投资建议：在疫情反复阴影下国内消费疲软，服装家纺板块在 二季度受疫情影响仍不明朗，线下渠道管控仍严，建议关注中 长期高景气的运动服饰和户外运动品牌龙头，推荐特步国际、 安踏体育、李宁，建议关注比音勒芬；纺织制造板块受益于海 外消费市场提振、叠加人民币贬值利好，出口制造当前确定性 更强，建议关注具备优质供应链、下游需求向好的行业龙头华 利集团、台华新材、伟星股份、申洲国际。

2021 年零售恢复，2022 年Q1 略有波动，优质公司跑赢行业。社零数据披露，服装鞋帽针织品零售额2021 年/2022 年Q1 同比增速分别12.7%/-0.89%，同期社零整体同比12.5%/+3.27%。上市公司层面来看，2021 年纺织服饰板块收入业绩分别同比增长24.9%/52.2%，在2022 年，疫情的反复给行业带来冲击，2022 年Q1 板块收入/业绩分别+8.0%/-9.0%，优质公司表现好于板块平均水平。

2021 年运动服饰行业再次经历强劲增长。消费热情之下，国内领先品牌，李宁、安踏、特步，实现了高于行业平均水平的增长，利润率创下历史记录，并推出了更多的子品牌来迎合高端市场需求。国际和国内品牌都更关注零售效率而非门店数量，以实现长期可持续和高质量的增长。尽管新冠疫情带来短期扰动，我们预计随着零售环境的正常化，运动服饰行业将恢复强劲增长。

从21及22Q1各子行业表现来看：1）运动本土服饰龙头依旧领跑：凭借行业本身的高成长性（渗透率提升）、龙头企业的研发优势积累（消费者对功能性要求）、营销资源的高度集中（顶尖赛事、运动员集中于龙头品牌），运动龙头在22Q1继续成为增速领头羊，并持续表现出高于海外品牌的零售增速水准；2）A股运动时尚：比音勒芬、报喜鸟在门店数量增长及同店效率提升的支撑下延续了强劲增长态势；3）家纺三龙头：富安娜加盟发货表现出色，水星电商收入增长领跑，而罗莱虽由于大本营位于上海略受影响，但Q1业绩降幅也低于大部分服装企业；4）户外：露营经济驱动牧高笛内销外销双高增，业绩超预期；5）男女装及休闲装：Q1受到疫情影响，收入下滑同时刚性成本拖累利润表现，利润端承压较为明显

公司公告：2022 年5 月6 日，阿迪达斯披露2022 年第一季度业绩。2022 年第一季度实现收入53.0 亿欧元，同比增长0.6%，货币中性收入下降3%；毛利率提升1.9 个百分点至49.9%；归母净利润4.8 亿欧元，同比下降13.6%；持续经营净利润3.1 亿欧元，同比下降38.2%。第一季度收入53.0 亿欧元，在货币中性条件下降低3%。由于供应限制，公司收入53.0 亿欧元，同比增长0.6%，货币中性条件下下降3%，略好于公司3 月预期的中单位数下滑。

中上游制造端2022Q1 业绩表现优异，4 月以来整体订单平稳，叠加近期人民币贬值利好，我们预计Q2 制造端业绩增长仍可持续。继续推荐中上游制造，推荐华利集团、健盛集团、浙江自然，受益标的伟星股份；下游品牌端2022Q1 受疫情影响业绩压力较大，考虑到当前疫情仍然较为严峻，叠加运动服饰Q2 存在高基数，我们预计短期品牌端仍存在压力。长期来看，运动服饰行业景气度较高，国产龙头份额有望持续提升，我们认为当前估值调整基本到位，推荐李宁、特步国际、安踏体育。

本周人民币连续贬值，根据wind 统计，4 月18 日至22 日，美元兑人民币汇率从6.3698 升至6.5016，人民币贬值幅度2.07%。人民币兑美元贬值利好纺织制造板块。人民币贬值有利于提升板块内企业出口产品的竞争力，使企业拿到更多订单，带动出口的增长，特别是在当下伴随东南亚疫情转好订单回流逐步减少的大背景下，另外在一定程度上有助于延缓纺织制造板块在疫情前由于国内劳动力、环境等生产成本的不断攀升，包括中美贸易摩擦导致的订单外流，出口金额增速持续放缓，甚至出现负增长的态势

2020/2021/2022Q1，纺织服装行业营收分别同比变化-11.3%/+11.8%/ +3.3%，其中纺织制造板块营收同比变化-10.3%/+18.3%/+9.8%，服装 家纺板块营收同比变化-11.8%/+8.5%/-0.2%。伴随国内疫情转好，消 费信心回升，订单回暖，纺织服装行业有望持续复苏。2020/2021/ 2022Q1，纺织服装行业扣非归母净利润同比变化-68.7%/+262.9%/ -11.9%，其中纺织制造板块同比变化-77.0%/+416.1%/+5.1%，服装家 纺板块同比变化-64.0%/+207.6%/-29.0%。