22%，主要系二、三季报业绩景气度较低所致。10 月底至今，伴随着军队人事调整的持续落地，以及行业订单的逐步复苏，军工板块整体开始回暖。公募基金军工持仓环比下降，未来随着景气度的切换，比例有望提升。

2023 年不仅是后疫情时代的开始，也是全球经济发生重人转变的一年。回顾这一年，虽然逆全球化潮涌动，但全球区域价值链体系正在形成，经济增长边际修复，稳步向前能量职聚。同时，在主要发达经济体持续加息背录下，全球金融市场表现趋于分化，资本市场风险和机遇相生其随。转折之年，要待破局。

美国补库周期开启。美国正在从减速向加速转变，就业市场旺盛，财政支出 扩张，需求正在走强。推动美国经济的主要因素是新一轮的补库周期开启， 之后再随着利差的缩小信用将重新扩张。在通胀已经较高的基础上，美国可 能还会发生“二次通胀”。美联储紧缩货币政策并未结束，高利率还将持续一 段时间。

在年度展望上篇《变革与机遇之"变”》一-“资产之变”一童，我们探讨了新思路和新方法·本篇,我们首次尝试 A+人工远股融合模式，依大用"人工为主、A1 为辅”、“人工为、AI为主"构建了新指数组合与个股精选组合·打通从宏想至个股的信递路径。

后续来看：市场趋势上机会大于风险，行业配置上继续关注红利+成长。 （1）市场趋势上，短期趋势虽然可能仍偏震荡，但大概率已接近底部区 域，不畏浮云遮望眼，中长期来看当前入市性价比在继续提高；（2）行 业配置上，随着近期智能汽车等事件驱动的短期行业进入尾声，市场再 度进入高频轮动状态，不确定性增强。在此背景下，我们继续推荐红利 +成长的哑铃策略，其中红利股可以在高频的行业轮动中具有较好的稳 定性和安全性，电子、医药等行业则受益于政策导向+产业趋势上行+高 弹性优势。

中国出口数据层面：单 10 月出口规模略有下降，出口行业处于缓慢恢复的上升周期。据海关总署统计，2023 年 10 月中国出口金额为 2991.3 亿美元，同比-6.4%（前值-6.2%）；其中 10 月家居出口降幅继续收窄，10 月 中国家具及其零件出口金额当月值为 52.6 亿美元，同比5.8%，家居板块整体形势与出口形势相一致。