投资分析报告

• 轻工制造行业：悦刻登陆美股，电子烟再迎催化
  国内电子烟市场快速发展有望带动产业链企业加速成长，其中上游包括电子烟内部电池、芯片、烟油厂商，电子烟包装供应企业；中游主要是电子烟制造端企业，以及国内电子烟品牌商；下游主要包括电子烟的销售渠道。
• 纸与林木产品行业：以悦刻为引，探国内雾化烟产业趋势－深度报告
  悦刻公司于2018 年初成立，创始团队多来自滴滴、波顿等，拥有快消品+互联网复合基因。其后引入如IDG、红杉等优质战投，通过资本加持实现渠道快速扩张和产品持续迭代。纵观公司成长历史：渠道方面，坚持做困难但正确的事，当竞品重度依赖线上渠道时，公司构建了5000 家品牌店+10 万家零售网点的渠道架构，电子烟“禁网令”后优势尽显；产品方面，借力优质供应商，与全球雾化芯龙头思摩尔深度合作，悦刻专注于产品的工业设计和功能定位，已推出五代产品，不断完善的体验培育了一批忠诚客户。截至2020Q3，公司实现收入/归母净利润22.01/1.09 亿元，同比增长93.28%/10.81%。
• 轻工制造行业：雾芯科技，飞速成长的国产雾化烟第一品牌
  雾芯科技（悦刻）是我国电子雾化烟第一消费品牌，营收业绩大幅增长。公司主要从事RELX 悦刻品牌封闭式电子雾化烟的研发、设计和销售，主要产品包括烟杆和烟弹。2018 年至2020 前三季度，公司主营业务收入由1.33 亿元大幅提升至22.01 亿元，2020 年前三季度同比增长93.3%；调整后净利润由0.07 亿元增至3.82 亿元，2020 年前三季度同比增长169.8%。根据灼识咨询数据，截至2020 年前三季度，悦刻品牌国内市场占有率达62.6%。
• 轻工制造行业：关注电子烟行业发展态势，拆解中国电子烟龙头品牌，三大核心竞争力打造强势壁垒
  传统烟草消费增速放缓，电子雾化烟市场迅速兴起。据国家统计局和中国疾控中心数据显示，中国烟草消费量自2016 年起明显下降，同时15 岁以上人群吸烟率从2010 年的28.1%下降至2018 年的26.6%。在这样的背景下，中国电子烟市场快速崛起，根据雾芯科技招股书，2019 年国内电子雾化烟销售额达到15 亿美元，2016-2019 年CAGR 为36.2％，电子烟渗透率从2016年的0.4％增至2019 年的1.2％，但相比英（50.4%）、美（32.4%）等国，仍有巨大提升空间。预计2019-2023 年国内电子雾化烟零售额将以65.9％的CAGR 高速增长，2023 年市场规模有望达到113 亿美元。
• 轻工制造行业：详解悦刻招股书，继续推荐浆纸系标的－新型烟草＆包装月报
  本周观点：解读悦刻招股书，龙头先发增速亮眼。①业绩增速亮眼，盈利能力快速提升。悦刻18 年初成立，营收20Q1-3 同比增长93%至22 亿元，净利 20Q1-3 同比增长11%至1.1 亿元，调整后净利润（去掉上市股权激励开支）20Q1-3 同比增长170%至3.8 亿元，调整后净利率20Q1-3 升至17%，主要因销售费用率同比下降10pct，与电商平台费骤降、扩大渠道带来广告和运输的规模效应有关。②龙头先发优势显著，悦刻有望维持高增。悦刻是中国电子烟第一品牌，根据招股书，公司在20Q1-3 雾化烟市场份额提升15pct 至63％。前期，通过快消品打法大规模营销，渗透消费者心智，获取先发优势；后期，线下积极跑马圈地，建立广泛的分销和零售网络，截至2020 年9 月底，拥有110 个分销商，5000+个品牌商店和10 万+个零售网点。
• 轻工制造行业：悦刻上市催化电子烟产业链，持续推荐顺周期家居造纸龙头
  北上南下资金持仓情况：从本周变化看，轻工A 股标的中北上资金持股比例上升最多的是：仙鹤股份（+1.42%）、裕同科技（+1.07%）。轻工港股标的中南下资金持股比例上升最多的是：红星美凯龙（+0.78%）、思摩尔国际（+0.14%）。从近一年变化看，轻工A 股标的中北上资金持股比例上升最快的是：仙鹤股份（+10.48%）、裕同科技（+5.01%）、周大生（+4.07%）。轻工港股标的中南下资金持股比例上升最快的是：晨鸣纸业（+8.70%）、敏华控股（+7.12%）、思摩尔国际（+6.20%）。