投资分析报告

• 轻工造纸行业：多地地产政策开始松动，关注家居估值修复－双周报
  家居：近日，衢州、秦皇岛取消商品房限购，今年以来出台稳定地产政策的城市已超60 个。在目前地产维稳的背景下，或将有更多地产宽松政策落地，家居板块预期有望转好，板块估值仍存明显修复空间。并且从基本面来看，近期国内疫情的反复只是短期扰动，参考2020 年疫情，家居需求偏刚性，依然只会滞后不会消失，从目前的草根调研情况来看，各家均在转向“整家定制”模式的情况下，头部加速集中趋势开始显现。我们依然认为2022 年将更多需要关注行业供给端的变化，在定制与软体融合销售的趋势下，对品牌商、经销商的综合能力要求更高，竞争门槛将明显提升，行业格局有望迎来边际优化，整体依然看好综合能力显著领先的欧派家居、顾家家居以及深度变革成果将逐步显现的索菲亚。
• 轻工制造行业：估值回调至低位，头部企业配置价值渐显－2022年4月投资策略
  A 股3 月上旬持续下行，中旬有所反弹，下旬整体呈震荡格局；美股上旬下跌后 于中下旬强势反弹，当前点位已高于月初；港股快速下跌后开启反弹，当前点位 与月初基本持平。A 股轻工制造表现整体略强于大盘，港股非必须性消费、港股 轻工制造指数（中信）弱于恒生指数；美股非必须消费品与标普、道琼斯指数基 本持平。
• 轻工制造行业：天风问答系列，电子烟_家居315大促_文化纸四问四答－专题研究
  整家套餐的推出，一方面符合消费者一站式购物的需求，另一方面有助于提升客单值。在渠道碎片化、客群被分流，获客难度越来越高的当下，提升客单值、进而推动门店坪效提升，是提升经销商盈利能力，推动家居公司收入规模扩大的重要路径。整装趋势下，定制/软体家居品牌间，以及家居/家电品牌间的强强联合，既体现了头部企业规模化集采的优势、以及对供应链的整合能力，同时也对不具备资源整合能力的地方性品牌形成了降维打击，龙头企业的优势将进一步扩大。持续看好“内需+2C”为主的家居龙头，推荐零售及大家居渠道占比高，且315 活动力度强劲的【欧派家居】【索菲亚】，软体板块【喜临门】【顾家家居】。
• 造纸轻工行业：生活用纸，利润弹性可观，必选赛道维稳者达－深度报告
  生活用纸作为必选消费品，需求具有刚性，规模稳定增长。2019 年国内生活用纸市场规模为1199 亿元， 2014-2019 年年均复合增长率为8%。量价拆分来看，消费量的增长是生活用纸行业稳定增长的主要拉动力，2019 年销售生活用纸1035 万吨，2014-2019 年年均复合增长率为7%。
• 造纸轻工行业：家居板块预计韧性十足，造纸业绩有望改善－22年轻工行业一季报前瞻
  家居行业我们认为当下疫情反复，终端客流承压，内需面临较大压力情况下，龙头企业通过渠道扩张&精细化管理及品类拓展加速抢占份额，有望保持较为稳定的业绩表现。造纸行业随着一季度浆价快速回升，木浆系纸价跟涨，叠加能源价格环比回落，我们预计盈利空间有所修复。生活用纸及个护我们认为必需消费品需求相对稳定，浆价上涨使得短期成本端承压，长期看利润存修复空间。我们认为纸包装行业盈利整体保持平稳，文具类需求受双减政策影响有限，仍将维持增长。出口板块我们认为疫情、海运等因素使得利润端有所承压，重视中美贸易局势进一步缓解、海运费和汇率边际改善带来的出口链公司业绩弹性。整体来看，我们预计家居板块韧性十足，造纸业绩有望改善，推荐韧性较强的软体家具行业龙头顾家家居，定制家具龙头欧派家居、金牌厨柜、索菲亚。