各航司披露2022 年10 月运营数据。因疫情及重大活动影响，10 月民航旅客量同比降幅扩大，三大航及吉祥航空旅客运输量同比降幅超过50%，春秋航空旅客运输量同比下降49.2%。三大航及吉祥航空客座率在65%左右，春秋航空为76.0%。值得一提的是，随着国际航线熔断政策的持续优化改进和国际航线复航加班的持续推进，各航司国际航线运投恢复至2019 年的5%以上，同比实现明显增长。

一是中国汽车产业竞争力提升，汽车出口持续高增长。二是汽车更新替换高峰期或已来临，有望带来销量增长。三是疫情影响减弱后，出行需求回升和居民储蓄回落导致消费增加，都有望带动汽车销售增长。2021 年中国汽车销量已经开始回升，汽车物流需求有望随之增长。

受全国多地疫情反复影响，国内市场10 月供需环比、同比均大幅降低；国际市场供需有所修复，地区恢复较好。10 月五家上市航司国内线供给、需求环比各下降20.4%/21.9%，同比各下降54.2%/55.9%（仅为19 年同期的44.8%/35.8%）；国内线客座率环比下降1.3 个百分点至67.5%（较19 年同期下滑17.1 个百分点）。国际及地区线环比修复明显，五家上市公司国际线供给环比上升7.2%但需求下降3.2%，同比各增34.9%/59.3%，但较19 年同期仍下滑93.6%/95.3%，客座率环比下降6.2 个百分点至57.3%；地区线供需环比各增14.5%/11.6%，同比则增长53.8%/71.1%，恢复至19 年同期的14.92/9.41%，客座率环比下降1.2 个百分点至44.4%。10 月，广东、重庆、新疆等多地多点爆发的疫情进一步抑制国内航空客运表现；国际线继续回暖，地区线表现突出。我们认为“二十条”下行业短期依旧承压，但中期回暖可期。

快递行业：1）业务量10 月为98.6 亿件，同比-0.9%（前值为2.8%）、环比+1.5%，同比增速接近社零整体增速（同比-0.5%）但明显低于网购实物商品零售额增速(同比增加22.1%)；2）单票收入10 月为9.15 元/件，同比基本持平（+0.2%）、环比-3.9%；3）收入10 月为902.4 亿元，同比基本持平（-0.7%）；4）CR8 指数10 月84.8%，环比持平，同比提升4.0pct，同比提升幅度较大，验证行业格局今年持续优化。

全市场对比看，交运三季度以性价比（基本面开始改善同时PE估值位处十年低分位）吸引机构投资者加仓。Q3行业公募配置比例达到2.38%（标配比例3.67%），在一级行业中位列第13位，但增量配置比例排在行业第二位，仅次于国防军工行业，逆周期防御属性凸显。

三季度正值暑期传统旺季，疫情影响范围逐月略增，行业景气度前高后低，整体而言，文旅行 业经营环境较为平顺；中观环境进入弱复苏阶段，部分标的兑现疫后降本增效成果，单季财务 表现可圈可点。2022 年前三季度，社服行业收入合计1,388.47 亿元，同比-10.96%；归母净利 润47.36 亿元，同比-54.62%；扣非后归母净利-26.67 亿元，同比-124.58%。现金流层面，单 三季度，行业整体经营性净现金流为113.36 亿元，同比+60.85%。免税板块推荐中国中免，酒 店板块推荐首旅、锦江，景区板块推荐天目湖、宋城演艺、黄山旅游等，人资推荐科锐国际。

➢ “免税”这一概念最早诞生于1947年的爱尔兰香农机场，是世界上第一个免税港口；➢ 设立初衷：境外人员在本国逗留时期并未享受相应福利，增值税、消费税等相关的税赋应予以退还；➢ 本质：高端零售；➢ 世界各地的免税市场随后开始快速发展，中国免税行业发展相对较晚

疫情防控措施的优化调整陆续兑现，短期疫情影响仍在、国内出行链公司经营 仍承受明显压力，市场表现也随之波动。但管控边际放松有望提升后续经营改 善，同时，入境航班增加、澳门恢复电子签注等政策放松背景下，出入境需求 有望温和回暖。参考海外通胀压力下出行链修复坚挺的情况，看好政策松绑下 国内出行链龙头持续修复的弹性。