This class includes: Production of worked pearls Production of precious and semi-precious stones in the worked state, including the working of industrial quality stones and synthetic or reconstructed precious or semi-precious stones Working of diamonds Manufacture of jewellery of precious metal or of base metals clad with precious metals, or precious or semi-precious stones, or of combinations of precious metal and precious or semi-precious stones or of other materials Manufacture of goldsmiths' articles of precious metals or of base metals clad with precious metals: Dinnerware, flatware, hollowware, toilet articles, office or desk articles, articles for religious use etc. Manufacture of technical or laboratory articles of precious metal (except instruments and parts thereof): crucibles, spatulas, electroplating anodes etc. Manufacture of precious metal watch bands, wristbands, watch straps and cigarette cases Manufacture of coins, including coins for use as legal tender, whether or not of precious metal Engraving of personal precious and non-precious metal products

This class includes: Manufacture of dolls and doll garments, parts and accessories Manufacture of action figures Manufacture of toy animals Manufacture of toy musical instruments Manufacture of playing cards Manufacture of board games and similar games Manufacture of electronic games: chess etc. Manufacture of reduced-size ("scale") models and similar recreational models, electrical trains, construction sets etc. Manufacture of coin-operated games, billiards, special tables for casino games, etc. Manufacture of articles for funfair, table or parlour games Manufacture of wheeled toys designed to be ridden, including plastic bicycles and tricycles Manufacture of puzzles and similar articles

4月底政治局会议及5 月份以来多次国常会定调稳增长和保就业，预计下半年流动性合理充裕和经济复苏将是市场定价的主线逻辑。本周沪深两市成交额日均0.68 万亿元（环比减少了15.46%）；沪深两融余额15880.44 亿元（环比减少了0.65%）。上海资产管理协会成立大会在沪举行，私募股权和创业投资份额转让试点正式启动。资管协会的成功举办将加强中国资管行业的发展，充分发挥上海资管规模大、机构集中、国际化水平高的优点，加强上海区域内多方合作，促进国际交流合作。

上半年政策发力引导银行加大对实体经济的支持力度，促进银行对实体经济让利，国有大行资产扩张最为显著。在资产扩张的同时，2022 年上半年各类上市银行净息差均呈现收窄。

9 月议息声明中，美联储加息75bp，重申将让通胀降至目标。9 月21 日凌晨，美联储公布最新议息声明，委员们全票将政策利率目标区间上调75bp 至3%-3.25%。美联储重申“预计政策利率目标区间的持续上调将是适当的”，“强烈承诺将让通胀回到2%的目标”。相比7 月，美联储将“最近的支出和生产已经出现疲软”，改为“最近的支出和生产增长温和”，表明对近期经济的担忧有所缓解。

弼地旪间9 月22 日，美联储公布刟率决议，卲日起加息75bp，缩表速度每 月950 亿美元。本次会议癿经济预测加大了衰退担忧，而点阵图提升了市场 癿加息预期，引収市场恐慌，大类资产价格剧烈波劢。

9月26 日，央行决定自2022 年9 月28 日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0 上调至20%。这是自9 月5 日宣布下调金融机构外汇存款准备金率2 个百分点之后，央行在汇率领域的第二轮动作。2022 年9 月5 日，央行宣布自2022 年9 月15 日起，下调金融机构外汇存款准备金率2 个百分点，即外汇存款准备金率由现行8%下调至6%。在前期报告《从外汇存款准备金率下调看货币政策思路》中，我们曾对此有详细点评。

9 月22 日，美联储连续第三次加息75bp，联邦基金利率升至3~3.25%。

人民币贬值的主要驱动力是什么？9 月28 日，离岸人民币兑美元汇率跌破7.20，刷新离岸市场的最低记录。人民币3 月以来快速贬值，既有国内经济疲软的内因，也有美元不断走强的外因。从技术层面来看，外因是今年人民币贬值的更主要原因。从年初至今，美元指数上涨19.4%，而人民币兑美元下跌11.5%，这意味着人民币兑其它主要货币是升值的，而且幅度不低，所以到目前为止人民币的贬值主要还是源于被动型贬值，这是和2015-2016 年及2018-2019 年两轮贬值周期很不同的一点。

外汇政策工具有什么用？外汇政策工具推出并不意味着人民币拐点出现。政策推出后汇率经过短期的调整，都会重回此前运行态势，拐点的出现则需要更多的来自基本面等方面的支撑。

