7月A股持续回升，金融、地产板块领涨市场，消费板块明显回暖，高端制造与 TMT 板块则表现不佳。具体来看：在政治局会议“活跃资本市场，提振投资者信心”的定调下，非银行金融领涨市场，银行行业涨幅居前；周期板块普遍反弹，房地产及地产链相关行业（建材、建筑、钢铁等）涨幅较大；消费板块也明显回暖，除医药外的其他消费行业7月均录得正收益；而高端制造板块相关行业（电新、机械、军工等）多有调整，此前作为占优行业的 TMT 板块在所有行业中跌幅居前，这与我们此前提及的市场在下跌中切换相符。从概念指数来看，涨幅排名靠前的指数集中在住房改造、汽车相关领域，跌幅靠前的指数多集中在光通信、游戏领域。 

可转债最早出现于美国，我国可转债市场于上个世纪 90 年代起步。截至 2023 年 6 月末，国内可转债数量为 518 只，总存量规模 8592 亿元。可转债股性和债性的大小影响着不同因子在可转债上的表现。我们根据可转债“平价/底价-1”这一指标，按照±15%将可转债划分为三层：偏债层、中性层和偏股层。

根据长江债券基金分类，统计渠道分为纯债基金（包含主动纯债型、短债型）、“固收+”基金（包含普通债券型、激进债券型、偏债配置型）和可转债型基金。二季度，债券基金整体规模相较上季度有所上升，纯债基金、固收+基金、可转债基金规模均有不同程度的增加，其中纯债基金规模增长最为明显，在二季度规模为 62921.74 亿元，环比增加9.40%，其次为“固收+”基金，在二季度规模为 16486.84 亿元，环比增加 5.45%。可转债基金规模变动较小，在二季度规模为 529.69 亿元，环比增加 2.34%。

按照自下而上的分析师预期加总，预测2023Q2万得全A和万得全A非金融的ROE为7.99%和7.15%(预202303分别为7.87%和7.10%，202101的ROETTM为8.35%和7.63%)，分析师预期相比上月略微下调。综合中信一级行业多维度指标，2023年8月 看好“券商”、“传媒”、“农林牧渔”、“食品饮料”和“计算机”的相对收益。

政治局会议释放信息略超市场预期，信用估值跟随利率上行且有一定的滯后特点。当前市场仍处在“资产 荒”尾声，市场对票息收益挖掘比较极致，在政策底显现、经济底仍不确定情况下，信用配置面临两难，- 方面，若政策持续超预期发力，那么后续也许会面临很大的估值反弹风险，但如果不进行配置，资金损失的票息收益也很可观。我们认为，在当前市场不确定性加大、政策或密集出台的阶段，短久期高收益债券的波段操作兼顾配置需要与估值风险防范诉求，或是-一个优选策略方向。 

“日与夜的殊途同归”新动量因子多空对冲绩效（全市场）：2014 年 2 月至今，“日与夜的殊途同归”新动量因子在全体 A 股中，10 分组多空对冲的年化收益率为 21.31%，年化波动率为 8.03%，信息比率为 2.65，月度胜率为 83.33%，月度最大回撤率为 8.62%。7 月份“日与夜的殊途同归”新动量因子收益统计：在全体 A 股中，6月份“殊途同归”10 分组多头组合的收益率为 0.47%，10 分组空头组合的收益率为-4.15%，10 分组多空对冲的收益率为 4.62%。  

受6月经济数据低位企稳的影响，市场对三季度以及下半年经济增长预期有所转暖。当前买方机构对于经济增长的情绪明显提振，关注重点在于房地产方向。库存周期方面，多数机构认为当前库存已经接近历史底部，预期三季度将逐渐转向主动补库阶段，但也有机构认为外需偏弱、内需不足情况下，本轮库存见底后底部徘徊时间可能相对较长。通胀方面，外资机构预期三季度通胀企稳回升,年末升至1%。经济增长方面，买方机构普遍预期今年GDP增速在5%以上,依然能够完成全年预期增速目标。

信用评级公司惠誉（Fitch）于 8 月 1 日宣布将美国主权信用评级降调至 AA+，展望预期调整为“稳定”，这也是 2011 年债务上限危机导致标普降调美国主权信用评级以来的首次下调，目前三大评级机构中只有穆迪维持美国此前的高信用评级不变。目前惠誉 AAA 评级的区域/国家有欧盟、荷兰、德国、瑞士、瑞典、丹麦、挪威、卢森堡、澳大利亚和新加坡。AA+评级的有奥地利、芬兰、加拿大、新西兰。惠誉降调评级的直接理由为“（1）未来三年预计财政情况恶化；（2）高额且不断增长的政府债务负担以及（3）过去二十年来（美国财政）治理能力相对于'AA'和'AAA'评级同行的削弱，特别体现在反复出现的债务上限危机以及拖延到最后时刻的解决方案。      

