政策暖风频吹，新形势新挑战新机遇。16 年 7 月，中央政治局首次提出要“抑制资产泡沫”，12 月中央经济工作会议首次提出“房子是用来住的不是用来炒 的”，此后各地陆续收紧房地产调控政策，商品房销售面积增速下行。23 年 7 月 24 日，政治局会议首提“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势”，未提及“房住不炒”。政策立足点放在把房地产稳定在经济中合理水平。

Flooring is a permanent covering over particular floor composition with a finished material to provide a comfortable structure to walk. Also, flooring is usually durable, easy to clean, noiseless, and offers an aesthetically appealing appearance. Most flooring products offer heat and fire resistance and are cost-efficient. Floor bases are often covered with fine finishing materials that may vary for residential and non-residential buildings.

1）内需：聚焦智能家居、离焦镜、重组胶原蛋白等渗透率仍有较大提升空间的高景气行业，关注消费力复苏带动的传统家居需求改善，造纸建议把握季节性小旺季带动的上涨行情。2）出口：受美国加息和去库存影响，国内出口板块自 22H2 开始有所走弱，随着海外去库存接近尾声，新订单落地有望带动出口企业收入回升，叠加 22Q3 开始的低基数，业绩增速有望好于预期，建议关注订单结构性好转、估值仍处低位的出口标的。

中国出口数据层面：单 10 月出口规模略有下降，出口行业处于缓慢恢复的上升周期。据海关总署统计，2023 年 10 月中国出口金额为 2991.3 亿美元，同比-6.4%（前值-6.2%）；其中 10 月家居出口降幅继续收窄，10 月 中国家具及其零件出口金额当月值为 52.6 亿美元，同比5.8%，家居板块整体形势与出口形势相一致。

预计23Q3 纸基材料板块（纸业及包装）成本下行红利将开始兑现，同时需求 复苏有望增强盈利修复幅度；文具&办公用品板块传统业务23Q3 改善确定性 强，办公集采业务虽有波动不改中长期稳健向好趋势；家居板块23Q3 面临基 本面转弱压力，建议寻找预期差机会，把握合理估值区间择机布局Q4 的估值 修复机会；宠物板块随着海外订单逐步恢复正常和国内业务不断提质增量，盈 利有望保持修复态势。建议关注：1. 个护板块中卡位新型渠道与细分赛道，增 长超越行业的公司；2.新型烟草行业海内外监管与执法趋严，利好合规产品销 售改善及海外格局优化。

回顾市场表现：根据申万行业划分，轻工制造板块2023 年市场表现一般，截止11 月24 日板块下跌3.9%，小幅跑赢沪深300 指数。11 个子板块中，跌多涨少，其中纸包装、金属包装、成品家居、定制家居板块均有略高于10%的跌幅。 基本面方面：家居板块，2023 年内销在消费场景恢复后实现稳步复苏，外销已出现明显的改善，补库需求逐步恢复。各家公 司成本压力普遍缓解，利润弹性普遍高于收入。造纸板块，2023 上半年盈利相对承压，其中木浆系产品受浆价下跌影响，纸 价回落快于成本回落（滞后于浆价下跌），废纸系产品则受进口纸增加的冲击。Q3 随着用浆成本回落兑现、旺季需求和经济修 复支撑纸价，纸企盈利迎来修复。包装板块，纸包装盈利持续承压，一方面由于经济复苏节奏偏弱，另一方面消费电子、白 酒等下游行业景气度不佳，烟包等行业竞争有所加剧。金属包装受益下游啤酒饮料消费场景恢复、原材料价格同比回落，景 气度较高、业绩坚挺。

轻工板块公募基金重仓配置占比处于低位，看好后续配置持续提升。2023 年 3 季度，轻工制造板块公募基金重仓配置占比达到 0.6%，同比提升 0.02 pct，环比提升 0.04 pct，在 31 个申万一级行业中排名第 25 名。细分来看，家居用品、造纸板块配置比例环比提升 0.07 pct、0.04 pct，包装印刷板块环比持 平，文娱用品板块环比下降 0.07 pct。整体来看，轻工制造板块基金配置比例已至区间底部，且自底部略有提升，后续有望持续获得配置。