央行对金融机构征收外汇风险准备金，相应成本会转嫁到客户的远期购汇报价中，抑制远期购汇需求，有助于防止人民币汇率过快贬值。自2015年外汇风险准备金措施出台以来，在央行对衍生品交易征收20%的外汇风险准备的情形下，银行对客户外汇交易中的远期交易占比确实低于外汇风险准备金率为0 的情形。我们继续重申此前的观点，即认为不必过度担心人民币汇率调整的风险。一是，市场主体更加理性、成熟，可以降低汇率波动带来的冲击。二是，政府拥有充足的政策工具，可以应对人民币汇率超调风险，保障外汇市场平稳运行。

10 月美国将迎来中期选举冲刺期，同时恰逢国内“二十大”召开。美国中期选举激烈程度和重要性不亚于总统大选。当前执政党民主党选情极为不利，民调显示民主党大概率将输掉众议院，而参议院也仅存微弱优势。参议院选举成为两党重中之重，民主党力求保住参议院这棵救民稻草，共和党力求全面夺取中选胜利为未来大选铺路，如此局面对中美关系的稳定形成了重大阻碍和威胁。另一方面，本次参议院中选两党势均力敌，而摇摆州选举结果出炉时间较晚也会使得本次中期选举可能较往常延长一个月。中美关系在中期选举前后将面临更多考验和不确定性，也将对A 股、美股市场形成重大影响。

本轮人民币汇率贬值以来，AH 股溢价继续维持在高位，此种情形下H 股或具备“类固收”资产的属性。

在8 月底全球央行会议前后，美联储官员密集发声，强调对抗通胀的决心，使得会前加息75BP 的概率大幅上升。而9 月7 日，有美联储喉舌之称的华尔街日报记者Nick Timiraos 称美联储将在本月再次加息75BP，这使得9 月加息75BP 似乎板上钉钉。虽然后续8 月通胀数据超出市场预期，一度出现加息100BP 的声音，但由于其太过激进，并没有被市场认为是大概率事件。

房地产行业主要债权融资存量规模约60 万亿。2012-2020 年经济增速下行背景下，房地产行业主要债权融资规模保持中高速增长，居民部门与房地产开发商杠杆率持续提升。

面对市场风格的不断改变，基金经理的应对能力对其业 绩有着举足轻重的影响，不同的基金经理有着自己擅长的市 场环境与能力圈。那么，能否根据市场风格与基金在不同风 格市场中的表现，判断出基金的配置时机？

港股主要指数营收和净利润出现分化。1）2022H1港股主要指数营业总收入与往年同期相比 处于相对历史高位，但同比增速较2021H1有所回调，其中恒生指数营收增速显著高于其他指 数。2）净利润端，除恒生指数净利润同比增长3.36%外，恒生中国企业指数和恒生综指、恒 生科技指数均同比下滑。

我们构建了基于以下四方面的中观行业景气比较体系：一是与超额回报具有领先关系的产业类高频指标，经 过筛选，各行业具有2-6个不等的高频跟踪指标；二是基于行业自身逻辑选取的产业指标，包含总需求、海 外需求、产成品存货、行业前景等；三是基于行业的信用环境和盈利能力对超额回报的指示效果；基于草根 调研与另类指标的行业景气度初级评估。对以上四个方面进行打分，对各项打分加权得到对行业景气的综合 评价。

货币政策的中介目标：保持M2 和社融增速与名义GDP 增速基本匹配。社融增速 和名义GDP 增速的差值应保持在年度2.80%至3.0%的区间浮动，达到4.0%即为 “略高”；M2 和名义GDP 增速的差值应保持在2.0%以内，超过2.0%即为“略 高”，并且如果为了凸显货币政策的“逆周期调节”，社融和M2 允许阶段性的超过 名义GDP 增速4.0 和2.0 个百分点。截止二季度末，社融增速、M2 增速与名义 GDP 增速之差分别达到4.5 个百分点和5.1 个百分点，均超过了归纳而来的“基 本匹配”的阈值水平。

本文梳理分析了国内不动产资管公司光大嘉宝的成长路径和其PE+REITs 的商业模式。光大嘉宝为国内领先房地产基金公司，于2016 年受让光大安石和安 石资管切入不动产资管赛道。光大安石通过 PE+REITs 打通募投管退产业闭环机 制，发掘被低估、有潜力的目标项目，并进行投资及运营管理，以提升项目的经营 表现及资产价值，并最终实现投资退出，产生投资收益。其投资的物业类型，主要 为能最终产生稳定现金流的物业，包括购物中心、写字楼、综合体、产业园区、物 流仓储等。