全球互联网&AIGC 动态核心观点：在 AI 领域，近期教育类应用数据回暖，包括 Chegg、Duolingo、Question.ai 等产品用户访问数据持续回升，一方面因为开学季影响，同时这些产品结合 AI 产生了更好的交互效果。我们认为，除了目前在聊天，图片等领域比较火的 AI 产品以外，未来可能像 Question.ai 等应用或可取得不错成绩，AI+教育市场有望打开；但是同时在 chatgpt 的“攻势” 下，以往靠题库资源型的问答式 APP 可能会被 GPT 逐渐替代，AI+教育需要关注真正具备护城河的应用。

2023 年初至今（10 月10 日），恒生科技指数/中概互联网指数累计-6.2%/-5.6%， 显著落后于全球主要资产指数表现。板块估值重回历史低位，截至10 月10 日，恒生科技指数未来12 个月Forward PE 为19x，低于历史平均水平超1 个标准差，而纳斯达克未来12 个月Forward PE 为29x（彭博一致预期）。我 们认为，今年以来板块表现较弱主要系市场对经济周期、外资流出、海外流动 性预期等存在较多担忧，而当前，美联储年内加息预期缓和、中美关系阶段性 缓解、8 月以来主要经济指标好转等积极因素有望推动四季度板块的价值重估。 从基本面来看，头部互联网公司保持业绩改善趋势，建议关注低估值、现金流 稳健、股东回报较高的头部互联网公司；在宏观经济出现明显修复的背景下， 建议关注顺周期方向的高增长公司；同时，建议关注AI 大模型商业化落地进 展带来的潜在催化。

数据经过标准化处理，在流通和交易中逐步转为数据要素。数据要素市 场空间广阔，已成为第五大生产要素。当原始、分散的数据经过数据清 洗和预处理后逐渐转化为相对标准化的数据集。标准化数据集经过进一 步处理后得到多样化的数据衍生品可以用于外界交易市场上的流通和使 用，数据在这个过程中逐步转化为数据要素。2019 年首次将数据纳入生 产要素范畴，与土地、劳动、资本、技术等传统生产要素并列。据国家 工信安全发展研究中心（CIC）测算数据，2021 年我国数据要素市场规 模达到815 亿元，2022 年市场规模接近千亿元，并且在“十四五”期间有 望保持25%的复合增速。

建议关注恒生科技（互联网龙头）潜在的估值修复机会：首先， 在国内宏观经济层面，上半年国内经济处于弱复苏状态，三季度 处于承压阶段，随着国内一系列经济政策落地，预计四季度国内 经济将迎来温和复苏；其次，在流动性层面，9 月美联储会议偏 鹰派，考虑到近几月油价带来的CPI 上涨，年内后续博弈的加息 空间或为25BP，对于港股流动性影响有限；整体加息处于尾声， 预计明年将迎来流动性改善；然后在中美关系层面，随着近期美 国官员陆续访华、中美经济领域工作组成立等动作，短期中美关 系或存在边际改善，预计四季度迎来双方关系温和阶段。最后， 在公司业绩层面，互联网龙头受益于经济复苏带来的广告、消费、 出行等行业需求提升，二季度业绩普遍超预期，预计四季度或将 持续改善，建议关注恒生科技潜在的估值修复机会。