2020Q2 以来，疫情对经济的影响逐步减弱，消费景气开始恢 复。作为集成灶销售主力的线下渠道，再次成为资本市场关注的重点。 在疫情之前，集成灶企业就已向一二线城市线下市场渗透，但具体进 展如何，投资界缺少具体的判断依据。为此，我们搜集 40 个一二线城 市的数据，并研究了 6 个集成灶品牌 1474 家门店的情况，并通过与 3 家传统厨电品牌 3191 家门店对比，作出回答。

Q2 大家电整体回暖明显，小家电延续高景气。二季度随着国内疫情得到控 制，家电行业销售额降幅明显收窄，主要有以下特点：1）销售额方面，线 上销售仍显著好于线下，小家电板块尤为显著；2）线下渠道中空调均价降 幅逐步收窄，价格竞争步入尾声；冰箱、洗衣机和厨电由于结构升级，带动 均价上涨；线上渠道价格累计同比均有不同程度的下滑，其中空调下滑收窄， 厨电线上均价降幅有所扩大。分行业看，1）空调：无论出货端或是零售端 均出现降幅收窄；2）冰洗：截至 6 月 28 日，线上销售情况同比增长，线下 仍有所下滑。3）厨电：线上线下均有显著好转。4）小家电：各细分品类在 线上线下持续高景气。

大家电如期迎来拐点，小家电高景气延续。20Q1 疫情突发，空调、厨电等强 安装重线下属性品类终端需求受到短期抑制，而线上占比较高且安装属性弱的 小家电品类表现明显优于其余子板块。随着国内疫情态势趋缓，终端市场需求 逐步复苏，Q2 大家电板块如期迎来拐点，后续随着交房持续改善及家电政策 陆续落地，下半年仍有望持续回暖向好；小家电受益于近年来对新消费趋势的 率先布局和积极把握，正加速进入上升通道，二季度高景气延续。

集成灶行业快速增长，未来仍具成长空间。奥维云网与中怡康数据显示，2019 年集成灶零售规模达到 210 万台（YoY +20.1%，4 年 CAGR 32.1%），对应 160 亿元零售额（YoY +23.8%，4 年 CAGR 34.6%），实 现了较快的增长。我们认为从中长期视角看，较低的渗透率以及厨电行业未来整体增长之下，集成灶仍具备较 大成长空间。而差异化的产品力、合理的价格水平、市场结构的升级将成为渗透率持续提升的主要驱动力。