投资分析报告

• 内需尚在恢复中-2023年1-2月外贸数据点评
  分产品来看，各类型产品对中国出口同比的拉动均为负，劳动密集型产品对中国出口的拖累增大。2023年1-2月机电产品出口金额同比下滑7.2%，对中国出口同比的拖累幅度达到4.2个百分点。主要机电产品中，汽车出口延续高增态势，2023年1、2月我国汽车出口金额同比增长65.2%，而出口数量亦同比增长43.2%。当前，新能源汽车已是拉动我国汽车出口的重要力量：中国汽车工业协会的数据显示，2023年1月我国新能源汽车出口8.3万辆，同比增长48.2%。除汽车外，手机、汽车零配件等商品出口亦有小幅正增长。不过，2023年1、2月我国自动数据处理设备及其零部件、液晶平板显示模组、集成电路等机电产品出口金额仍大幅度下滑，表明当前全球消费电子的需求仍在萎缩。2023年1、2月劳动密集型产品对我国出口同比的拖累为1.6个百分点，拖累程度较2022年12月明显加剧。除箱包外，其他主要劳动密集型产品出口金额同比均出现明显下滑，这背后一方面反映出海外需求的疲软，另一方面可能也表明东南亚地区生产力回升，与我国的竞争关系加强。除机电产品和劳动密集型产品以外的其他产品，对我国出口同比的拖累由2022年12月的1.3个百分点小幅收窄至2023年1-2月的1.0个百分点，主要受到成品油、钢材等大宗商品出口增长的影响。
• 基础设施行业：消费基础设施与REITs市场－REITS研究专题报告
  两会委员提出建议，将优质消费类基础设施纳入公募REITs 资产池。我们认为，REITs 市场如能纳入消费基础设施，将有利于消费复苏和扩大内需，也将有利于REITs 市场行稳致远。企业消费基础设施运营是否具备拿地、融资、人员、品牌和战略的独立性，决定了不动产资产运营管理的水平。更专业更独立的资产运营管理，是相关企业提高资产回报的途径，更是REITs 市场发展的内生要求。
• 300城经济财政数据怎么看_-城投数据追踪(一)
  经济体量上，广东、江苏、山东、浙江、河南位居前5 名；增速上，前5名分别是福建、江西、湖南、甘肃、山西，后5 名分别为天津、北京、海南、上海、吉林。2022 年，各省市财政自给率高于全国地方政府平均数48.36%的有上海、北京、广东、天津、浙江、江苏、山西、山东、福建、陕西等10 个。财政自给率较低的省市有云南、宁夏、广西、西藏、吉林、甘肃、黑龙江、青海，这8 个区域财政自给率均在30%以下。
• 韵律与鼓点从地方到全国看两会政策-2023年两会专题系列一
  从2022 年12 月中央经济工作会议到2023 年一季度各省、直辖市召开的地方两会再到目前召开的全国两会来看，今年GDP 目标增速定为5%是预期之中的事情，产业政策开始为经济增长寻求新的动能——新能源、数字经济、高端制造。今年各地召开的两会也重点提到支持新能源车消费和项目建设、重点布局数字经济，许多省市提出了数字基建具体的目标，例如天津提出“争取数字经济核心产业增加值占全市地区生产总值比重12%”、安徽提出“实现3 万家以上制造业企业数字化应用和改造”，基本上描绘了2023年全年产业发展的重点。在总量方面，各地提出的GDP 增长目标大多比2022 年的目标要低0.5%-1%，根据历史数据来看，全国GDP 目标增速会更接近于上海的增速数值，考虑到出口压力和国内内需有待提振，今年全国GDP 目标增速在5%是在意料之中。
• 经济复苏信号逐步明确-1-2月经济增长数据点评
  工业增加值基数偏高，叠加疫情扰动因素未消退，2.4%的增速不算低。疫后我国逆周期政策主要从供给端发力，造成工业增加值增速与GDP增速的同步性减弱，今年1-2 月份工业增加值基数偏高。加上年初疫情对工业生产仍有扰动，取得2.4%的增速并不意味着工业生产降速，更多的表明国内经济结构逐步恢复正轨，由过去聚焦于刺激供给端向供需两端全面复苏转变。
• 国央企估值的过去、现在和未来-中国特色估值系列一
  继2022 年11 月首提中国特色估值体系后，关于“中特”估值体系的探索就成了资本市场的重要议题。作为中国特色社会主义经济的支柱性主体，国央企价值重估自然成为中国特色估值体系的着力点。回顾历史，央企的估值长期折价的因素是什么？当前国央企行情有何特点？重估若是大势所趋，未来又该如何把握？本篇报告将加以阐述。
• 进口数据与高景气度表现并不矛盾-专题报告
