境内分析报告

• 利润增厚转型提速 银行中报理财业绩抢眼
  财富管理业务是国内银行角力的重点领域。多家上市银行日前在中报中详尽披露了财富管理业务相关数据。结果显示，多数银行理财子公司上半年净利润较上年同期有明显提升，理财业务等手续费收入也带动了银行中间收入稳定增长。与此同时，招商银行、平安银行、光大银行等管理零售客户资产(AUM)等关键数据指标增长情况可观。另外，资管新规过渡期目前接近尾声，中报显示，银行理财“老产品”压降加快推进，净值型产品占比大幅提升。
• 荷兰的个人所得税制度及启示借鉴
  荷兰是最早建立资本主义制度并进入西方现代社会的国家之一，经过较长时间的积累和完善，已基本建立起了较为合理完善的现代税收制度。目前荷兰实行中央和地方两级课税制度，采用以所得税和流转税为“双主体”的复合税制结构。其中，所得税包括个人所得税和公司所得税两种；流转税包括增值税、消费税、资本税、转让税、关税及环境税等税种，它们共同组成完整的荷兰税收体系。
• 数据要素市场的组织形式和估值框架
  数据要素市场的组织形式和估值框架是当前政府管理和行业发展需要回答的两个重要问题。针对这两个问题，提出不是只有所有权清晰的数据要素才能参与市场配置，数据要素事实上的控制权更为重要；然后分析了数据要素市场与金融系统之间存在的同构关系，并从金融系统的组织形式推测数据要素市场的组织形式；最后提出数据要素估值框架DataRank，以有效反映数据要素价值的主观性、时变性和外部性等特点。
• 创投发展与科技创新的耦合协调机制——以长三角地区为例
  科创一体化是长三角地区一体化发展的关键，创业投资是促进科技创新的重要金融因素。从长三角一体化建设背景出发，基于耦合理论对创业投资发展与科技创新的耦合作用机制进行分析，构建创业投资发展与科技创新评价指标体系，并利用熵权法确定权重，对长三角地区三省一市2011—2018年创业投资发展与科技创新的耦合关系、耦合协调度和收敛性进行实证分析。结果表明：长三角地区创投发展与科技创新之间存在相互影响的耦合关系，总体处于中度耦合协调状态，三省一市创投-创新耦合协调度存在差异，趋于收敛。据此，建议各省市建立创投-创新良性互动机制，促进创投资本在长三角地区流动，构建区域科技创新网络，并以创投资本为纽带建立创投-创新服务平台，从而有效推进长三角地区科创一体化发展。
• 养老金改革的前景、挑战与对策
  2021年5月10日中国国家统计局公布第七次人口普查数据（以下简称“七普”）。数据显示，60岁及以上人口占总人口的比例提高至18.7%，其中65岁以上人口占比提高至13.5%，比2010年上升了5.44个百分点。从养老金改革的角度来看，以上数字意味着中国人口老龄化程度进一步加深，人口老龄化趋势越来越严峻，用三组官方数据加以进一步说明。第一，按照联合国对中国人口发展趋势的预测，中国65岁及以上人口占劳动就业人口（15～64岁）的比例将从2020年的17%，提高到2050年的43.6%。第二，在2020年年底出版发行、由中央有关部门组织编写的《党的十九届五中全会<建议>学习辅导百问》一书提到，老龄化的加速导致中国养老保险抚养比越来越低，将从2019年的2.65个人养活1个人，降低到2050年的1.03个人养活1个人。第三，上述人口变化和赡养率的变化导致养老金缺口会越来越大。书中还指出，到2029年当期将首次出现收不抵支，到2036年左右累计结余将耗尽。实际上，受到新冠肺炎疫情的不利影响，中国在过去连续六年阶段性降费减税的基础上，2020年进一步采取了超常规的企业缴纳养老、失业、工伤三项社会保险费的“免、减、缓”措施，从而使得2020年中国就已经首次出现了养老金收不抵支的情况。“首次”指的是1997年全国企业职工基本养老保险制度统一以后首次出现养老金缺口，并且这个缺口还是在有财政补贴的情况下出现的缺口，财政补贴规模大致相当于每年养老金支出的15%左右。
• SDR普遍分配：应对发展中国家债务问题的一支利箭
  2021年8月23日，国际货币基金组织（IMF）6500亿美元等值（约合4560亿SDR）的特别提款权（SDR）普遍分配方案生效，其中2750亿美元分配给新兴经济体和发展中国家，包括低收入国家。SDR普遍分配，对于全球抗击新冠肺炎疫情和恢复经济增长具有历史意义。用IMF总裁格奥尔吉耶娃的话说，“本轮SDR分配将为全球经济体系提供额外流动性，补充各成员外汇储备，减少它们对更加昂贵的内债或外债的依赖。”SDR是一种国际储备资产，被称为“纸黄金”，性质上等同于黄金与主要国际货币。但SDR本身不是货币，SDR分配也不以对应的篮子货币发行为基础，可以被快速创造。SDR计价以篮子货币为基础，包括美元、欧元、人民币、日元、英镑。IMF成员获得SDR后，可以用来补充外汇储备，也可以兑换一篮子主要货币，提升其支付能力。但是，SDR使用范围有限，作为IMF和一些国际组织的记账单位，主要用于成员之间、成员和IMF之间的官方结算。本轮SDR分配是国际社会应对发展中国家债务可持续问题的一揽子方案的组成部分，有利于补充低收入国家的外汇储备，帮助它们有效应对公共外债危机。
