黄金珠宝：23Q2以来，五一假期“出行潮”带来客流量提升、母亲节与“520”等节假日推升黄金珠宝饰品的送礼需求，黄金珠宝消费市场表现良好，从社零数据及黄金珠宝品类的零售数据来看，2023年4月与5月，黄金珠宝品类零售额同比增速分别为44.7%与24.4%，高于社零总额同比增速18.4%与12.7%，黄金珠宝品类在可选消费中拥有突出表现。头部品牌深耕渠道，提升开店数量及单店绩效，同时布局“618大促” 提升品牌曝光度，促进线上对线下的导流；古法金产品的创新与发展迎合“国潮”风的需求，IP联名产品推陈出新，顺应年轻群体对黄金产品的喜爱，建立品牌的差异化，提高品牌的影响力。我们认为受益于珠宝行业集中度上行，推荐渠道拓展与产品创新，品牌力有望不断提升的潮宏基、周大生、老凤祥、中国黄金及曼卡龙，建议关注菜百股份。

出口产品结构上，5 月劳动密集型产品和机电产品均转为负向拉动，汽车及 其零配件保持正向拉动（幅度有所回落）。主要产品中，自动数据处理设备 和液晶平板显示屏对出口的拖累有较明显收窄，反映全球电子产品消费可能 有一定回温迹象。但手机、集成电路、高新技术产品对中国出口的拖累均再 度扩大，体现外围对我国芯片行业打压的影响仍大。钢材、纺织服装、塑料 制品等出口均由拉动转为拖累，体现外需下滑的影响。

 黄金珠宝——周大福/周大生/潮宏基/中国黄金：黄金工艺变革+消费者审美觉醒共振，行业景气上行，龙头优势显著 眼镜零售——博士眼镜：眼镜行业兼具复苏弹性+行业扩容+龙头整合等趋势，公司能力领先、数字化加盟开启跑马圈地 母婴零售——孩子王 美妆运营——水羊股份：自有品牌2+2+N矩阵建立、产品结构稳步升级，业绩拐点已现，23年业绩多轮驱动望超预期 直播电商——东方甄选/遥望科技 电动两轮车——雅迪控股/爱玛科技/九号公司

从出口产品结构来看，形成拖累的一是纺织纱线、服装、玩具等劳动密集型产品，均在双位数负增长；二是手机、 自动数据处理设备、集成电路等电子类产品，其中手机同比增速只有-25%；增速较高的一是汽车，5 月单月同比 124%，累计同比也在108%左右；二是船舶，单月和累计同比增速均在20%以上；三是通用机械设备，单月同 比为7.5%。这一结构和前期变化不大，反映的宏观背景包括海外消费品去库存、全球消费电子低迷期，以及国 内汽车、船舶等中高端制造产品全球竞争力的提升。今年前5 个月汽车出口占中国整体出口的比重为2.8%，较 去年底的1.7%进一步上升。

新罗酒店Hotel Shilla布局以免税为主、酒店为辅的核心业务线。通过积极布局韩国市内、扩张亚太地区核心口岸、新罗逐渐成为亚太地区领先的旅游零售运营商。本文以新罗为例，我们试图通过分析韩国免税运营商疫情前后返点调整逻辑，进而推演韩国免税长期经营思路。

双周专题：618 国货崛起趋势依然明显，头部品牌表现存在分化。预售阶段头部 内外资品牌GMV 增速已有较为明显的分化。根据青眼数据，5 月26 日-30 日 TOP5 美妆护肤品牌中，仅内资龙头珀莱雅依然保持较为强劲的销售额增长（同 比+71%），其余4 个外资头部品牌销售额增速均有不同程度的下滑，其中价格体 系在疫情中受到一定挫伤的雅诗兰黛销售额下滑幅度相对明显；其他进入TOP20 的国货品牌薇诺娜/可复美/夸迪销售额分别同比+6%/无可比数据/-46%，销售额增 速表现存在较大差异。

2023H1消费整体呈现温和复苏态势，社零累计同比增速逐月走强，其中线下各业态复苏进度出现分化，可选消费在低基数前提下表现出更强的修复弹性，零售企业业绩表现基本恢复至2019年同期水平。随外部不利影响消除，各零售龙头企业已走出泥潭，开始积极进行新业态探索。

2023 年初至今，AI 板块炒作带动“电商及代运营”板块市值回升；金价上涨趋势明显以及幅度较大带动“珠宝首饰”市值与业绩明显回升；“个护用品”板块业绩持续强势，“化妆品”板块虽有波动，但头部公司业绩表现持续亮眼。公募基金与北上资金在“化妆品”、“个护用品”两个板块中形成一致共识。

免税产业链上游品牌商对业绩提升、品牌露出、交叉营销等有强烈诉求；而以中免为代表的免税运营商同样希望与品牌商加强合作，两者诉求具备一致性，发展模式契合。因此，我们看好免税行业的长期发展空间。

核心观点：5月出口低于预期，虽然有基数抬升的影响，但外需整体走弱对出口形成拖累。 往后看，出口地区结构和产品结构的优化可能会稳定我国出口规模，但9月前高基数的影 响可能会延续，出口增速仍有可能出现负增长。总体上我们仍然维持出口韧性回落的判断。 但也需要注意的是，出口的支撑力度也是在减弱的，这也凸显了稳内需的重要性，政策存 在加码的可能，短期关注6月降息可能。

在《当下出口有哪些新线索？》中，我们站在中国的视角，从价格走势、对美转口贸易畅通、“一带一路”高修复弹性等方面阐述了目前中国出口的一些机会。本文我们将更多地从产业链的角度，综合考量中国和越南、韩国、日本等邻国贸易的情况，分析中国与越南、日本、韩国等邻国相比贸易数据表现更好的现象是否可持续。

“填坑”效应消退、海外需求回落以及高基数，二、三季度出口或仍将面临 下行压力。从5 月出口数据看，积压订单释放带来的“填坑”效应或已基本消失。 且原材料产品将面临海外需求回落、价格下降以及高基数，相关出口或将呈现回 落态势。考虑到2022 年6-7 月基数较高。我们预计二、三季度出口整体仍将面 临一定下行压力。