2022年三季度国内生产总值（GDP）报307627亿元，按不变价计算同比增长3.9%。其中，第一产业增加值25642亿元，同比增长3.4%；第二产业增加值121553亿元，同比增长5.2%；第三产业增加值160432亿元，同比增长3.2%。经历了二季度的疫情冲击后，本季度GDP增速快速恢复，回归了正常发展趋势。分项数据显示，第二产业增加值的恢复占据重要地位，第三产业恢复速度不及第二产业，这是由于疫情对第三产业的影响更大导致的。前三季度整体经济较去年同期增长了3%。目前，全球经济正在美联储持续加息的背景下面临总需求收缩的威胁，我国经济总需求逆势而上，表现出强大的经济韧性。从结构上来看，今年我国出口对经济增长的拉动较为显著，在全球经济不确定性增高的情况下，还应持续培育和建立健康可持续的消费环境，并使其成为拉动未来经济增长的主要动力。第四季度料持续恢复发展态势，全年经济增速预计将比1-9月同比水平更高。

10 月 CPI 从上月的 2.8%继续回落至 2.1%，低于 Wind 一致预期 2.4%。食品价格受猪肉价格上行拉动同比继续高企，但非食品价格和 PPI 均走低，核心 CPI 保持低迷，显示内外需可能仍未完全恢复。

10 月猪肉价格强势上涨，但我国 CPI 同比读数仍回落至 2.1%（前值为 2.8%）。疫情扰动、短期经济和就业压力等因素制约了核心 CPI 的修复速度，核心 CPI的同比读数仍在 0.6%的低位徘徊。预计年内 CPI 不会对货币政策造成压力。PPI 环比读数在有色金属、煤炭、水泥价格上行的带动下实现 0.2%的正增，同比读数则在去年高基数效应的影响下落入负值区间。在国家一系列“信创”政策的支持下，计算机、通信和其他电子设备制造业的价格增长较快。

本周国家统计局等部门公布了部分10 月国内宏观数据。其中，10 月份社零总额40271 亿元，同比下降0.5%；10 月份社零餐饮收入4099 亿元，同比下降8.1%；10 月服务业PMI 为47.0%，环比继续下降。10 月份本土疫情频发且点多面广，对居民出行信心和意愿造成一定影响，继而导致外出购物就餐减少，接触型的可选消费受到一定影响。但进入11 月后，政策边际有所宽松，跨省游有望复苏，防疫工作更加强调科学精准也将提高居民出行信心，随疫情防控治理水平不断提高，社服与消费行业的整体复苏节奏有望保持并加速。我们维持行业强于大市评级。

CPI 超预期回落。10 月CPI 同比上涨2.1%，涨幅较9 月大幅回落，幅度超出市场预期。

10 月CPI 同比2.1%（前值2.8%），环比0.1%（前值0.3%）。10 月PPI 同比-1.3%（前值0.9%），环比0.2%（前值-0.1%）。

新冠疫情以来，社零有三个时间段呈负增长，分别是2020 年年初疫情爆发之初、2022 年3-5 月疫情反弹之时、以及2022 年10 月。10 月社零同比-0.5%（前值2.5%，下同），其中：1）餐饮收入同比-8.1%（-1.7%），由于餐饮收入受疫情反弹的影响最大，所以可以通过餐饮收入占比的变动来观察疫情对接触式消费的制约，10 月餐饮收入占社零的比重为10.2%，比2019 年同期下降了1.3 个百分点；2）除汽车以外的消费品零售额同比为-0.9%（1.2%），三年复合增速为3.1%（3.3%），可见同比陷入负增一定程度上受基数效应的影响，结构上，限额以上社零数据显示，部分可选类消费品的零售额走弱，例如金银珠宝、纺织品的零售额同比分别为-2.7%（1.9%）、-7.5%(-0.5%)；3）政策刺激效果减弱以及前期压制的需求集中释放后，汽车消费大幅走弱，限额以上汽车零售额同比增长3.9%

在基本面持续不好/无增速的情况下，很难有较好的持续性股价表现。2020 年疫情期间各国表现最好的是必选消费（业绩具有韧性），零售商沃尔玛、Costco、亚马逊、家得宝在20Q2 收入保持较快增长，相对标普500 指数有超额收益；疫情防控优化后，可选/场景消费股价弹性也强于必选消费，例如美国的耐克、signet、达登饭店，日本的优衣库、7-11 等公司均有较好表现。

11 月9 日，统计局公布10 月通胀数据。10 月，居民消费价格指数（CPI）同比上涨2.1%，涨幅较上月回落0.7pct；环比上涨0.1%，涨幅较上月回落0.2pct。工业生产者价格指数（PPI）同比下降1.3%，年内首次录得负值；环比上涨0.2%，前值为下降0.1%。

10 月CPI 同比明显回落，主要与鲜菜、鲜果价格大幅回落抵消猪价上涨，同时工业消费品价格与服务价格延续回落有关；而PPI 同比转负，则是受去年高基数以及石油相关行业价格仍在下降影响。另外，核心CPI 仍然偏弱，近期部分地区疫情再度反复、消费者信心偏弱以及整体需求不旺仍是制约核心通胀的主要因素。