• 2018年中国民营企业出口50强排行榜及评价
  2018年，中国民营企业继续保持第一大出口主体地位，对外贸进出口增长贡献率超过50%。经过对民营企业出口50强排行榜的总体评价、典型企业以及新晋企业的分析，本报告发现中国民营企业出口呈现内生动力加强和整体形势向好、出口态势呈现区域性失衡、出口产业呈现高级化、多样化趋势等特征，并提出通过改善营商环境、为企业减负、鼓励企业创新以及完善法人治理结构等措施增强中国民营企业出口实力的建议
• 数据里的真相，消费恢复究竟为何不及预期？
  最近股市大热，以新能车、半导体、光伏为代表的高景气成长型赛道都掀起过一轮又一轮的主升浪。然而，曾经牛股辈出的消费板块表现却逊色了许多，从7月初至今的两个月时间里，大消费指数跌幅超过15%，令广大投资者失望不已。究其原因，国内消费需求恢复进度不及预期是问题的核心所在。从数据上看，7月份社会消费品零售总额当月同比增速为8.5%，显著低于Wind一致预期的11.6%，两年复合增速则由6月的4.9%下降至3.6%，的确是有些不尽人意。消费恢复究竟为何不及预期？这当然与此前强降雨天气、疫情多点散发等外部因素的影响有关。可若是沿着官方统计数据进行深入挖掘，我们还会发现很多不一样的信息。
• 农村数字普惠金融是实现乡村振兴的重要手段
  随着数字经济的发展，2014年，国务院提出要大力发展农村普惠金融，促使农村金融改革创新。一方面传统的金融机构向数字化转型升级，金融产品、金融服务数字化，另一方面，一些数字化金融服务形式兴起，各种借贷平台问世，数字金融市场活跃起来。2016年二十国集团领导人峰会将数字普惠金融定义为，一切通过使用数字金融服务以促进普惠金融的行为。《中国农村数字普惠金融发展报告2017》界定数字普惠金融是以数字信息技术、移动通讯中断基础的普惠金融方式。因此，数字普惠金融可以理解为数字技术方式下的普惠金融，其目的仍是通过数字技术实现金融普惠的目标。
• 2021中国金融稳定报告：深化金融改革开放 维护股市债市汇市平稳运行
  人民银行9月3日发布《中国金融稳定报告（2021）》（下称“报告”），对2020年以来我国金融体系的稳健性状况进行了全面评估。展望下一阶段，报告指出，要在继续统筹推进常态化疫情防控和经济社会发展的同时，保持宏观金融政策的连续性、稳定性和可持续性，稳健的货币政策灵活精准、合理适度；维护股市、债市、汇市平稳运行，严密防范外部风险冲击；继续深化改革开放，进一步推动利率汇率市场化改革，稳步推进资本市场改革，推动债券市场高质量发展。
• 2015年中国农村土地制度发展
  本报告梳理2015年中共中央、国务院发布的关于农村土地制度改革的主要文件，国土资源部、农业部等主管部门发布的关于农村土地制度和市场发展的部门规章；就2015年农业部等部门主导的农村土地承包经营权确权登记试点和全国农村改革试验情况以及各地方政府就农村土地市场发展进行的试点活动进行梳理；从政策层面总结中国农村土地市场2015年的发展，展望2016年的发展趋势。
• 锁定认购成本对冲承销风险 证券公司运用国债期货管理利率风险
  自2013年9月6日恢复上市以来，我国国债期货市场整体运行平稳，期货和现货市场联动紧密，为国债期货的价格发现、套期保值功能奠定了良好基础，金融服务实体经济的能力得到有效提升。其中，市场机构的一些创新模式，进一步促进了国债期货功能的发挥。记者了解到，在服务实体经济的实践中，多家证券公司合理运用国债期货对冲风险，提升自身承销能力，积极参与抗疫特别国债、地方债、永续债等品种发行，助力筹集财政资金，交出了一份颇具特色的专业答卷。
• 上半年银行业盈利能力显著增强
  迈好“十四五”发展第一步至关重要。开局之年，银行业交出了一份高质量中期答卷。刚刚公布的2021年半年报显示，上市银行经营绩效稳健向好，资产质量持续改善，盈利能力持续增强，发展转型取得实质性进展。良好开局来之不易。继续推动高质量发展，大零售、财富管理、金融科技成为下一步银行业走好转型发展之路的关键。上半年，上市银行盈利能力持续增强，经营效益表现亮眼，多家银行净利润增长重新站上两位数。从营业收入情况看，工行上半年实现营业收入4264亿元，同比增长6%；建行实现经营收入3809亿元，较上年同期增长5.8%；农行实现净经营收入3663亿元，同比增长7.8%；中行营业收入为3028.55亿元，同比增长5.53%；邮储银行实现营业收入1577亿元，同比增长7.7%；交通银行实现净经营收入1341亿元，同比增长5.6%。
