回收行业体量将迎来持续高速发展。2022 年我国新能源车销量达到689万辆，动力电池装机量达到294.6GWh。预计2025 年我国动力电池装机量可达653.8GWh，3 年期间CAGR 为30%。动力电池的寿命在5 年左右，磷酸铁锂电池具备一定容量冗余，可以进行梯次利用，而三元电池含有较多高价值量金属，适合直接再生。2025 年将迎来动力电池退役大潮，我们预计当年直接退役的电池将达到108.8GWh，梯次利用的市场空间为128 亿元，再生利用的市场空间为197 亿元；2030 年梯次利用的市场空间为1214 亿元，2025 年到2030 年间CAGR 达57%，再生利用的空间为990 亿元，2025 年到2030 年间CAGR 达38%。

短期：水务回报确定性有望加强，关注水价调整进程。我国终端水价由基本水价、污水处理费等4 部分构成，伴随我国经济发展全国主要城市终端水价呈上升趋势，2007-2021 年自来水价、污水处理价格复合增速2.4%和3.2%。其中基本水价、污水处理费一般以准许成本+合理收益方式进行核算，受成本区别影响各地水价存在差异。2021 年发改委《城镇供水价格管理办法》及《成本监审办法》推出以来多省市区已召开价格听证会，提价幅度达0.2~0.65 元/方。根据程小文等《国内外大城市居民生活水价对比研究》，我国北京、上海、广州水费支出占收入比例约为0.21%~0.32%，对标海外发达国家城市水费支出占收入1%左右，水价的杠杆作用更加明显。

CCER 重启在即，支持林业碳汇等纳入碳交易市场。5 月30 日，生态环境部气候司司长李高表示，目前正在抓紧启动全国统一的温室气体自愿减排交易系统各项工作，争取今年内重启CCER，将继续支持林业碳汇等项目的核定自愿排放量进入全国碳交易市场参与交易，进行配额的清缴抵消，更好发挥市场作用和碳定价功能。国家林业和草原局副局长唐芳林表示，要深入研究林草碳汇定价制度和自愿减排碳信用价格机制，规范林草碳汇项目开发，激励引导林草碳汇产品使用。

政策口径看，根据国家能源局发布的《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》，到2025年，建立以工业副产氢和可再生能源制氢就近利用为主的氢能供应体系。在新能源行业投资机会中，除已进入高速发展期的风光储车等行业外，我们近期亦关注到中国氢能产业的发展机会。我们认为，中国氢能行业的快速发展，具备供给端&需求端的可行性，且往未来看经济性拐点可期。我们将首先从绿色制氢环节出发，在本篇报告中：1）论证中国绿氢制备的可行性；2）对经济性拐点、市场空间进行测算；3）梳理相关有望受益的标的。

2022 环保行业营收同比+2.7%，毛利率下降2pct，现金流持续改善，2022 现金流同比+26%。2022 环保营业收入同比+2.7%至4514 亿元，归母净利润同比-5.8%至349 亿元。毛利率同比-2pct 至27%，ROE 中位数下滑2pct 至8%，资产减值损失同比减少19%至-44 亿元，占比归母净利润同比增加2pct 至-12.7%。2023Q1 行业营业收入同比+3.74%至931 亿元，归母净利润同比-3.4%至72 亿元。我们认为，22 年受疫情影响，行业利润小幅下滑，但资产减值减少，现金流改善，经营质量提升，23Q1 多板块复苏。

A股环保板块133家上市公司中，1Q23实现归母净利润同比增长的有55家，另有8家公司扭亏为盈；有43家公司归母净利润同比下降，另有11家出现亏损、16家持续亏损。1Q23A股环保板块上市公司营业收入、营业成本、归母净利润同比分别增长6.9%、7.2%、10.8%，毛利率、净利率分别为26.0%、8.8%。2023年下半年，我们建议关注以下三条主线：1）新能源环卫车销量同比保持高速增长，在相关政策推动下，渗透率有望进一步提升，有望带动环卫一体化及固废治理行业发展，谨慎推荐高能环境、旺能环境、三峰环境、瀚蓝环境，建议关注福龙马、盈峰环境；2）监管趋严，水环境治理受重视，乡镇污水处理、流域治理、水资源化利用板块值得关注，建议关注联合水务、洪城环境、兴蓉环境；3）环保企业积极探索第二成长曲线，寻求突破之道，部分企业利用自身资源优势，拓展氢能相关领域，谨慎推荐复洁环保。