  出口预期差在于整体外需回落速度比预期慢。1-2月出口同比增速高于市场预期，出口预期差主要在于整体外需回落速度比预期要慢，但这并不改变外需继续回落的趋势。第一，出口增速继续维持负增长，同比增速是自疫情以来同期水平的次低点，显示外需仍在下行通道。第二，出口表现强于历史季节性，总体外需回落速度比预期慢。第三，外需回落速度慢主要是东盟接力了欧美的贡献。其中，美国的拖累作用扩大，欧盟拖累小幅改善，东盟贡献继续扩大。从目前已公布的6 个东盟成员国数据来看，新加坡和菲律宾对东盟的贡献均有强劲支撑。出口商品上看，表现比较好的有机电、高新技术产品和钢材，拖累程度最大的是成品油的出口。
• 1-2月经济数据_投资增速强劲,数据好于预期-宏观经济月报
  疫情因素出清，生产生活快速回归常态化，经济基本面快速修复，高基数下经济数据依然表现不俗。供给端，1-2 月工业增加值同比+2.5%，低于预期，主因去年同期高基数及今年农民工节后返城较晚影响。需求端，疫情防控优化后，居民出行半径扩大对消费形成正向拉动，餐饮等高社交属性消费显著恢复，但汽车消费有所拖累，社零同比+3.5%。投资方面，基建和制造业投资保持强劲，地产投资好于预期，今年一季度PPI 同比负增长的情形下，固定资产投资仍是实际GDP 增长的主要动力。2023 年我国经济基本面将显著修复，为牛市重启奠定坚实基础，我们继续强调2023年夺回失去的牛市行情，重点关注年轻人引领的消费板块和高端制造业领域。
• 内需恢复趋势持续,斜率下降-2月通胀点评
  CPI 受多因素影响同比增速明显低于预期，春节假期消费影响因素退坡，食品价格和服务价格季节性走弱，基数效应影响能源价格偏弱，大宗消费有待恢复，价格表现目前仍以寻底为主；PPI 同比增速较1 月下行主因基数效应，但生产端节后恢复较好，生产资料价格表现相对平稳；季节性消费高峰过后，需求恢复斜率下降，虽然复苏趋势持续，但宏观政策放松的预期或将升温。
• 河南经济分析报告-宏观经济专题报告
  河南省作为中原大省，是我国的人口大省、农业大省、经济大省，但人均GDP 和收入均低于全国平均水平。近年来在中央政府的大力支持和政策鼓励引导下，尤其是在郑州航空港的带动下，出口规模日益扩大，民营外贸企业对外贸增长的拉动力越来越强，一系列制造业落地河南，助力投资增速持续高于全国。但也要看到河南省发展存在的一些问题，如产业结构仍有升级空间，出口商品附加值较低，房地产市场仍未出清，人口老龄化加深，外来人口吸引力不强，财政自给率相对较低。我们认为河南省具有较完备的农业发展基础和工业生产体系，及丰富的人力条件，有望在十四五期间实现收入的持续增长，同时有效控制对中央财政的依赖。下一步继续优化民营企业营商环境，有助于推动民营经济高质量发展。
• 美国通胀失控了么_-宏观研究报告
  鲍威尔在国会的听证，再度引发了市场对于美联储加码紧缩的担忧，市场 也因此在调高对于终点利率的预测。与3 个月前相比，终点利率开始越来 越接近6%，这与去年底相比大约提升了70-80 个基点。尽管加息的节奏 仍然难以确定，但年内降息几乎成为泡影。
• 外需有所回暖,出口降幅收窄-2023年1-2月进出口数据点评
  2023 年1-2 月出口降幅小于市场预期，主因在于2023 年以来全球经济的普遍回温，在短期内有效支撑了我国出口。分区域来看，我国对欧盟出口降幅出现边际改善，对东南亚出口增速小幅上升；分产品来看，汽车、成品油等产品出口仍有韧性，而纺织服装、耐用消费品等产品出口增速则延续了下行趋势。2023 年1-2 月进口降幅则高于市场预期，机电产品、大宗商品是主要拖累。向前看，全球总需求回落速度或将慢于预期，出口新订单回暖将对出口增速形成短期支撑。耐用消费品出口增速回落将继续成为中国份额的压制，而供给端约束已有明显好转。总体来看，2023 年出口有望偏向相对乐观情形，或将实现小个位数增长，在低基数和内需恢复的拉动下，进口下滑压力仍将小于出口。
• 商业贸易行业：1－2月消费显著复苏，预计3月线上增长弹性较强－2023年1－2月社零数据点评
  社零增速向上修复，消费复苏开启。1）1 月国家出台多项促经济、稳增长政策，推动经济运行在年初稳步回升，1-2 月社会零售品总额同比3.5%（月环比+5.3pct），增速高于万得一致预期2.94%。2）分地区看，乡村表现继续优于城镇：1-2 月城镇消费品零售总额同比3.4%（月环比+5.2pct），乡村同比4.5%（月环比+5.8pct），同比增速及环比改善幅度方面乡村表现优于城镇。3）分类型看，餐饮消费显著复苏：1-2 月商品零售总额同比2.9%（月环比+3.0pct），其中限额以上单位商品零售总额同比1.5%；餐饮零售总额同比9.2%（月环比23.3pct），其中限额以上单位餐饮零售总额同比10.2%，随着疫情管控的放开及感染高峰期过去，国内餐饮消费恢复正增长，环比大幅改善。