7 月 3 1 日 ，国 务 院 办 公 厅 转 发 国 家 发 展 改 革 委《 关 于 恢 复 和 扩 大 消 费 措 施 的 通 知 》。 文 件 提 到 ， 丰 富 文 旅 消 费 ， 全 面 落 实 带 薪 休 假 制 度 ， 鼓 励 错 峰 休 假 、 弹 性 作 息 ， 促 进 假 日 消 费 ； 扩 大 新 能 源 汽 车 消 费 ， 落 实 延 续和 优 化 新 能 源 汽 车 车 辆 购 置 税 减 免 等 政 策 ； 支 持 刚 性 和 改 善 性 住 房 需 求 ， 在 超 大 特 大 城 市 积 极 稳 步 推 进 城 中 村 改 造 。

美国制造业 PMI 总体仍较弱。7 月 ISM 制造业 PMI 录得 46.4%，低于市场预期值 46.8%，前值 46%，连续第九个月处于收缩区间。7 月，ISM 制造业 PMI 的五个子项均低于荣枯线，其中新订单、生产、供应商交付及自有库存边际改善，就业边际走弱，制造业 PMI 所映射的美国工业总产值也处于回落区间。 但从贡献上来看，需关注制造业需求侧的边际改善迹象。拉动项方面，新订单回升 1.7 个点至 47.3%，库存订单回升4.1 个点至 42.8%，对 PMI 贡献较大。从近三个月的趋势来看，需求侧新订单也有反弹迹象。拖累项方面，就业项下降 3.7 个点，对 PMI 的拖累较大，近三个月的趋势上，就业指数同样明显弱于其他分项。 

7月以来，美国通胀明显降温，经济则再次展现韧性，美联储加息25个基点，但态度软化，美债收益率高位盘整，美元先大跌后回升。美国经济短期相对有韧性可能令美元稍偏强。欧元区经济下滑加速，核心通胀高位盘整，欧央行加息25个基点，但表态转“鸽”，欧元兑美元先大涨后下跌。由于欧元区经济下滑压力加大，欧元兑美元短期预计偏弱。日本经济维持较好，核心通胀偏高水平盘整，日央行维持大幅宽松，但放宽收益率曲线调控弹性，日元兑美元震荡走升。央行调整调控参数稳汇率，中央政治局会议政策规划超预期，人民币受提振稍走升。预计国内经济在政策支持下逐步向好，人民币兑美元短期可能震荡稍升。

7 月 24 日政治局会议提出“制定实施一揽子化债方案”，对后续城投债务问题具有较强的指引作用。推测可能路径为再融资债置换隐债范围扩大，优先解决高债务地区（红橙区域）、短期高成本债务，金融机构、政策性银行增加支持，地方资产盘活以及债务重组展期等方式。但我们认为，对于财政状况极差地区，展期的可能性大于救助。同时，中央不救助原则、各省负责原则、市场化原则预计不会改变。回顾历史，债务问题的解决大多最终还是要依靠以时间换空间。在此期间仍应保持底线思维，对于信用下沉保持谨慎态度。

张家港市位于江苏省东南部，地处长江三角洲腹地，为苏州市所辖县级市，东南与常熟相连，南与苏州、无锡相邻，西与江阴接壤，北滨长江，与如皋、靖江隔江相望。张家港市原名沙洲，1986 年 9 月撤销沙洲县，以境内天然良港张家港命名设立张家港市，2020 年 10 月，张家港市被评为全国双拥模范城（县）。张家港市全市总面积 999 平方公里，下辖 7 镇 3 街道、1 个现代农业示范园区、1 个双山香山旅游度假区，拥有 2 个国家级开发区（张家港保税区及张家港经济技术开发区），1个省级高新区（张家港高新区）和 1个省级产业工业园（扬子江冶金工业园）等一批重点功能区。张家港市境内的张家港港是首批对外开放的国家一类口岸，拥有 63.6 公里的沿江岸线、65 个万吨级以上泊位，是全国首个货物吞吐量超亿吨的县域口岸，也是全球首个国际卫生港口。  

2023 年 6 月超储率环比大幅回升 0.6pct 至 1.6%，与往年同期均值接近，略低于我们在 7 月流动性展望中预期的 1.7%，主要是央行对其他存款性公司债权增幅低于我们的预期。具体来看，6 月央行对其他存款性公司债权增长 11738 亿元，是超储的最大补充项，且略高于其通过逆回购、PSL、SLF、国库现金定存等工具投放的流动性 9735 亿元，以及其他存款性公司对央行负债增加的 10729 亿元，但高出的幅度略低于 4 月央行对其他存款性公司债权意外下降的部分，因此幅度仍较我们的预期偏低。6 月广义财政赤字规模与近年均值水平接近，而政府债净缴款规模却显著低于往年同期，使得政府存款大幅下降 9143 亿元，也对流动性带来了补充，降幅略高于我们的预期，但受端午假期影响，6 月货币发行增加 540 亿元，二者的估计差大致抵消。此外，6 月外汇占款下降 89 亿元，法定存款准备金环比增加 3770 亿元，均与我们的预期大致相当。