• 债务化解视角下城市基础设施投融资体系重构研究——基于宁波市的调研
  在介绍地方债务化解进展的基础上，提出了“融资主体—融资渠道—还款来源—增信措施—国资体系”五位一体新型基础设施投融资体系。并以宁波市为例，分析了新时期基础设施投融资需求与面临的问题，总结了宁波市破解基础设施投融资困境的五个成功案例，提出了基础设施投融资体系重构的有效路径。其主要包括：打造市场化城市综合服务商、拓展多元融资渠道、创新构建综合还款来源、推进增信体系转型、建立新型国资国企体系。
• 基于国家治理的货币—中央银行理论研究——兼论中国特色宏观经济学的货币—中央银行理论框架
  结合我国古代的货币理论和马克思的货币理论，充分吸收当代影响较大的发行货币理论的合理成分，立足强国富民的国家治理目标，结合新时代的时代特征，提出货币五重价值假说、货币七大功能假说、发行人民币两大功能—四大职能假说，并提出发行人民币的五大原则以及以实物商品为本位、发行人民币的双轨体制和双向机制、强调公益性驱动货币机制、由国有企业出售稀缺物资的回笼货币机制、多部门互动稳定人民币价值体制机制构想，从而为中国特色宏观经济学的货币—中央银行理论框架的构建提供参考。
• 普惠金融视角下的农村信用体系建设研究
  中共中央、国务院印发的《乡村振兴战略规划（2018—2022）年》明确提出，“发展乡村普惠金融”“建立健全农村信用体系”。一段时期以来，按照党中央、国务院关于“三农”工作和社会信用体系建设的决策部署，各地方、各有关部门扎实推进农村信用体系建设，农村信用环境显著改善，乡村普惠金融不断深化，为农业增产、农民增收提供了资金保障。“十四五”时期，全面推进乡村振兴为农村信用体系建设赋予了新的内涵和使命。有关方面应当在认真总结前期成效的基础上，深入研究当前农村信用体系仍然存在的问题和短板，以改进工作组织方式、加强信息归集共享、优化信用评级机制为切入点，进一步发挥农村信用体系的基础性作用，推动乡村普惠金融走向纵深。
• 棉花 市场主体跃跃欲试
  市场人士认为，受棉价上涨挤压，当前纺织企业订单并不乐观，再加上海运费上涨等不利因素，目前尚难断定新棉集中上市阶段的收购价格，市场主体如果过早介入，可能会面临较大的价格波动风险。随着新季疆棉将迎来采摘旺季，以及新疆巴楚等地手摘零星絮棉开秤价达到9.5—10.5元/公斤以后，国内期现货棉花市场再度活跃起来，其中郑棉主力合约在9月6日前后几个交易日累计涨幅逾1000元/吨。值得注意的是，市场预期的新棉收购价再度上调，甚至令明年新疆棉田的包租费也凭空抬高了150元/亩左右，个别地区棉田包租费甚至要调高300—500元/亩。
• 智慧银行视角下的商业银行负债质量管理
  2021年3月，银保监会《商业银行负债质量管理办法》出台，明确要求银行从负债的来源稳定性、结构多样性、与资产匹配合理性、获取的主动性、成本适当性及项目真实性六个方面加强负债质量管理，对银行构建更加全面的负债业务管理体系提出了新的要求。
• 金融科技对中小企业融资约束的影响
  文章通过对2011—2018年中国中小板企业面板数据的分析，考察了金融科技对中小企业融资约束的影响及其内在机制。结果显示，金融科技发展会显著改善中小企业的融资约束，且金融科技会通过降低资金供求双方的信息不对称程度来显著缓解企业的融资约束。进一步研究发现，金融科技更加能够通过对民营企业信息不对称程度的改善来减轻他们面临的融资约束。
• 新形势下存款定价改革助力金融业高质量发展
  2021年6月21日，经市场利率定价自律机制工作会议审议通过，我国银行业决定对存款定价机制进行改革。本次存款定价改革有助于统一金融市场产品定价标准，增强货币政策精准传导效能，提升银行服务实体经济质效，便于银行主动管理利率风险、并切实保障广大客户合法权益。文章就进一步推进存款市场高质量发展提出相关建议。随着LPR等一系列改革措施的持续推进，我国金融服务实体经济的质效显著提升。但从实体经济的需求看，进一步降低融资成本仍有必要；从商业银行可持续发展看，负债端存款成本的刚性严重制约了资产端利率的进一步下行。在此背景下，为推动金融业的高质量发展与我国经济社会的高质量发展“同频共振”，近期我国银行业在市场利率定价自律机制的统一协调下，共同决定对存款定价机制进行改革。