本篇报告的主要目的在于回答以下问题：互联网保险企业的本质是什 么？具有怎样的主要特征？我们具体以寿险、车险和健康险等子行业为 例，做出我们的分析。保险业务的本质特殊，以致互联网保险的潜在触 角无所不在，具体生态难以预期，潜在的天花板难以衡量，使得众多的 初创企业仿佛在一片混沌中寻找商业价值的突破口。

他山之石，可以攻玉。“低利率”是保险公司长期经营不可忽略的挑战， 也是研究保险公司不可绕过的课题，更是当前市场对于行业长期景气 度担忧的核心原因，作为保险行业应对低利率环境的系列研究报告的 首篇，我们将聚焦海外成熟寿险市场是如何应对低利率环境以及效果。

低利率和线上化是疫情后时代非银金融的核心影响要素。前者决定行业周期，后者决定竞争壁垒。随着互联网金融渗透率的提高，资金端和资产端的透明度也加速提升，在去伪存真的过程中，传统渠道面临挑战，超级平台和稀缺供给端的价值凸显。

寿险2020 年1-4 月实现原保费收入12,183 亿元，同比增长1.5%，扭转连 续两个月负增长趋势，较前1 月保费增速上涨2.1 个百分点；4 月单月同比 增速为21.3%，疫情影响消除，结束连续2 个月的保费负增长。健康险1-4 月实现原保费收入3,293 亿元，同比增长20.5%；单月同比增速16.5%，月 度同比增速小幅度下降但总体稳定，仍是行业总保费增长的核心因素。

5 月29 日，证监会发布《关于修改〈证券公司次级债 管理规定〉的决定》，主要修订内容包括允许证券公 司公开发行次级债券、证券公司发行减记债等纳入规 定适用范畴、统一法规适用、增加上位法依据等，拓 宽了次级债发行渠道，支持证券公司多渠道增强资本 实力，提高抗风险能力。

当前估值反映的是1.10%~3.11%的十年期无风险利率下保险公司的清算价值（未考虑未来的持续经营假设），与当前十年期。国债收益率水平相比，股价反映的无风险利率预期过于悲观，两大因素支撑资产端超预期，一是经济复苏超预期，二是货币政策从“宽货币”走向“宽信用” 。

国信电新观点：2020 年内交付的机组由于交付紧迫性，显然价格会偏高，但机组选型抬高成本也是主要原因。我国陆上平价风机合理价格区间应遵循3 个规律：1）抢装潮过后，2-2.5MW 机型降价200 元左右，但无太多让利空间；2）机组越大/叶轮直径越小，则单千瓦成本越低，报价也会越低；3）无论哪种机组选型，2021 年行业毛利率将恢复到17-18%，相当于较2020 年的水平同比提升3 个百分点。

截至6 月6 日，38 家上市券商5 月财务数据公布完毕，共实现营业收入（剔除子公司分红）165 亿元，环比降低50.6%，同比（可比口径，下同）增加8.3%；实现净利润56 亿元，环比降低59.2%，同比增加26.4%。1-5 月累计实现营收1208 亿元，同比增加14.9%；累计实现净利润494 亿元，同比增加14.8%；净资产15924 亿元，环比降低0.1%。