投资港股基金数量减少、规模缩水- -成:_ 2023年 二季度港股几乎单边下跌，市场悲观情绪浓厚。反映在公募基金对港股态度上，二季度公募港股基金共251只、规模合计3636亿元，对比一季度数量减少17只、规模环比12.6%。247只两季可 比的样本二季度规模合计3600亿，相同样本上季规模4055亿，环比-1 1.2%。“高港股”仓位略降，“港 股QDII-AH平衡”明显撤离港股:“高港股”两类基金及“港股QDI-AH平衡”基金的港股占净值比例皆下降，其中“港股QDIIAH平衡”的港股比重回落达12个点，投资重心部分移至美股。但“港股通-AH平衡”基金反而有六成加仓了港股。   

作为东吴金工“行为金融拥抱选股因子”系列研究的第一篇，我们在2022年6月发布的《重拾自信选股因子——从过度自信到重拾自信》中，对行为金融学中一种常见的预期偏差——过度自信，进行讨论。我们根据经典的DHS模型，从“投资者过度自信的程度影响股价”的逻辑出发，用“股价快速上涨和快速下跌的时间差”作为代理变量，创新性地构造了过度自信CP因子。在此基础上，我们又做了进一步思考，考虑了既然投资者存在过度自信，那么股价回调时他们可能也会过度悲观，导致回调幅度过大，但是由于利好消息的存在，这种形态的股票之后一定会补涨。基于上述考虑，我们将第一代过度自信CP因子和日内收益正交，将残差项作为第二代重拾自信RCP因子。基于重拾自信RCP因子构造的组合，其表现明显优于传统组合方式。 

截至 2023 年 7 月 31 日，从已经披露的 A 股上市公司中报业绩预告来看，2023中报业绩预告负面占比54%，其中预亏占比 34%，较2022中报业绩预告略有下降，盈利压力突出的上市公司数量及占比仍处于历史高位。上市公司中的债券发行人 2023 中报业绩预告负面占比 56%，略高于全部上市公司，较 2022 中报业绩预告有所下降。预亏债券发行人占比 33%，与全部上市公司和去年同期相近，平均亏损金额明显高于全部上市公司。债券发行人 2023 上半年预告净利润（保守采用预告净利润下限，下同）同比增长 16.8%左右，增速在低基数作用下转正，绝对值仍低于 2020 上半年水平。   

物流方面，台风极端天气冲击下，物流运输总体依然相对平稳。消费方面，扩内需、促销费政策初现成效，消费市场持续向好。7月总票房 87.17 亿元，创造历史同期新纪录。房地产方面，新房销售低位修复，30 城商品房日均销售面积 32.7 万平方米，较 7 月上半月回升 16.0%。但整体来看依然偏弱，7 月成交面积环比 6 月下降 24.86%，较去年同期下降 27.67%。土地成交再度走弱，7 月后两周，全国土地累计成交 1923.66 万平方米，环比 7 月前两周回落 8.8%。7 月土地流拍率流拍率达到了 26.5%，创下 2022 年以来新高。二手房市场延续疲弱，百城二手住宅平均价格为 15685元/平方米，环比下跌 0.39%，同比下降 2.04%。外贸方面，港口货物吞吐量环比回落，波罗的海干散货指数（BDI）与上海集装箱运价指数有所回升，中国出口集装箱运价指数延续回落态势。  

中信证券 ESG 研究团队以议题专精的新视角开拓 ESG 研究的新边界，ESG评价体系 3.0 版由 11/22/39 个二级议题/三级议题/指标升级至 13/26/62 个。社会责任议题中，重点关注企业与利益相关方的交互，良好的利益相关方关系有助于企业创造可持续价值。我们对员工、消费者和客户、供应链、社会等二级议题的本质进行挖掘，结合特色数据构造出 16 个底层逻辑明确的 S 议题指标。量化回测历史数据显示，7 年间，S 总分/ESG 总分多空组合收益率 25.24%/35.52%，后者较本次 ESG 体系升级前提升 12.21pcts。 

近期相关政策密集出台，我们预计将有助于刺激家居消费需求，不断提振消费信心，家居板块有望持续回暖，同时我们预计家居行业将持续分化，智慧家居、定制家居等赛道龙头有望加速提升市场份额，实现强者愈强。当前家居板块估值仍处于历史较低位置，我们继续看好具有核心竞争力的龙头家居企业的短期估值修复以及长期成长空间。