• 生产消费快速回温,经济动能有所提振-2月PMI数据点评
  制造业PMI 超季节性上行，经济延续回暖，复工复产提速。 PMI 延续处于荣枯线以上，依然超季节性上行。稳增长政策 支持下，生产有所上行。2023 年农历春节在1 月22 日，2 月劳动力陆续返乡复工，疫情已经度过感染高峰期，生产修 复力度环比强于1 月。
• 经济超预期复苏-1-2月经济数据点评
  工业生产小幅回升。1-2 月规模以上工业增加值低于市场预期，或因以下因素：一是去年1 至2 月份的高基数，二是1 月中上旬疫情对生产端的扰动仍存，三是今年疫情放开，春节期间返乡人数相对较多，工业生产所需人力有所受限。采矿业、电力、热力、燃气及水生产和供应业同比涨幅均有所回落，制造业同比涨幅扩大，反映出1-2 月份相比之前，疫情对生产活跃度的扰动大幅减弱，叠加贷款优惠等稳增长政策的拉动，企业预期增强，生产经营活动渐进修复。细分项来看，主要支撑来自电气机械和器材制造业、运输设备制造业，农副食品加工业及食品制造业同比均转为正增，或受终端消费需求复苏的带动。汽车制造同比依旧为负增，车企清库存的压力仍在，但降幅有所收窄。
• 经济进入加速修复阶段-2023年2月官方PMI点评
  2023年2月26日至28日，中国共产党第二十届中央委员会第二次全体会议在京召开。对于目前的经济形势，会议强调“我国改革发展稳定依然面临不少深层次矛盾，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大，经济恢复的基础尚不牢固，各种超预期因素随时可能发生”表明中央并未改变对我国经济下行压力较大的基本判断。预计未来一段时间，我国宏观政策的主基调依然是稳增长，货币政策和财政政策大概率仍将维持相对宽松。
• 迈入消费新时代-宏观深度报告
  消费是经济发展的终极目标和动力。自“李克强经济学”主张“从投资驱动到消费驱动”已过去十年，诸多变化指向中央加强对消费的重视，我们认为2023 年或迈入“消费新时代”，本文将从人口红利由量转质、老龄化加深、地产挤出效应削弱的三大支柱来描绘消费远景，并借鉴海外经验为我国路径提供指引。
• 出口超预期,全年适当乐观-1-2月中国贸易数据点评
  以美元计，2023 年1-2 月我国出口同比增长-6.8%，较前值（去年12 月）收窄3.1 个百分点；进口同比增长-10.2%，较前值（去年12 月）扩大2.7 个百分点。1-2 月，我国出口增速边际回升，进口增速则再度回落，主要原因在于：出口方面，海外主要经济体需求收缩节奏有所放缓以及国内外贸供应链问题得到显著改善，带动出口边际改善。进口方面，当前经济仍处于修复初期，恢复基础尚不牢固，尤其房地产市场改善仍需时间，多重因素拖累进口增速再次回落。
• 有色金属行业：加息预期弱化－双周报
  金融市场最近的风险事件显著弱化了市场的加息预期，并减小了对金属价格的压力。最近硅谷银行的破产提升了投资者对金融市场稳定性的担忧，且最新的失业率提升了投资者对美国经济可能衰退的担忧。铝库存下降低于市场预期，铝需求前景不明。中国原铝的总产能在4,000 万吨附近波动且只有较小的变动。铝加工企业的产能利用率恢复缓慢，下游需求前景仍然不明。风险事件可能弱化市场的加息预期，对铜价的压力可能会减弱。最终的利率水平可能会低于此前的预期且美国货币政策拐点可能会提前到来。在基本面方面，由于铜加工行业的产能利用率稳步上升，国内对铜的需求稳步改善。我们维持有色金属行业“跑赢大市”的投资评级。我们推荐中国宏桥（01378 HK）、兴发铝业（00098 HK）和紫金矿业（02899 HK）。
• 需求平稳修复,通胀季节性回落-2月物价数据分析
  2 月CPI 同比、环比均有所回落，低于市场预期，主要是春节错位带来的季节性因素所致，并不意味着需求修复的趋势在变差。回顾过往几年，春节后的一个月，CPI 环比均有不小的降幅，例如2019 年3 月CPI 环比-0.4%，较2 月（春节月份）下降1.4 个百分点。而PPI 同比降幅扩大，则是受去年基数原因以及气温回升采暖用煤需求减少带动的煤炭价格回落影响。往后看，随着需求的平稳修复，叠加中央储备冻猪肉收储干预，猪肉价格可能会逐步企稳；服务消费价格也会随着居民收入的改善以及清明、五一假期的到来而逐步修复，进而带动CPI 温和上行，不过从全年的视角来看，通胀仍会相对温和，难以对货币政策产生掣肘。